作者 庄泽
编辑 雨霏
截至目前，A股市场白酒行业共有9家公司发布2025年业绩预告，这些公司较2024年业绩均出现不同程度的下滑，部分公司陷入亏损。
从机构关注度来看，Wind显示，2025年10月1日至2026年3月3日，上述9家公司仅水井坊、金种子酒获得一次机构调研，其他公司均没有机构调研信息。
自2021年走上繁荣顶峰之后，白酒行业持续走在调产能、去库存的路上，至2025年已经接近4年时间。对比2012年-2015年白酒行业调整周期，目前的白酒行业理论上已经处于去库存末期。
白酒2025年业绩不够理想
截至目前，A股市场发布2025年业绩预告的白酒公司共9家，分别是口子窖、酒鬼酒、天佑德酒、水井坊、*ST岩石、洋河股份、金种子酒、顺鑫农业、皇台酒业。这些公司业绩预告类型分别是预减、首亏和续亏（见表1），业绩表现不佳。
表1 白酒行业2025年业绩预告
证券代码 | 证券简称 | 业绩预告摘要 | 业绩预告类型 | 2024年9月24日-2026年3月3日区间涨跌幅（%） |
603589.SH | 口子窖 | 净利润约66210万元~82760万元，减少50%~60% | 预减 | -23.40 |
000799.SZ | 酒鬼酒 | 净利润约-4900万元~-3300万元，变动幅度为-492.2%~-364.1% | 首亏 | 31.81 |
002646.SZ | 天佑德酒 | 净利润约421.35万元~632.02万元，变动幅度为-90%~-85% | 预减 | 0.11 |
600779.SH | 水井坊 | 净利润约39185万元，减少约71% | 预减 | 9.73 |
600696.SH | *ST岩石 | 净利润约-25000万元~-18000万元 | 续亏 | -72.95 |
002304.SZ | 洋河股份 | 净利润约211578万元~252356万元，变动幅度为-68.30%~-62.18% | 预减 | -26.25 |
600199.SH | 金种子酒 | 净利润约-19000万元~-15000万元 | 续亏 | -15.90 |
000860.SZ | 顺鑫农业 | 净利润约-18800万元~-11600万元，变动幅度为-181.33%~-150.18% | 首亏 | -2.21 |
000995.SZ | 皇台酒业 | 净利润约1000万元~1500万元，变动幅度为-63.90%~-45.85% | 预减 | 45.62 |
数据来源：Wind
以顺鑫农业为例，公司预计2025年归母净利润为亏损11600万元- 18800万元，而2024年同期公司盈利23117.11万元。公司在业绩变动原因中指出，“报告期内，白酒行业持续深度调整，市场竞争激烈。公司白酒业务面临较大压力，销量同比减少，影响公司整体业绩水平。”
事实上，从2016年到2021年，上市白酒公司大多数处于白酒产量扩张、价格上涨、营收和净利润增长的良好循环中，并在2021年达到全行业鼎盛状态。据统计，上述9家公司在2021年归母净利润合计为113.75亿元。
不过，也是在2021年，白酒行业产量高过市场需求量的情况渐露端倪，行业转而开始去库存过程，全行业白酒产量连续4年下降，白酒公司业绩表现持续收缩。根据业绩预告，上述9家公司2025年归母净利润（以预告净利润上限测算）合计仅32.85亿元，较2021年下滑约71%。
行业人士认为，在白酒行业确立以贵州茅台一家独大的格局的情况下，区域品牌、低能见度品牌白酒公司受行业周期的负面影响更大。
上一轮底部周期的启示
自2000年以来，白酒行业经历了两轮繁荣周期以及两轮低迷周期。其中，2000年-2012年是第一个繁荣期，2013年-2015年经历低迷周期，2016-2021年新繁荣周期，以及2021年以来的新一轮低迷期。
以2013年-2015年低迷周期为例，当时在2012年末的白酒塑化剂刺激下，以及“八项规定”的影响，白酒行业产能过剩的泡沫被刺破，全行业深度调整。比如，茅台酒批价腰斩，大量中小酒企倒闭。
在当时的困境中，贵州茅台全面进攻商务市场和零售市场，确立起茅台酒的高端酒品牌形象。
从业绩端观察，前文所提的9家公司2012年归母净利润合计为84.66亿元，2013年和2014年分别为58.66亿元和52.26亿元，2015年回升至67.05亿元（见表2）。
表2 2012年-2015年白酒公司归母净利润表现 单位：亿元
数据来源：Wind
从股价来看，酒鬼酒、洋河股份在上一轮低迷周期中均在2014年实现触底反弹，股价表现领先于业绩表现。以年度成交额来看，上述9家公司在2014年总成交2102.42亿元，2015年则达到4712.76亿元，实现成交翻倍。
从上述9家公司2025年的成交来看，总成交额为4865.21亿元，接近2015年的水平，对比2021年19884.92亿元的成交额减少了75%（见表3）。
表3：9家白酒公司成交情况
数据来源：Wind
目前，市场对白酒行业的核心论述是房地产深度调整、商务活动有待激活，因此，白酒行业业绩拐点仍需等待。
宏观匹配度的新思考
众所周知，白酒行业与宏观经济同频共振。在2000年-2012年经济保持8%左右甚至双位数增长的情况下，白酒行业高歌猛进（见表4）。
表4：中国GDP的增长
数据来源：Wind
在2013年-2015年经济增速调整期间，白酒行业出清中小酒企或者说落后产能。若统计泸州老窖和五粮液2011年之后的白酒产量会发现，白酒龙头公司的产能弹性很高。
比如，泸州老窖白酒产量在2012年达到22万吨，2023年降至8.4万吨，2024年恢复到10.49万吨。五粮液产量更加稳定，2011年以来，其最高产量是2018年的19万吨，2024年为14.65万吨（见表5）。
表5：泸州老窖和五粮液产量
数据来源：Wind
因此，可以发现，经济增速的调整，对龙头公司冲击有限，对行业排名靠后的公司影响更大。同时，当行业转暖，龙头公司的产能释放更快且业绩恢复速度也更快。
3月1日，大道财经圆桌栏目曾邀请白酒行业专家赵建新先生分享《八重信号见证白酒行业反转》的主题，分享文字正在整理中。欢迎投资人持续关注。
