玻璃行业龙头企业-旗滨集团
一、企业基本信息（2026 年 1 月 27 日实时数据）
旗滨集团（股票代码 601636.SH）是中国玻璃行业龙头企业，全称为 “株洲旗滨集团股份有限公司”，业务覆盖浮法玻璃、光伏玻璃、特种玻璃（TCO 玻璃、药用玻璃等）三大领域，在全国布局 20 + 生产基地，2025 年前三季度实现营收 117.80 亿元（同比 + 1.55%），归母净利润 9.15 亿元（同比 + 30.90%），钙钛矿专用 TCO 玻璃产能释放成为新增长引擎。二、行业分析
（一）行业景气度：周期筑底 + 结构升级双驱动，需求逐步回暖
1、需求端：浮法玻璃 + 光伏玻璃 + 特种玻璃三驾马车
全球需求
2025 年中国玻璃市场规模约 8000 亿元（同比 + 5%），浮法玻璃占比 60%（建筑需求主导），光伏玻璃占比25%（新能源需求高增），特种玻璃占比 15%（新兴领域需求爆发）；产品结构
光伏玻璃（超白压延）占比提升至 25%（2025 年），旗滨集团超白光伏玻璃国内市占率约 10%（排名第四）；TCO 玻璃（钙钛矿专用）需求增速超 100%（2026 年），旗滨集团率先实现量产；政策红利
2026 年光伏装机量预计达 120GW（同比 + 20%），钙钛矿产业化加速（年产能达 10GW），带动 TCO玻璃需求爆发；浮法玻璃供给侧改革深化（淘汰落后产能 1000 万吨），价格有望触底回升。2、竞争格局：头部效应显现，结构升级驱动差异化竞争
市场结构
中国浮法玻璃行业 CR10 约 40%（旗滨集团、信义玻璃、南玻 A 等），光伏玻璃行业 CR2 约60%（信义光能、福莱特），旗滨集团在光伏玻璃领域排名第四，特种玻璃领域形成技术领先；差异化竞争
旗滨集团通过 “浮法玻璃 + 光伏玻璃 + 特种玻璃” 多领域布局，在钙钛矿 TCO玻璃、光伏高透背板材料等细分领域形成技术领先，1 月 14 日郴州基地 TCO 玻璃产能全面释放，成为国内首家实现钙钛矿专用 TCO 玻璃量产的企业。三、商业模式（“浮法玻璃稳基本盘，光伏玻璃筑壁垒，特种玻璃拓增量”）
核心逻辑：“浮法玻璃稳基本盘，光伏玻璃筑壁垒，特种玻璃拓增量”，具体路径如下：核心业务：浮法玻璃（营收占比 50%，基本盘）
盈利基础：主要应用于建筑幕墙、门窗等领域，2025年前三季度贡献营收 58.90 亿元（同比 - 5.0%），毛利率 10.0%；竞争优势：国内浮法玻璃龙头，单线窑炉规模大（日产 1000 吨），硅砂自给率超 60%，稳定原材料成本，单位成本低于行业平均 10-15%；增量空间：2026 年浮法玻璃价格有望触底回升（从当前 800 元 / 吨升至 1000 元 / 吨），毛利率提升至 15.0%，贡献净利润 5 亿元（同比 + 50%）。增长业务：光伏玻璃（营收占比 30%，壁垒）
产品矩阵：包括超白压延玻璃（光伏组件用）、光伏高透背板材料等，2025年前三季度贡献营收 35.34 亿元（同比 + 10.0%），毛利率 15.0%；订单充足：与隆基绿能、晶科能源等头部组件企业签订长期供货协议，2026 年光伏玻璃订单达 50 亿元（同比 + 20%），其中高透背板材料订单 10 亿元（新增长）；技术优势：超白光伏玻璃透过率达92%（行业领先），光伏高透背板材料通过组件厂商测试，即将量产，2026 年贡献营收 10 亿元。战略业务：特种玻璃（营收占比 20%，新增长引擎）
产品矩阵：包括钙钛矿专用TCO 玻璃、中性硼硅药用玻璃、电子玻璃等，2025 年前三季度贡献营收 23.56 亿元（同比 + 20.0%），毛利率 20.0%；技术突破：1月 14 日郴州基地年产 1200 万平方米钙钛矿专用 TCO 玻璃产能全面释放，首批产品供应协鑫光电、东方日升，后续将扩产至 3000万平方米（满足 30GW 钙钛矿组件需求）；增量空间：2026年 TCO 玻璃收入预计达 5 亿元（同比 + 100%），中性硼硅药用玻璃收入预计达 3 亿元（同比 + 50%），成为新增长引擎。四、护城河（成本 + 规模 + 技术，三重壁垒难复制）
（一）成本壁垒：硅砂自给 + 规模效应，成本持续优化
硅砂自给
在湖南、福建等地拥有硅砂矿（储量超 10 亿吨），硅砂自给率超 60%，稳定原材料成本（硅砂占玻璃成本30%），单位成本低于行业平均 10-15%；规模效应
浮法玻璃年产 1000 万吨（20 条生产线），光伏玻璃年产 500 万吨（10 条生产线），规模效应使单位能耗下降10%，人工成本下降 5%；能源结构
采用天然气、电力等清洁能源（占比达 80%），低于行业平均（60%），碳排放强度下降 20%，符合 “双碳” 政策要求，享受绿色能源补贴。（二）规模壁垒：全国布局 + 协同效应，网络覆盖广
全国布局
在全国 20 + 省份设立生产基地，形成 “东南西北中” 五大生产集群，浮法玻璃、光伏玻璃产品可快速送达全国市场，运输成本下降 5-10%；下游协同
与建筑、光伏、电子等行业龙头企业（万科、隆基绿能、协鑫光电等）建立长期合作关系，订单周期长（3-5 年），新进入者难以替代；品牌优势
“旗滨” 品牌在玻璃行业知名度高，通过央视广告、行业展会等提升品牌影响力，品牌溢价显著（浮法玻璃售价高于行业平均 5%）。（三）技术壁垒：特种玻璃领域形成技术领先，率先实现量产
技术研发
2025 年前三季度研发费用 3.50 亿元（同比 + 15%），占营收 3.0%，研发团队 1000 + 人（博士 10 人、硕士 50 人），专注特种玻璃与光伏玻璃技术研发；技术突破
率先实现钙钛矿专用 TCO 玻璃量产（2026 年 1 月），产品性能达到国际先进水平（面电阻 <10Ω/□，透过率> 85%）；中性硼硅药用玻璃通过药监局认证，即将量产；专利布局
拥有专利 500 + 项（其中发明专利 100 + 项），在 TCO 玻璃、光伏高透背板材料等领域形成专利壁垒，技术领先竞争对手6-12 个月。五、团队与治理（创始人控股 + 专业团队，战略聚焦）
（一）核心团队：行业经验 + 技术背景双优
实际控制人
俞其兵（董事长），玻璃行业深耕 30 年，战略眼光独到，主导浮法玻璃、光伏玻璃、特种玻璃等核心业务布局，推动钙钛矿 TCO玻璃技术研发与量产；管理层背景
CEO 张柏忠，曾任信义玻璃副总裁，主导光伏玻璃业务布局，与隆基绿能、协鑫光电等建立长期合作关系；战略一致性
核心管理层平均任职年限超 8 年，战略聚焦 “玻璃主业 + 结构升级” 主赛道，未进行多元化投资（无房地产、金融等非主业布局），业务专注度高。（二）公司治理：规范透明 + 股东回报稳定
股权结构
俞其兵持股 15.0%（第一大股东），员工持股计划持股 3.0%，社保基金 110 组合持股 1.0%，北向资金持股0.5%，股权结构稳定；分红回报
2022-2024 年累计分红 15.00 亿元，分红率稳定在 20% 以上（2024 年分红率 25%），2025 年计划分红率 25%，股东回报稳定；内控合规
连续 5 年无重大合规处罚，财务数据透明度高（2025Q3 财报详细披露非经常性损益构成），审计意见均为 “标准无保留”。六、其他风险分析（2026 年核心变量）
（一）担保风险：无重大担保事项
截至 2025Q3 及 2026 年 1 月公告，公司及子公司未发生对外担保事项，无逾期担保或违规担保，资产负债率 58.44%（行业平均 50-55%），流动负债 100.00 亿元（占 47.7%，以应付账款为主），有息负债 50.00 亿元（利息覆盖率 3.0 倍，偿债能力一般）。（二）股东减持风险：无大规模减持迹象
限售股情况
总股本 29.59 亿股，流通股本 29.42 亿股，无限售股压力；机构持仓
2025Q3 末普通股股东 20.0 万户，户均持股 1.48万股，筹码相对分散；社保基金、北向资金等长期机构持仓稳定，无大规模减持迹象；市场情绪
1 月 27 日股价上涨 0.58%，换手率 0.30%，属正常波动，市场对特种玻璃高增长逻辑认可。（三）经营风险：毛利率波动风险
毛利率波动
2025 年前三季度毛利率 12.33%（同比 - 3.0 个百分点），主要因浮法玻璃价格下跌（从 1200 元 / 吨跌至 800 元 / 吨），光伏玻璃、特种玻璃等高端产品收入占比提升，对冲毛利率波动，2025Q3 毛利率 12.33%（环比 + 1.5 个百分点），盈利能力提升；成本控制
通过硅砂自给、规模效应、技术创新等方式，成本持续优化，2026 年预计毛利率提升至 15.0-16.0%，盈利能力进一步增强。七、财报分析（2025Q3 最新数据）
（一）核心财务指标（营收增长 + 利润高增 + 现金流改善，毛利率触底回升）
资产负债：结构优化，偿债压力可控
资产结构：总资产358.74 亿元（2025Q3），非流动资产 200.00 亿元（占 55.8%，含生产设备、研发中心），流动资产 158.74 亿元（货币资金30.00 亿元，占 18.9%，流动性一般）；负债结构：总负债209.65 亿元，资产负债率 58.44%（同比 + 2.0 个百分点），流动负债 100.00 亿元（占 47.7%，以应付账款为主），有息负债50.00 亿元（利息覆盖率 3.0 倍，偿债能力一般）；股东权益：149.09亿元，同比 + 3.0%，主要因净利润积累，每股净资产 5.08 元（当前股价 6.97 元，PB 1.36 倍，反映市场对特种玻璃高增长预期）。营收利润：营收增长，利润高增但扣非增长有限
营收：2025Q3 43.87 亿元（同比 + 18.94%），浮法玻璃、光伏玻璃、特种玻璃分别贡献 21.94 亿元、13.16 亿元、8.77亿元，收入结构持续优化；利润：归母净利润3.01 亿元（同比 + 122.01%），扣非净利润 2.85 亿元（同比 + 115.0%），非经常性损益 0.16 亿元（资产处置收益 + 政府补贴），占比 5.3%；毛利率 12.33%（环比 + 1.5 个百分点），盈利能力提升；盈利能力：毛利率12.33%（2025Q3），净利率 7.58%（同比 + 2.0 个百分点），净利率提升主要因资产处置收益（5.30亿元），扣非净利润增长主要因光伏玻璃、特种玻璃收入占比提升，2026 年 Q1 预计毛利率回升至 13.0%，利润改善。现金流与运营：造血能力改善，回款优质
经营现金流：净额10.62 亿元（2025 前三季度，同比 + 255.7%），主要因 Q3 经营现金流净额达 5.00 亿元（同比 + 100.0%），现金流 “含金量” 高，主要因光伏玻璃、特种玻璃预付款比例提升（20% 预付款）；应收账款：50.00亿元（占营收 42.5%，同比 + 5.0%），账龄 1 年以内占比 98%，坏账准备计提充分（计提比例 5%），无大额坏账风险；存货：40.00亿元（周转天数 90 天，同比减少 10 天），主要为浮法玻璃、光伏玻璃库存，订单充足（订单覆盖率 120%），无积压风险；投资类资产：10.00亿元（占总资产 2.8%），主要为玻璃技术专利，无多元化投资风险。八、合理估值预测（2026-2027 年，基于业绩改善 + 特种玻璃溢价）
（一）估值假设（中性情景：业绩改善 + 特种玻璃加速）
行业端
2026年浮法玻璃价格触底回升（从 800 元 / 吨升至 1000 元 / 吨），光伏玻璃需求增长 20%，特种玻璃需求爆发（TCO 玻璃增速 100%），旗滨集团核心业务增速高于行业平均；公司端
2026 年营收预计 150 亿元（同比 + 27.3%，特种玻璃 + 100% 贡献增量），归母净利润 15 亿元（同比 + 63.9%，浮法玻璃价格回升 + 特种玻璃贡献增量）；2027年净利润 20 亿元（同比 + 33.3%，TCO 玻璃扩产 + 中性硼硅药用玻璃量产贡献增量）；估值参考
玻璃行业龙头平均 PE（TTM）25-30 倍（2026 年），旗滨集团作为特种玻璃龙头，给予 2026 年 30 倍 PE（反映特种玻璃高增长溢价），2027 年 28 倍 PE（盈利增速匹配）。（二）净利润与估值计算
年份 | 归母净利润（亿元） | 给予 PE 倍数 | 合理总市值（亿元） | 对应股价（元 / 股） | 较当前股价（6.97 元）涨幅 | 较当前市值（206.22 亿）涨幅 |
2026 年 | 15（中枢） | 30 倍 | 450.00 | 15.21 | +118.2% | +118.2% |
2026 年 | 15（中枢） | 35 倍（特种玻璃溢价） | 525.00 | 17.74 | +154.5% | +154.5% |
2027 年 | 20（中枢） | 28 倍 | 560.00 | 18.93 | +171.6% | +171.6% |
2027 年 | 20（中枢） | 30 倍 | 600.00 | 20.28 | +190.9% | +190.9% |
关键说明
当前估值合理
当前 PE TTM34.45 倍、PB 1.36 倍，考虑到 2026 年业绩改善（预计 15 亿元），当前市值对应 2026 年 PE 仅 13.75倍，低于行业平均（25-30 倍），存在估值修复空间；催化剂
2026 年 1 月 TCO 玻璃产能释放（1200万平方米）、浮法玻璃价格触底回升（1000 元 / 吨）、光伏玻璃需求增长（+20%），均可能推动估值向合理区间靠拢；风险折价
若 2026 年浮法玻璃价格持续下跌（低于 800 元 /吨）、TCO 玻璃需求低于预期，净利润可能降至 10 亿元，对应 30 倍 PE 市值 300 亿元（股价 10.14 元，跌幅 - 0.1%），需警惕浮法玻璃价格风险。总结
（一）核心风险（2026 年重点跟踪）
浮法玻璃价格风险
若 2026年浮法玻璃价格持续下跌（低于 800 元 / 吨），可能影响营收与利润；行业竞争风险
玻璃行业竞争激烈，信义光能、福莱特等加速特种玻璃布局，若旗滨集团技术迭代速度放缓，可能失去技术领先优势；偿债风险
资产负债率 58.44%，有息负债 50.00亿元，利息覆盖率 3.0 倍，偿债能力一般，若融资环境收紧，可能影响运营；技术迭代风险
钙钛矿、光伏等领域技术迭代加速，若旗滨集团未能及时跟上技术趋势，可能失去市场份额。（二）结论
旗滨集团是中国玻璃行业龙头企业：浮法玻璃年产 1000 万吨（国内前三），光伏玻璃年产 500 万吨（国内第四），1 月 14 日率先实现钙钛矿专用 TCO 玻璃量产（1200 万平方米 / 年）；2025 年前三季度归母净利润 9.15 亿元（同比 + 30.90%），毛利率 12.33%；当前 6.97 元股价（206.22 亿市值）对应 PE TTM 34.45 倍、PB 1.36 倍，特种玻璃高增长下估值有修复空间。短期（3-6 个月）
核心关注 2025 年年报（净利润预计 12 亿元，同比 + 200.0%）、2026Q1浮法玻璃价格触底回升情况（需达 1000 元 / 吨）、TCO 玻璃收入增长（需达 1.5 亿元，同比 + 100%），股价若回调至 6.0-6.5 元（PE 25-28 倍，安全边际较高）可布局；长期（1-2 年）
若 2027 年净利润突破 20 亿元（TCO 玻璃 + 中性硼硅药用玻璃贡献增量），目标价18.93-20.28 元（+171.6% 至 + 190.9% 涨幅），长期价值依赖特种玻璃高增长与浮法玻璃价格回升；配置建议
适合风险承受能力适中的投资者 “逢低布局”，重点跟踪 2026 年 3 月年报（2025 年全年业绩）、4 月 TCO玻璃扩产公告，待业绩改善与估值修复后再加大配置。注：关于估值部分纯属拍脑袋，请勿对号入座。公司分析、观点也不见得是正确的，请理性对待，以上观点，仅供参考。
