上市公司深度分析-晶盛机电

晶盛机电深度分析报告：光伏设备龙头迭代，双赛道开启长期成长

为什么要写晶盛机电？原因就是上面这张不经意流传出来的图，这张图的份量不言而喻，懂的都懂！另某家券商已经将晶盛列为二月金股，有兴趣的朋友，可以加自选多关注，本文不做投资建议，只讲底层逻辑。以此为投资参考，责任自负。

晶盛机电作为国内光伏硅片设备绝对龙头，长期垄断单晶炉市场（市占率70%+），依托光伏设备领域的技术积淀与客户资源，积极向太空光伏、大尺寸碳化硅衬底两大高景气赛道延伸，构建“传统光伏设备+新兴成长业务”双轮驱动格局。本文从公司概况、核心业务竞争力、行业格局、近三年财务表现、成长逻辑、风险提示六大维度，对晶盛机电进行深度剖析，预判公司长期成长潜力，为投资者提供参考。核心结论：公司传统光伏设备业务受益于海外需求放量维持稳态，太空光伏与大尺寸碳化硅衬底作为核心增长曲线，有望持续突破打开成长空间；短期受光伏行业周期波动影响业绩承压，但资产负债结构持续优化，长期盈利复苏具备确定性。

一、公司概况：光伏设备龙头，布局先进材料与装备

浙江晶盛机电股份有限公司是国内领先的专注于“先进材料+先进装备”的高新技术企业，围绕硅、蓝宝石、碳化硅三大主要半导体材料开发一系列关键设备，并延伸至化合物衬底材料领域，为半导体、光伏行业提供全球极具竞争力的高端装备和高品质服务。公司核心业务涵盖光伏硅片设备（单晶炉、切片机等）、半导体材料（碳化硅衬底）、半导体设备三大板块，其中光伏硅片设备是公司核心盈利支柱，碳化硅衬底业务为公司长期成长核心增量，太空光伏相关设备布局契合行业发展趋势，成为未来重要增长点。

公司凭借深厚的技术积累、完善的产品矩阵和优质的客户资源，在光伏硅片设备领域确立绝对龙头地位，单晶炉市占率长期维持70%以上，深度绑定隆基绿能、通威股份等国内光伏龙头企业；同时积极推进全球化布局，马来西亚基地规划碳化硅衬底切磨抛产能，助力海外市场拓展，进一步巩固行业竞争力。

二、核心业务分析：双赛道发力，龙头优势凸显

（一）光伏设备业务：传统龙头稳盘，海外+太空打开增量

光伏设备是公司的核心支柱业务，其中单晶炉、切片机为核心产品，受益于全球光伏产业持续发展、海外需求放量及技术迭代，公司持续占据行业领先地位，同时太空光伏的兴起为业务带来全新增量空间。

1. 太空光伏：GW级需求放量，技术路线适配抢占先机

全球低轨卫星发射数量呈指数级增长，太空光伏作为新型能源供给方式，需求进入加速释放期。中国无线电创新院已向国际电信联盟申请20万颗低轨轨道权限，SpaceX加速推进4.2万颗星链建设，直接推动GW级太空光伏需求放量，为光伏设备企业带来全新市场机遇。

技术路线方面，原有三节砷化镓电池因成本高、柔性不足、原材料受限等问题，无法满足GW级太空光伏部署需求；而硅基HJT电池凭借柔性减重、成本较低、不受原材料限制等核心特性，成为当前太空光伏的短期最优解决方案，远期将逐步向效率更高的钙钛矿-HJT叠层电池升级。晶盛机电作为光伏硅片设备龙头，在HJT电池相关设备领域具备深厚技术积累，能够快速适配太空光伏的技术需求，有望在GW级需求放量中充分受益。

2. 海外地面光伏：需求旺盛，出海加速释放增量

国内光伏设备行业已实现全链条自主化，全球市占率超95%，形成“技术引领-产能输出-标准制定”的绝对优势，随着海外地面光伏需求持续旺盛，国内设备商出海进程有望加速。从区域需求来看，欧洲、土耳其、日本等地区均有明确的光伏装机需求规划，远期全球海外地面光伏需求有望突破70-90GW，其中美国市场需求规模约40-50GW，成为海外需求的核心增量市场。

公司作为光伏硅片一体解决方案龙头，具备显著的产品与技术优势：单晶炉市占率长期维持70%以上，产品性能稳定、性价比突出，深度契合海外客户需求；切片机自2024年以来已实现外售突破，打破此前内部配套的格局，同时公司可提供智能无人工厂整体解决方案，适配海外光伏企业规模化、智能化生产需求，进一步提升海外市场竞争力，有望充分受益于海外光伏需求的持续释放。

（二）碳化硅衬底业务：产能落地，大尺寸打开长期成长空间

碳化硅（SiC）作为第三代半导体核心材料，具备耐高温、耐高压、低损耗等优势，广泛应用于新能源汽车、半导体、AR眼镜等领域，随着下游应用场景持续拓展，碳化硅衬底市场需求快速增长。公司前瞻布局碳化硅衬底业务，聚焦8寸、12寸大尺寸产品，依托技术积累与产能规划，逐步确立行业竞争优势，成为公司第二成长曲线。

1. 导电型衬底：产能扩张，受益于6寸向8寸升级趋势

公司在导电型碳化硅衬底领域布局完善，产能持续扩张：目前已具备30万片拉晶产能，同时新建60万片8寸导电型衬底产能，后续合计产能将达到90万片；此外，公司在马来西亚槟城基地规划了24万片/年的切磨抛产能，实现“拉晶-切磨抛”全流程布局，完善产业链协同，降低生产成本。

当前全球碳化硅衬底行业正处于从6寸向8寸升级的关键阶段，国内外器件厂商纷纷推进8寸产能建设，8寸衬底需求快速放量。公司在8寸导电型衬底领域先发优势明显，已实现规模化布局，2024年底8英寸衬底产能达3.6万片/年，2025年规划提升至6万片/年，宁夏创盛年产60万片8英寸衬底配套项目于2025年7月开工，将进一步巩固产能优势，有望充分受益于行业升级趋势，抢占8寸衬底市场份额。

2. 半绝缘型衬底：技术突破，新应用打开放量空间

半绝缘型碳化硅衬底主要应用于高频、高压场景，随着AR眼镜、CoWoS中介层等新应用场景的持续拓展，市场需求逐步释放。公司在半绝缘型衬底领域技术突破显著，目前半绝缘型12寸碳化硅衬底试线已顺利通线，成为国内少数实现12寸半绝缘型衬底技术突破的企业之一，技术水平处于行业前列。

从应用前景来看，AR眼镜作为新兴消费电子品类，预计2027-2028年进入爆发式增长阶段，据行业测算，100万副AR眼镜需30万片8英寸碳化硅晶圆，而12寸衬底可进一步提升出片率、降低单位成本，适配高端应用需求；CoWoS中介层作为先进封装核心环节，需求随AI芯片、高端半导体器件发展持续增长，将持续带动半绝缘型12寸衬底需求释放，为公司带来长期增量。

三、行业格局分析：龙头集中，双赛道景气度持续提升

（一）光伏设备行业：头部集中，结构性机会凸显

光伏设备是光伏发电系统全产业链的“生产母机”，其技术水平直接决定光伏产品的转换效率、生产成本与可靠性。2025年行业进入关键转型期，一方面技术路线加速迭代，从PERC向TOPCon、HJT等N型技术切换基本完成，钙钛矿等下一代技术进入产业化前夜；另一方面受产业链供需错配影响，设备需求呈现“结构性分化”——低效产能出清导致传统设备需求下滑，而高效技术产线改造与海外产能扩张推动高端设备订单增长。

行业供给格局呈现“头部集中、中小出清”特征，CR5超70%，晶盛机电、迈为股份等龙头凭借技术优势抢占80%以上高端订单，而二三线企业稼动率不足40%，加速退出市场。晶盛机电作为硅片设备领域绝对龙头，凭借单晶炉的高市占率、切片机的外售突破及智能工厂解决方案，持续巩固行业地位，同时受益于海外需求放量与太空光伏兴起，有望在行业结构性机会中持续领跑。

（二）碳化硅衬底行业：产能扩张，技术迭代驱动增长

全球碳化硅衬底行业处于快速发展期，国内企业在8英寸SiC衬底领域已形成规模化量产能力，技术突破持续涌现，应用场景不断拓宽，同时12英寸技术研发取得阶段性成果。行业产能布局形成清晰梯队，第一梯队企业具备大规模量产能力，第二梯队企业实现小批量或规模化生产，晶盛机电（子公司浙江晶瑞）属于第二梯队核心企业，正加速产能扩张与技术升级，逐步向第一梯队靠拢。

长期来看，随着新能源汽车、半导体、AR眼镜等下游应用场景持续拓展，碳化硅衬底需求将持续增长；同时，6寸向8寸升级、半绝缘型衬底技术突破，将进一步推动行业发展，具备技术与产能优势的企业将持续抢占市场份额，晶盛机电凭借8寸导电型衬底的产能优势与12寸半绝缘型衬底的技术突破，有望在行业增长中持续受益。

四、近三年主要财务数据及解读（2023-2025年）

本节选取公司2023-2025年核心财务指标，结合行业周期与公司业务发展，对财务表现进行深度解读，分析公司盈利质量、偿债能力及成长潜力（数据来源于公司年报、三季报及业绩预告，单位：万元，每股收益单位：元/股，负债率单位：%）。

财务整体解读

2023-2025年，公司财务表现受光伏行业周期性波动影响较大，营收、净利润均出现不同程度下滑，主营业务盈利承压，主要系传统光伏设备需求放缓、行业竞争加剧导致毛利下降。但公司财务状况整体稳健：一是资产负债结构持续优化，负债率逐年下降，偿债能力提升，财务风险可控；二是经营活动现金流持续为正，保障研发投入与产能扩张的资金需求；三是2025年第三季度净利润环比显著修复，体现公司成本控制能力与抗风险能力的提升。

长期来看，随着海外光伏需求放量、太空光伏GW级需求落地，以及碳化硅衬底产能释放与技术突破，公司新兴业务将逐步形成盈利支撑，营收与净利润有望逐步复苏，财务表现将迎来改善。

五、成长逻辑与未来展望

（一）核心成长逻辑

1. 传统业务稳盘：光伏行业长期增长趋势明确，海外需求放量成为传统光伏设备业务的核心增量，公司作为龙头凭借高市占率、产品优势及出海布局，有望维持传统业务稳态，为新兴业务发展提供资金与技术支撑；同时，HJT、钙钛矿等技术迭代，将推动光伏设备更新需求，公司技术积累深厚，能够快速适配技术升级需求。

2. 新兴业务突破：太空光伏与大尺寸碳化硅衬底作为两大高景气赛道，需求持续增长，公司前瞻布局并形成技术与产能优势——太空光伏适配硅基HJT技术路线，有望抢占GW级市场份额；碳化硅衬底产能持续扩张，8寸产品受益于行业升级，12寸产品突破技术瓶颈，新应用场景打开放量空间，两大新兴业务将成为公司长期成长的核心驱动力。

3. 技术与产能支撑：公司作为高新技术企业，注重核心技术研发，在光伏设备、碳化硅衬底领域积累深厚，专利优势明显；同时，持续推进产能扩张，碳化硅衬底合计规划产能90万片，马来西亚基地布局切磨抛产能，完善产业链协同，提升产品竞争力与盈利能力。

（二）未来展望

短期（1-2年）：受光伏行业周期影响，公司业绩仍面临一定压力，但海外光伏需求放量、切片机外售突破将缓解业绩下滑压力；碳化硅衬底产能逐步释放，开始贡献增量利润，预计业绩将逐步企稳回升。

中期（3-5年）：太空光伏GW级需求逐步放量，公司凭借技术适配优势，成为太空光伏设备核心供应商，贡献显著营收增量；碳化硅衬底8寸产品实现规模化盈利，12寸产品逐步量产，受益于下游应用拓展，成为公司第二核心盈利支柱；传统光伏设备业务维持稳态，公司形成“光伏设备+太空光伏+碳化硅”三大业务协同发展格局，盈利质量显著提升。

长期（5年以上）：公司从光伏设备龙头全面转型为“先进材料+先进装备”综合性企业，在太空光伏、碳化硅衬底领域确立行业领先地位，受益于新能源、半导体、新兴消费电子等领域的持续发展，长期成长空间广阔，盈利能力与市场竞争力持续提升。

六、风险提示

1. 下游应用拓展不及预期：太空光伏GW级需求落地进度慢于预期，海外地面光伏需求不及规划；碳化硅衬底下游新能源汽车、AR眼镜、CoWoS中介层等应用场景拓展缓慢，导致公司新兴业务增长不及预期，影响整体业绩表现。

2. 技术研发不及预期：硅基HJT、钙钛矿-HJT叠层电池等太空光伏相关技术研发进度滞后，无法适配行业需求；大尺寸碳化硅衬底（8寸、12寸）技术突破不及预期，或产品良率未达预期，导致产能无法顺利释放，丧失行业先发优势。

3. 行业竞争加剧风险：光伏设备行业竞争加剧，出现价格战，导致公司传统业务毛利进一步下降；碳化硅衬底行业新进入者增多，头部企业加速扩产，导致行业竞争加剧，公司市场份额与盈利能力受到冲击。

4. 原材料价格波动风险：碳化硅原料等核心原材料价格波动，导致公司碳化硅衬底业务生产成本上升，盈利空间压缩；光伏设备核心零部件价格波动，影响传统业务盈利水平。

5. 海外政策风险：海外光伏市场政策变动（如贸易壁垒、补贴退坡），影响公司光伏设备出海进程；半导体行业海外政策限制，影响碳化硅衬底海外市场拓展，进而影响公司业绩增长。

七、总结

晶盛机电作为光伏硅片设备绝对龙头，凭借长期积累的技术、产能与客户优势，在传统光伏设备领域维持稳态，同时精准把握太空光伏、大尺寸碳化硅衬底两大高景气赛道的发展机遇，构建双轮驱动的成长格局。短期来看，公司受光伏行业周期性波动影响，业绩面临一定压力，但资产负债结构优化、现金流稳健，为长期发展提供保障；中期来看，海外光伏需求放量、碳化硅衬底产能释放，将推动公司业绩逐步复苏；长期来看，两大新兴业务持续突破，公司将实现从光伏设备龙头向综合性先进材料与装备企业的转型，成长空间广阔。

整体而言，公司具备清晰的成长逻辑与较强的核心竞争力，短期业绩承压不影响长期价值，建议重点关注海外光伏需求落地、碳化硅衬底产能释放及技术突破进展，警惕下游应用拓展不及预期、行业竞争加剧等风险。

参考文献

[1] 晶盛机电官方网站披露信息

[2] 晶盛机电2023-2025年年度报告、2025年第三季度报告及业绩预告

[3] 安泰研选 | 2025 年中国光伏设备行业研究报告

[4] 起底中国SiC大尺寸衬底:多家8英寸产能冲刺百万片_集微网