一、核心基本面：全产业链布局，转基因成增长引擎
1. 公司概况：28 年深耕，规模稳居行业前列
成立于 1993 年，2010 年深交所上市，注册资本 43 亿元，员工 1.8 万人
业务覆盖饲料、养殖、种业全产业链，2025 年前三季度营收 207.44 亿元，同比增长 2.99%
研发硬实力：2991 名研发人员，2681 件专利申请，5 个国家级科研平台，技术储备行业领先
2. 业务结构：传统 + 新兴双轮驱动
二、财务透视：盈利反弹但流动性压力仍存
1. 近五年业绩波动（单位：亿元）
2024-2025 年盈利大幅反弹，净利润累计增长超 200%
种业业务成盈利核心，2025Q3 性状授权费收入 5-8 亿元
风险提示：2025Q3 资产负债率 64.63%，短期借款 83.51 亿元，货币资金仅 43.51 亿元，偿债压力显著。1月30日发布业绩公告，预计2025年度实现归属于上市公司股东的净利润为亏损4.5亿元—5.8亿元，上年同期盈利3.46亿元，同比由盈转亏。
2. 核心财务指标
销售费用：近三年年均超 11 亿元，占营收 4%，是行业均值的 2 倍（锁客成本高）
应收账款：2025 中报 13.81 亿元，与利润比达 399.46%，回款风险高
三、转基因业务：2026 年进入爆发期，收入有望破 15 亿
1. 技术壁垒：国内绝对龙头
转化体储备：4 个玉米 + 4 个大豆转基因安全证书，是国内唯一双品类获证企业
品种审定：2024 年通过初审的 27 个转基因玉米品种中占 15 个（55.5%）
全链条优势：唯一完成 "安全证书 - 品种审定 - 农药登记" 闭环企业
2. 增长空间量化预测
3. 全球化突破：南美市场打开增量
巴西：大豆性状 DBN8205 大规模推广，2026 年贡献收入 1-2 亿元
阿根廷：3 个转基因大豆性状获种植许可，2027 年预计收入 3-5 亿元
目标：2027 年海外收入占比超 20%，年授权收入达 5-10 亿元
四、竞争格局：技术 + 政策双护城河
1. 种业竞争态势
2. 三大护城河
技术：双基因叠加转化体，专利储备 2681 件
政策：2025 中央一号文件支持转基因试点，2026 年商业化明确
渠道：饲料业务覆盖全国，68% 直销比例为种业推广铺路
五、康波周期下的战略转型：从周期股到科技股
1. 周期定位：踩中第六轮康波红利
当前阶段：第五轮康波萧条末期→第六轮康波回升期（2026 年切换）
新周期核心：AI + 新能源 + 生物技术，转基因种业直接受益
转型路径：从 "饲料 + 养殖" 周期业务，转向 "技术授权 + 高附加值" 科技业务
2. 未来三年目标
2026 年：转基因收入 15 亿元，ROE 提升至 5% 以上
2027 年：资产负债率降至 50% 以下，流动比率≥1.0
2028 年：转基因净利润 10 亿元，海外收入占比超 20%
2035 年：冲刺 "全球第一农业科技企业"
六、风险提示
财务风险：流动比率 0.79，流动性危机风险；经营性现金流 / 流动负债仅 10.52%
周期风险：2025 年生猪产能过剩，猪价低迷拖累养殖业务
技术风险：转基因商业化初期，市场接受度存在不确定性
管理风险：创始人减持 46 亿元，引发战略稳定性担忧
