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白酒
【中信酒类】春节动销情况06——汾酒专家交流
2026目标增长5-10%。2025年销售口径完成400亿出头（含有部分未结算），2026年制定的基础目标是420亿，调整冲刺目标是440亿，一季度开门红要求全年基础任务的40%，170亿，目前节前已经完成70e+，基本是按照全年进度的18%在走，2025年开门红规划160e，最后实际完成接近170e。
开门红顺利略好于预期。今年的市场状态走看来还是好于原有预期的，汾酒春节期间预计还是有10%左右的提升，本来预期是只有5%的增长，主要在于礼赠市场表现超预期，原来因为考虑到是政策加严后的第一个春节，礼赠市场会损失20-30%的量，但目前为止损失量预计只有10%左右。从开门红现状来讲，420亿任务完成难度不大，并还有超预期的可能性。
分产品：本来预计青30会有20-30%的下滑，但实际礼品市场起来，只下滑了10%；青20相对坚挺，节前增长也有10%；偏家庭和自饮的老白汾、巴拿马、玻汾这些1月和去年1月基本持平，估计2月才开始会有好的表现。
高端酒青30在蓄势，现阶段正处在白酒下滑的行情，想从高端上走出特立独行的行业也不太现实，现在也要认清形势，主要是保持青30在市场上的声音，如果看到行业拐点需求起来后，青30未来也会大幅发力的。
库存45-60天左右。因为去年年底冲了把任务，12月底库存量偏大比正常时间，平均下来库存大概55-60天，今年因为春节比较晚，1月消化了不少，现在库存只有45天左右。库存也是公司的红线，青花系列的库存不超过60以上，巴拿马和老白汾库存不超过45天，玻汾不超过25天，如果库存水平过高将会不再发货。
目标增速省内<环山西<外围市场。2026年山西省内目标是不下滑，环山西7个主要销售省份是5%，外围整个销售目标增长是10%，目前三大块的体量基本接近。今年1月，省内和环山西省节奏快点，外围节奏慢点，主要是外围市场观望情绪比较严重，预计自饮消费起来后，因此二月会倒过来，外围市场增长会快过省内和环山西。
费用投放预计加大。费用投放会比2025年有增加，主要是加大可以促进消费者实际动销的费用，预计会有翻倍增长投放，酒厂经销商共建上预计会增加1/3。2026年费用投放率估计会提升到13%，往年都是在10%。
【中信酒类】春节动销情况05——老窖专家交流
2026FY任务目标有所增长，开门红进度约30%。2025FY国窖完成194亿，2026FY目标是200亿，开门红要求30%，第一个时点节前20-25%就行，节后完成5-10%进度，进度同比去年略慢。目前基本上货款已经打过来了，按照经销商和终端客户的库存量进行排货、发货。特曲、窖龄、头曲二曲等其他产品2026年任务均要求一定增长。
高度：2026年持续稳价保量，过去2-3个月保持价格高度预计损失销量10-15%。国窖2026年的四个任务，1）稳价保量；2）数字化驱动；3）场景深耕；4）全渠道合作。稳价保量是重中之重，今年会持续稳价格，根据我们自己内部扫码和出货的测算，高度国窖保持现有的价格，12-1月大概损失10-15%的销量，这部分的量去了竞品那里，流失的客户主要是零售散客消费群体，但团购、企业端的消费者粘性是非常好的。
低度：2026年要在全国范围内放量。2026年低度会追求继续放量，并且要求在传统高度强势地区比如西南、中南等区域加大投放力度，品鉴会、赠酒等政策也以低度为主。目前低度利润一瓶大概50元，包括终端扫码返利+顺价+完成整体任务3-5%模糊返利。高度主要靠完成任务的模糊返利。
分区域：华北和西南销区今年主要是控好盘保持平稳，华中和华东要一些增长。
春节费用投放主要以能促进实际消费者开瓶为主。到目前为止终端现在进货的意愿不是很强烈，不像往年给终端一个很大的促销政策就能压下去，今年终端会侧重于利润高流速快的产品，老窖现在的打法就是以稳量控价为主，会根据实际需求和库存去要回款和发货，而不是单纯的压货，追求有动销的回款。费用投放主要集中在终端拦截、宴席政策、扫码奖励等。目前高度扫码率40%+，低度60%-65%。
未标名卖方：
上海白酒渠道交流要点
近期情况：1+2月经销商完成进度33%，加上i茅台投放预计飞天增速双位数以上；现阶段经销商2月份的货基本卖完、十五年也卖完。目前经销商飞天配额没有变化，非标全年投放量可能会动态变化。Q1整体进度预计略快于往年。
价格展望：今年春节前是价格波动比较大的周期，年后淡季批价预计在1500元+，经销商成本决定价格底部、考虑房租人工税费等预计飞天综合成本约1450元，后续重点观察二季度情况。现阶段公司调整后重新拿回定价权，后续也可以根据价格波动来动态调节。
渠道情况：茅台此次调整是重塑价格、重塑渠道，现阶段渠道信心有所提升，且非标减量后经销商资金压力小很多。寄售制货权在公司，经销商无需垫付资金，非标产品目前i茅台投放量由公司决定。
消费群体变化：消费群体有扩张，如具备性价比后一些送礼的需求有所强化、25年中秋开始能观察到资本市场的财富效应有所体现、科技等行业消费群体也有需求、100ml小茅需求很多是年轻消费群体且大多是即时消费，同时正品保真后很多新增用户会切换到i茅台消费。
东财食饮 | 安徽白酒调研总结：拐点已现，茅台先行、后续跟进
参会者：东方财富研究员
1、
白酒行业拐点判断及茅台表现
调研背景及核心结论：当前白酒行业拐点已出现或已启动，该判断主要以茅台表现为核心依据：一方面茅台正快速放量，在扩充消费人群的同时实现量的增长，另一方面价格企稳上涨，经销商反馈茅台货源已发至2-3月，基本无库存。不过其他酒企目前改善节奏较慢，总体行业或需等到下周才会有明显的正向改善，当前行业仍受政策限制、消费力承压影响，整体表现较为疲软。
茅台量价及渠道表现：从量的维度看，茅台销量增长超预期：2026年1月以来爱茅台平台日销近百吨，累计已销两三千吨；经销商发货进度较快，货源已发至2-3月，基本无库存，茅台整体销售占比达35%以上，实现两位数销量增长，表现远超此前预期。从价的维度看，茅台价格企稳上涨，经销商库存紧张，出现断货现象，因配额售罄、手中货源不足，报价每日调整，经销商情绪较为亢奋。茅台的超预期表现被视为行业拐点的重要标志性信号，其后续具备更多销量调节空间，即便进入销售淡季，也可通过调整经销商放量节奏维持价格稳定，不必担忧节后批价下跌。茅台价格稳定将为行业内其他酒企的定价体系稳定提供重要支撑，推动行业格局逐渐稳定，大幅缓解了此前市场对行业及茅台的担忧，进一步验证了行业拐点的到来。
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其他酒企及价格带表现分化
其他酒企复苏迟滞原因：a. 终端库存高企是核心因素，库存由经销商手中的主品牌货、经销商退出遗留的小品牌货构成，近两年来库存始终难以消化；b. 终端库存高企叠加消费预期低迷，形成连锁影响：终端不愿给经销商回款，回款情绪偏弱，进而导致行业打款、消费氛围整体偏弱；c. 当前行业整体缺乏较强的打款、消费氛围，终端销售表现迟滞。
不同价格带表现差异：a. 300-600元价格带压力显著，压力来源主要有两方面：一是商务活动受限，安徽市场仍有禁酒令，政策未明显放松，消费动力不足；二是行业竞争恶化，茅台35、习酒等产品价格明显下降，导致该价格带板块承压，经销商回款能力受影响；b. 100-200元价格带表现稳定，第二季度以来保持稳定态势，目前出货虽慢但已逐步启动，呈现环比逐渐加速的态势，终端消费有基础，经销商愿意备货及销售该价格带产品；c. 不同价格带渠道动销及反馈差异明显，300-600元价格带动销迟滞，100-200元价格带动销氛围正在形成。
区域酒企及消费结构分化：a. 酒企表现分化明显，古井、迎驾等组织及管理能力强、消费者认知度高的酒企表现相对强势，口子等其他酒企则面临较大压力；b. 区域市场表现有差异，省外产品金选销售增速良好，合肥地区相关产品年增长近50%，虽存在基数不高的因素，但仍实现了逆势增长；c. 消费结构分化显著，偏商务的消费板块压力较大，而大众自饮（非商务）板块销售表现不错。
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白酒行业配置逻辑及标的推荐
行业配置逻辑及标的推荐：后续将整理行业具体动向销售数据并分享。当前白酒行业配置核心逻辑为行业拐点已现，需重点加配茅台，核心原因在于茅台具备最强的阿尔法，是行业中率先凸显独立竞争力的标的。当前行业beta行情尚早，但茅台已走出自身阿尔法行情，形成新的强劲竞争力，能较好对接配置需求，是当下极具价值的配置选择。除茅台外，还可关注与茅台关联度较低的地产酒标的，如古井、金徽等，这类标的同样具备配置价值。当前白酒行业已明确出现拐点，板块具备较好配置机会，需第一时间布局茅台，同时持续增加其他顺周期复苏板块及标的的配置。核心底层逻辑在于茅台能够实现放量，放量后可推动价格上行，若仅关注短期表面因素，或会错失行业拐点下的核心配置机遇，因此当前应坚定加配茅台，把握行业配置核心主线。
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