核心观点
2026年3月13日，央行发布2026年2月金融数据。2月M1同比5.9%（前值4.9%），M2同比9.0%（前值9.0%）。新增社融2.38万亿元，同比多增1461亿元，社融增速8.2%（前值8.2%）。金融机构新增人民币贷款9000亿元，同比少增1100亿元，贷款增速6.0%（前值6.1%）。
企业贷款同比显著改善会成为重要宏观线索吗？2月贷款增速虽然继续下行，但企业贷款却出现了显著改善，同比多增4157亿元，而且结构也出现改善。企业贷款同比多增并非来自冲量（票据融资同比少增2043亿元），而是来自企业中长贷的显著改善，同比多增3500亿元。企业中长贷主要用于企业投资，对经济增速带来拉动效应，因此是市场较为重视的有效融资。2月企业贷款的显著改善是否具备可持续性，能否成为影响投资的重要宏观线索？一方面，我们需要剔除春节假期的季节性影响，可以将1-2月合并观察，企业信贷在前2个月累计新增5.8万亿元，同比多增867亿元，与去年同期基本持平，其中企业中长贷同比去年累计新增约700亿元，也与去年同期基本持平。因此2月的显著多增是节奏错位还是边际改善仍需要后续更多数据的验证；另一方面，企业中长贷的改善也存在诸多有利因素，包括财政政策的前置发力；央行在1月推出一揽子结构性货币政策工具的增量政策措施，这将更为高效的拉动相关领域的信贷投放；货币政策和财政政策更为紧密的配合可提升政策效能等。
居民存款增速与M2增速差值连续两个月为负值，居民存款搬家仍在进行中。我们观测居民存款搬家的三个指标在2月的表现为：1、居民存款增速本月出现回升，我们估算本月居民存款增速8.75%（前值7.19%）；2、居民存款增速与M2增速差值为-0.25个百分点（前值-1.81个百分点），继上个月时隔7年半首次转负之后，本月依然保持负值（上一轮负值区间为2015年6月-2018年6月）；3、非银新增存款滚动12个月求和数下行。本月非银新增存款滚动12个月求和数虽然下行，但不能简单直译为居民存款搬家的趋势被打破，主要是由于去年高基数的扰动，2025年2月非银存款新增2.83万亿元，为历史最高值，且显著高于历史季节性（2022年-2024年历史均值为1.39万亿元）。
货币供应量数据：M1增速上行、M2增速持平
M1增速回升，主要可能受到M0和基数的影响。地产销售数据在2月同比负增长，居民资金通过购房回流企业受到一定阻碍。在此背景下，M1的上行可能来自另外两个方面的支撑：第一，本月M0增速为14.1%（前值2.7%），环比上月快速上升，主要受到春节假期的影响，我们测算这一项可能拉动M1上行约1.4个百分点；第二，去年的基数较低，本月M1减少2万亿元，基本符合季节性（2022-2024年同期均值为-2.1万亿），而去年同期减少3万亿。
M2增速持平，保持在较高水平。本月贷款增速保持回落，带来信贷派生的货币减少，在此背景下M2增速持平可能受到以下两个派生渠道的支撑：一是银行外汇占款同比多增，增加了货币派生，我们观察到2025年12月和2026年1月银行外汇占款均呈现同比多增，这一趋势可能在2月延续；二是财政支出节奏可能较快，其派生的货币增加。2月金融机构人民币存款新增1.17万亿元，其中居民存款新增3.1万亿元、企业存款减少2.7万亿元、非银存款增加1.4万亿元。2月金融机构新增人民币存款同比少增3.3万亿元，其中居民同比多增2.5万亿元，企业同比多减1.8万亿元，非银存款同比少增1.4万亿元。
社融数据：社融增速持平、贷款增速下行
本月社融各分项，只有政府债券融资和企业债券融资同比少增，其余各项均呈现同比多增。2月新增社融2.4万亿元，同比多增1461亿元，同比多增的项目包括对实体的人民币贷款和外币贷款、表外融资和股票融资，分别同比多增（少减）1956亿元、246亿元、1918亿元和378亿元。人民币升值预期叠加中国企业的出海需求，这会增加外币贷款需求，外币贷款呈现连续同比多增。同比少增的项目则主要包括政府债券融资和企业债券融资，分别同比少增2903亿元和181亿元。企业债券融资同比少增主要来自由于科技创新债券发行有所放缓，2月科技创新债券净融资额约809亿元。政府债券融资增速下行，增速为16.57%（前值17.27%），剔除政府融资的社融增速为6.08%（前值5.94%），环比上月上行。有效社融增速（中长期贷款+委托+信托+直接融资）为5.47% (前值5.31%)，环比上行。
贷款同比少增，主要受到居民贷款、非银贷款的拖累，企业贷款显著好于去年同期。2月金融机构新增人民币贷款9000亿元，同比少增1100亿元。居民信贷同比多减2617亿元，其中居民短贷同比多减1952亿元，居民中长期贷款同比多减665亿元。2月30大中城市商品房成交面积同比减少28.0%，地产销售数据的走弱可能是本月居民中长期贷款同比少增的主要原因。企业信贷同比多增主要来自企业短贷和中长贷的支撑，分别同比多增2700亿元和3500亿元。而票据融资则同比减少2043亿元。非银贷款同比减少2949亿元。
货币政策展望：降准仍然有望在一季度落地，全面降息仍需等待。第一，财政政策前置发力，货币政策积极配合财政协同发力，50BP的降准有望落地。一方面这将释放约1万亿流动性，并综合运用公开市场买卖国债、买断式逆回购等工具保持流动性充裕，以配合政府债券的发行；第二，全面降息仍需等待时机。稳预期（外部）、稳就业（内部）、稳市场（金融）将是观察全面降息可能落地的主线。一方面增强忧患意识，如果中美博弈再遇波折，货币政策将有望先行发力提振预期。另一方面强化底线思维，如果结构性失业压力加大，将推动货币政策宽松落地。同时，房地产风险、金融市场风险亦有可能触发全面降息落地。预计全年会有1次降息，总计调降政策利率10-20BP，从而引导LPR下行，并传导至贷款、存款利率的进一步下行。
风险提示：政策理解不到位的风险；央行货币政策不及预期的风险；政府债券发行不及预期的风险；美联储货币政策超预期的风险
正文
2026年3月13日，央行发布2026年2月金融数据。2月M1同比5.9%（前值4.9%），M2同比9.0%（前值9.0%）。新增社融2.38万亿元，同比多增1461亿元，社融增速8.2%（前值8.2%）。金融机构新增人民币贷款9000亿元，同比少增1100亿元，贷款增速6.0%（前值6.1%）。
企业贷款同比显著改善会成为重要宏观线索吗？2月贷款增速虽然继续下行，但企业贷款却出现了显著改善，同比多增4157亿元，而且结构也出现改善。企业贷款同比多增并非来自冲量（票据融资同比少增2043亿元），而是来自企业中长贷的显著改善，同比多增3500亿元。企业中长贷主要用于企业投资，对经济增速带来拉动效应，因此是市场较为重视的有效融资。2月企业贷款的显著改善是否具备可持续性，能否成为影响投资的重要宏观线索？一方面，我们需要剔除春节假期的季节性影响，可以将1-2月合并观察，企业信贷在前2个月累计新增5.8万亿元，同比多增867亿元，与去年同期基本持平，其中企业中长贷同比去年累计新增约700亿元，也与去年同期基本持平。因此2月的显著多增是节奏错位还是边际改善仍需要后续更多数据的验证；另一方面，企业中长贷的改善也存在诸多有利因素，包括财政政策的前置发力；央行在1月推出一揽子结构性货币政策工具的增量政策措施，这将更为高效的拉动相关领域的信贷投放；货币政策和财政政策更为紧密的配合可提升政策效能等。
居民存款增速与M2增速差值连续两个月为负值，居民存款搬家仍在进行中。我们观测居民存款搬家的三个指标在2月的表现为：1、居民存款增速本月出现回升，我们估算本月居民存款增速8.75%（前值7.19%）；2、居民存款增速与M2增速差值为-0.25个百分点（前值-1.81个百分点），继上个月时隔7年半首次转负之后，本月依然保持负值（上一轮负值区间为2015年6月-2018年6月）；3、非银新增存款滚动12个月求和数下行。本月非银新增存款滚动12个月求和数虽然下行，但不能简单直译为居民存款搬家的趋势被打破，主要是由于去年高基数的扰动，2025年2月非银存款新增2.83万亿元，为历史最高值，且显著高于历史季节性（2022年-2024年历史均值为1.39万亿元）。
一、M1增速上行、M2增速持平
M1增速回升，主要可能受到M0和基数的影响。地产销售数据在2月同比负增长，居民资金通过购房回流企业受到一定阻碍。在此背景下，M1的上行可能来自另外两个方面的支撑：第一，本月M0增速为14.1%（前值2.7%），环比上月快速上升，主要受到春节假期的影响，我们测算这一项可能拉动M1上行约1.4个百分点；第二，去年的基数较低，本月M1减少2万亿元，基本符合季节性（2022-2024年同期均值为-2.1万亿），而去年同期减少3万亿。
M2增速持平，保持在较高水平。本月贷款增速保持回落，带来信贷派生的货币减少，在此背景下，M2的支撑可能来自另外两个派生渠道：一是银行外汇占款同比多增带来派生的货币增加，我们观察到2025年12月和2026年1月银行外汇占款均呈现同比多增，这一趋势可能在2月延续；二是财政支出节奏可能较快，其派生的货币增加。2月金融机构人民币存款新增1.17万亿元，其中居民存款新增3.1万亿元、企业存款减少2.7万亿元、非银存款增加1.4万亿元。2月金融机构新增人民币存款同比少增3.3万亿元，其中居民同比多增2.5万亿元，企业同比多减1.8万亿元，非银存款同比少增1.4万亿元。
二、社融增速持平、贷款增速下行
本月社融各分项，只有政府债券融资和企业债券融资同比少增，其余各项均呈现同比多增。2月新增社融2.4万亿元，同比多增1461亿元，同比多增的项目包括对实体的人民币贷款和外币贷款、表外融资和股票融资，分别同比多增1956亿元、246亿元、1918亿元和378亿元。人民币升值预期叠加中国企业的出海需求，这会增加外币贷款需求，外币贷款呈现连续同比多增。同比少增的项目则主要包括政府债券融资和企业债券融资，分别同比少增2903亿元和181亿元。企业债券融资同比少增主要来自由于科技创新债券发行有所放缓，2月科技创新债券净融资额约809亿元。政府债券融资增速下行，增速为16.57%（前值17.27%），剔除政府融资的社融增速为6.08%（前值5.94%），环比上月上行。有效社融增速（中长期贷款+委托+信托+直接融资）为5.47% (前值5.31%)，环比上行。
（一）贷款同比少增，主要受到居民贷款、非银贷款同比少增的拖累
2月金融机构新增人民币贷款9000亿元，同比少增1100亿元。居民信贷同比多减2617亿元，其中居民短贷同比多减1952亿元，居民中长期贷款同比多减665亿元。2月30大中城市商品房成交面积同比减少28.0%，地产销售数据的走弱可能是本月居民中长期贷款同比少增的主要原因。企业信贷同比多增主要来自企业短贷和中长贷的支撑，分别同比多增2700亿元和3500亿元。而票据融资则同比减少2043亿元。非银贷款同比减少2949亿元。
（二）企业直接融资同比多增
2月企业债券融资新增1521亿元，同比少增181亿元，其中城投债连续11个月负增长。股票融资新增454亿元，同比多增378亿元。央行两项支持资本市场工具有望持续推动股票融资的增长。2月wind口径的城投债净融资额约-123亿元，科技创新债券净融资额约809亿元，未来科技创新债券发行可能保持较高增速。
（三）政府融资同比少增
2月政府债券净融资为1.4万亿元，融资同比少增2903亿元。根据Wind统计的政府债券发行数据，2月政府债券发行量约2.18万亿元。其中，国债发行量约1.22万亿元，地方政府债发行量约8634亿元。地方政府特殊再融资债券发行2543亿元，地方政府新增专项债发行3677亿元。
（四）表外融资同比多增
2月表外融资减少1627亿元，同比少减1918亿元。其中，委托贷款同比少减47亿元，信托贷款同比多增639亿元，未贴现银行承兑汇票则同比少减1232亿元。
三、货币政策展望
降准仍然有望在一季度落地，全面降息仍需等待。第一，财政政策前置发力，货币政策积极配合财政协同发力，50BP的降准有望落地。一方面这将释放约1万亿流动性，并综合运用公开市场买卖国债、买断式逆回购等工具保持流动性充裕，以配合政府债券的发行；第二，全面降息仍需等待时机。稳预期（外部）、稳就业（内部）、稳市场（金融）将是观察全面降息可能落地的主线。一方面增强忧患意识，如果中美博弈再遇波折，货币政策将有望先行发力提振预期。另一方面强化底线思维，如果结构性失业压力加大，将推动货币政策宽松落地。同时，房地产风险、金融市场风险亦有可能触发全面降息落地。预计全年会有1次降息，总计调降政策利率10-20BP，从而引导LPR下行，并传导至贷款、存款利率的进一步下行。
四、 风险提示
1.政策理解不到位的风险
2. 央行货币政策不及预期的风险
3. 政府债券发行不及预期的风险
4. 美联储货币政策超预期的风险
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本文摘自：中国银河证券2026年3月13日发布的研究报告《企业贷款显著改善会成为重要宏观线索吗？ ——2026年2月金融数据解读》
分析师：张迪 S0130524060001；詹璐S0130522110001
评级标准：
评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。
行业评级
推荐：相对基准指数涨幅10%以上。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。
公司评级
推荐：相对基准指数涨幅20%以上。
谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。
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