保变电气(600550)企业研究|变压器行业正在发生的变化:电网投资上行,交付能力成稀缺品

1. 引子：正在交易的“叙事”

保变电气近期的市场关注点，集中在一个可被验证的变量：电网投资加码带来的变压器需求与交付确认节奏。          “交付确认”可以理解为：项目设备交到客户、验收通过后，收入与利润才会在报表里体现。对制造业而言，这往往比“拿到订单”更影响当期业绩。

这套叙事之所以升温，主要来自两类信息的叠加：

·业绩预告给出了阶段性证据：公司披露 2025 年度业绩预增，归母净利润预计约 1.82 亿元、扣非净利润约 1.15 亿元，并明确把原因指向“电网基建投资力度持续加大、订单进入交付与确认周期”，以及处置海外参股公司股权带来的收益（一次性因素）。 

·短期交易层面出现“异动触发器”：2026-02-02 因“日收盘价涨幅偏离值达到 7%”上榜龙虎榜，收盘价 15.57 元、涨跌幅 10.04%，成交量约 1.19 亿股、换手率 6.48%（市场数据）。这说明资金在用更激进的方式定价上述叙事（但叙事能否延续仍需经营数据验证）。

2. 一屏读懂：关键数据

2.1 股价异动基础信息（以 2026-02-02 为例）

·触发条件： 有价格涨跌幅限制的日收盘价涨幅偏离值达到 7%（龙虎榜口径） 

·当日收盘价： 15.57 元 

·当日涨跌幅： 10.04% 

·成交量： 11,931.54 万股（约 1.19 亿股） 

·换手率： 6.48% 

·对应叙事线索： 2025 年度业绩预增公告（披露于 2026-01-30/31）

注：以上为交易数据事实，不包含任何涨跌预测。

2.2 近 3 年财务概览（合并口径，单位：亿元，毛利为“营业收入-营业成本”）

口径说明：2022/2023 的收入与成本来自 2023 年报披露的“利润表及现金流量表相关科目变动分析表”；2024 的收入与成本来自 2024 年报同口径披露。毛利与毛利率按该表内“营业收入/营业成本”直接计算，属于报表层面的可复算结果。

2.3 业务拆解：收入从哪里来（2024 年度，最直观维度：产品+地区）

按产品（基本等同于“输变电产品”）：

·输变电产品： 营业收入 46.48 亿元，毛利率 16.22% 

·其他： 营业收入 0.28 亿元，毛利率 14.50%

“输变电产品”可以理解为：变压器、互感器等电网核心设备，是公司几乎全部收入来源。

按地区：

·国内： 营业收入 46.09 亿元，毛利率 16.14% 

·国外： 营业收入 0.67 亿元，毛利率 20.91%（规模很小、波动更大）

产销数据（2024 年度）：

·变压器：产量 801 台、销量 746 台、库存 143 台 

·互感器：产量 1,623 台、销量 1,619 台、库存 127 台

“产销”更接近经营节奏：销量变化与交付/验收节奏强相关，库存变化能反映当期交付压力与产能利用。

3. 行业大势：赛道里的新变化

3.1 需求侧：电网投资上行，长期项目进入“加速档”

过去两年，电网投资与政策信号出现更清晰的上行斜率：

·“十五五”投资强度被提前定调：公开报道显示，国家电网宣布“十五五”（2026-2030）固定资产投资预计 4 万亿元，较“十四五”增长 40%，核心用于新型电力系统建设、特高压通道与配电网补强。 

·配电网与设备更新成为政策主线：国家发改委与国家能源局发布关于配电网高质量发展的指导意见；国资委也披露南方电网推进设备大规模更新的投资安排（2024-2027）。 

·特高压项目节奏持续推进：行业媒体在 2026 年初对 2025 年核准、开工、投运的特高压线路工程做过盘点，指向跨区输电通道仍在扩容。

把这些信息翻译成“人话”：电网公司更愿意花钱，且钱更集中投向“把电送出去、把电接进来、把电送得更稳”的硬件环节。 变压器属于这个环节的关键设备，天然处在需求链条的中段。

3.2 供给侧：交付能力与关键材料，决定谁能吃到增量

变压器是典型的“重制造”行业：设计、采购、加工、试验、运输、现场安装/验收都耗时。          当需求上行时，行业的核心矛盾往往不是“有没有订单”，而是：

1.能不能按期交付（工期与产能）：交付滞后会把收入确认推迟到下一期，报表弹性就会延后释放。 

2.能不能稳住毛利率（材料与竞争）：硅钢、铜/铝等大宗材料价格与供给紧张，会直接影响成本；同时招投标竞争激烈时，报价也会压缩利润空间。

这也解释了为什么市场在讨论“订单进入交付确认周期”：          交付意味着订单从“纸面”变成“现金流与利润表”。

4. 生意拆解：钱是怎么赚到的

4.1 产品与客户：典型的“项目制重装备”

从年报披露的表述看，公司定位为国内输变电装备制造企业之一，产品覆盖高电压、大容量变压器以及特高压交/直流变压器等，并强调多地制造基地布局与研发平台建设。

把它说得更直白：公司卖的不是标准件，而是“按项目交付的电网装备”。项目制的两个经营特征很关键：

·收入确认滞后：很多利润在“验收通过”的那一刻才体现在报表里。 

·价格与毛利更依赖订单结构：高电压、大容量、特高压等产品通常技术门槛更高、单台价值更高，但也更考验制造与试验能力。

4.2 “利润方程式”：利润受哪些变量驱动？

你可以用一个简化的利润方程式理解保变电气的经营弹性：

利润 ≈（交付确认的收入规模 × 毛利率）－ 期间费用 ± 非经常性损益

逐项翻译成“人话”：

·交付确认的收入规模：订单多不等于当期赚到钱，关键看当期能验收多少、确认多少。 

·毛利率：主要受材料价格、产品结构（高端占比）、竞标价格影响。 

·期间费用：销售/管理/财务费用对利润有“刚性”，收入上来后费用率往往更容易摊薄。 

·非经常性损益：例如资产处置收益，能抬高当期利润，但不可简单外推到未来。

4.3 这轮“业绩修复”更像什么？

结合 2024 年报与 2025 年业绩预告披露的措辞，本轮改善更像是两股力量叠加：

1.行业需求回升 → 收入规模抬升：2024 年收入 47.40 亿元，同比上升 36.92%，同时综合毛利率同比增加 2.64 个百分点。 

2.交付/确认节奏更顺 → 利润释放：净利润从 2023 年亏损转为 2024 年盈利，2025 年继续预增，叙事主线在“订单充足并进入交付确认周期”。 

3.一次性因素加成：2025 年业绩预增公告提到转让海外参股公司股权增加本期收益，这部分需要单独拆开看，避免把一次性收益当成经营常态。

5. 催化与验证：接下来的看点

把“叙事”拆成可验证的变化，建议关注三条线（都是能在公告/财报里看到的）：

1.收入兑现：交付确认是否继续放量

o观察季度收入与“产销/交付”相关披露是否匹配。 

o重点看“当期收入增长”是否伴随“经营现金流改善”，避免只在利润表好看。

2.毛利率兑现：产品结构与成本压力谁赢

o2024 年输变电产品毛利率 16.22%，较上年提升。 

o后续要看毛利率能否维持，还是被材料涨价或竞标压价吞噬。

3.非经常性因素：一次性收益的占比

o2025 年预增原因提到股权转让带来收益。 

o需要在年报中核对“扣非净利润”的表现，确认经营性改善的含金量。

6. 风险清单

1.原材料价格波动风险（成本端）传导路径：硅钢、铜/铝等材料涨价 → 单台成本上升 → 若招标合同无法同步提价 → 毛利率下滑 → 利润被挤压。          量化示例（基于行业一般水平推算）：2023 年报披露的成本构成中，原材料占比约 79.67%。假设 2024 年输变电业务成本约 38.95 亿元，若原材料价格上升 10% 且无法向下游传导，则成本增加约 3.10 亿元，足以显著压缩当期利润空间（实际影响取决于合同条款与产品结构）。

2.交付与验收节奏风险（收入确认端）传导路径：项目延期/验收推迟 → 收入确认后移 → 当期利润与回款推迟 → 经营现金流波动。          量化示例：2024 年经营活动现金流净额约 2.63 亿元，较 2023 年约 6.31 亿元明显下降，说明现金流对交付与回款节奏高度敏感。

3.竞争加剧风险（价格端）传导路径：行业产能释放或更多玩家参与投标 → 中标价下降 → 即便收入增长，毛利率也可能下滑 → 盈利修复不达预期。          量化示例：2023 年综合毛利率同比下降 6.24 个百分点，显示价格与成本的“剪刀差”会直接反映在利润表。

4.应收账款与回款周期风险（现金流端）传导路径：主要客户集中在电网体系与大型项目 → 结算周期长、验收节点多 → 应收上升占用资金 → 财务费用与资金压力上行。          （验证方式：关注应收账款、合同资产与经营现金流的同步变化。）

5.海外业务与汇率/合规风险（规模小但波动大）传导路径：海外收入占比小但项目分散 → 交付、付款、汇率波动更难控 → 利润波动放大。          2024 年国外收入约 0.67 亿元，同比下降明显，显示海外业务的不确定性更强。

7. 跟踪看板（10个核心指标）

7.1 财务指标（4个）

1.营业收入（季度）：看交付确认是否延续 

2.综合毛利率：看成本/价格/结构谁占上风 

3.扣非净利润（季度）：把一次性因素剥离后看“真赚钱能力” 

4.经营活动现金流净额：验证利润含金量与回款节奏

7.2 经营指标（6个）

5.输变电产品收入占比 & 毛利率：核心业务的“底盘稳定性” 

6.国内/国外收入结构：海外波动是否影响整体 

7.产量/销量/库存（变压器、互感器）：交付压力与产能利用 

8.重大合同/中标公告数量与金额：需求强度与订单质量（同时关注履约进度） 

9.材料价格跟踪（硅钢、铜/铝）：毛利率的外生变量 

10.应收账款/合同资产周转：项目制企业的现金流健康度

8. 结尾与备注

保变电气当前被市场反复讨论的核心，不在于“有没有电网需求”，而在于： 需求上行能否穿透到公司报表——以“交付确认”和“毛利率”两条线为中心。

如果要把这家公司的一切变化压缩成一句话：          订单只是起点，交付与成本控制才决定利润表的样子。

备注：免责声明

·本文仅用于企业经营研究与行业趋势讨论，不构成任何形式的投资建议、交易建议或收益承诺。 

·文中涉及的市场价格、成交数据为公开信息的截面展示，可能随时间变化。 

·风险部分的量化示例包含“基于行业一般水平推算”的假设，仅用于说明风险传导机制，不代表公司未来实际结果。 

·最终财务数据以公司正式披露的定期报告为准。