一、整体情况
图中8家变压器核心上市公司，整体处于新能源+电网投资驱动的高景气周期，但盈利能力和成长性分化明显：特变电工、金盘科技、明阳电气等新能源属性更强的公司，营收规模和盈利能力领先；中国西电、保变电气、望变电气等传统输配电企业，盈利水平相对较低；伊戈尔、三变科技规模较小但弹性较大。
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二、各公司基本面及业绩分析
1. 特变电工（600089）——全球输变电龙头，新能源业务放量
基本面：全球领先的输变电设备供应商，业务涵盖输变电设备、新能源（光伏、风电）、新材料，产业链一体化优势明显。
2023年业绩：营收981.23亿元，同比+1.79%；归母净利润107.03亿元，同比-32.75%；毛利率27.53%，ROE 17.11%。利润下滑主要受原材料价格波动和新能源业务竞争加剧影响。
2024-2025年趋势：2024年营收977.82亿元，净利润35.98亿元；2025年前三季度营收729.18亿元，净利润57.35亿元，净利率回升至7.86%。新能源业务逐步放量，盈利质量改善。
2. 中国西电（601179）——高压输变电设备龙头，盈利稳健
基本面：国内高压输变电设备龙头，产品包括高压开关、变压器、电抗器等，受益于特高压和电网投资。
2023年业绩：全年营收约113.96亿元，净利润2.70亿元，净利率约2.37%，毛利率10.54%。盈利水平偏低但现金流改善明显。
2024-2025年趋势：2024年营收113.96亿元，净利润2.70亿元；2025年上半年营收48.13亿元，净利润1.48亿元，净利率提升至3.07%。订单饱满，盈利稳中有升。
3. 保变电气（600550）——变压器骨干企业，业绩高弹性
基本面：国内变压器行业骨干企业，产品包括变感器、互感器、电抗器等，受益于电网改造和新能源配套需求。
2023-2024年业绩：2024年营收47.40亿元，净利润1.17亿元，净利率2.46%，毛利率16.19%。此前受行业周期影响，盈利波动较大。
2025年高增长：2025年上半年营收29.95亿元，同比+60.89%；净利润0.90亿元，同比+230.76%；ROE从4.40%跃升至11.80%。受益于订单放量和成本管控，业绩拐点明确。
4. 望变电气（603191）——输配电及控制设备制造商，稳健增长
基本面：专注于输配电及控制设备制造，产品包括变压器、整流器、电感器等，客户以电网和工业用户为主。
2023-2024年业绩：2024年营收33.52亿元，净利润0.75亿元，净利率2.25%，毛利率10.97%。盈利水平偏低但现金流稳定。
2025年趋势：2025年前三季度营收27.28亿元，净利润0.86亿元，净利率3.15%，毛利率12.51%。盈利小幅改善，但净利率仍低于行业平均。
5. 金盘科技（688676）——新能源变压器龙头，高成长高盈利
基本面：新能源领域变压器领先企业，产品包括干式变压器、储能变压器、充电桩等，深度绑定新能源发电和储能客户。
2023-2024年业绩：2024年营收69.01亿元，净利润5.71亿元，净利率8.27%，毛利率24.32%。盈利能力和成长性均领先行业。
2025年趋势：2025年前三季度营收51.94亿元，净利润4.82亿元，净利率9.29%，毛利率26.08%。受益于新能源装机高景气，业绩持续高增长。
6. 伊戈尔（002922）——电子变压器技术领先，业绩拐点显现
基本面：电子变压器领域技术领先，产品包括电源变压器、电感、电子变压器等，应用于储能、数据中心等高景气赛道。
2023-2024年业绩：2024年营收46.39亿元，净利润3.01亿元，净利率6.48%，毛利率20.35%。此前受原材料涨价和费用拖累，盈利承压。
2025年拐点：2025年前三季度营收38.08亿元，净利润1.88亿元，净利率4.94%，毛利率18.49%。第三季度单季净利润0.74亿元，同比+117%，主要受益于海外储能和数据中心业务放量，盈利能力迎来拐点。
7. 明阳电气（301291）——海上风电配套变压器龙头，高景气赛道
基本面：海上风电配套变压器龙头，产品包括变压器、电抗器、组合电器等，深度绑定海上风电整机厂商。
2023-2024年业绩：2024年营收64.44亿元，净利润6.63亿元，净利率10.28%，毛利率22.29%。受益于海上风电装机高增长，业绩持续高增。
2025年趋势：2025年前三季度营收52.00亿元，净利润4.68亿元，净利率8.99%，毛利率21.99%。盈利水平略有回落但仍处高位，订单饱满。
8. 三变科技（002112）——输变电设备老牌企业，盈利波动较大
基本面：输变电设备制造老牌企业，产品包括变压器、电抗器、互感器等，客户以电网和工业用户为主。
2023-2024年业绩：2024年营收21.77亿元，净利润1.21亿元，净利率5.55%，毛利率18.31%。此前受行业周期影响，盈利波动较大。
2025年趋势：2025年前三季度营收12.39亿元，净利润0.40亿元，净利率3.24%，毛利率17.45%。盈利水平有所回落，但现金流和订单相对稳定。
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三、要点总结
景气度排序：新能源变压器（金盘科技、明阳电气）＞传统输配电（特变电工、中国西电）＞中小型变压器（伊戈尔、三变科技、望变电气、保变电气）。
盈利能力：金盘科技、明阳电气净利率接近10%，显著高于行业平均；特变电工、伊戈尔净利率6-8%；中国西电、望变电气、三变科技净利率3-5%，盈利水平偏低。
成长性：保变电气、伊戈尔2025年业绩高弹性，金盘科技、明阳电气持续高增长，特变电工盈利修复，中国西电、望变电气、三变科技稳健增长。
风险提示：行业受电网投资和新能源装机周期影响较大，需关注政策变化、原材料价格波动和竞争加剧风险。
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