糖酒会相关论坛上，业内颇具知名度的盛初咨询董事长王朝成的一席话，被认为释放了看空信号。参考媒体报道，他的观点大致是，酒业整体将长期进入销量负增长、收入低增长或0增长、利润低增长的“内卷时代”，并且很可能刚刚开始。
此后白酒板块的大跌也被认为与正在召开的春季糖酒会传递的悲观预期相关。
糖酒会是食品饮料行业的盛会，各路专家、厂商云集，交流行业观点，寻求发展商机。食品饮料作为资本市场中极为重要的板块，相关领域的投资研究人员自然不会错过这样的交流机会，因此糖酒会场内场外交流的观点，就会牵动食品饮料板块的相关表现。
今天就借此聊聊研究中另一个特别重要但容易忽略的事情——数据质量。
研究中我们会面临着各式各样的数据，包括但不限于行业需求、库存、价格等，通常大家的第一反应是把数据拿来进行思考和分析，但这样就跳过了最为重要的一步——对数据质量的研究。这在物理学研究中可是极其重要的一步，因为数据质量的好坏会很大程度影响研究结论的置信度。
其实在行业研究中，数据同样重要。以白酒为例，通常由于高端白酒的供给在短期内的变化较小，对于行业周期性的影响主要发生在需求端，这也是糖酒会上大家关注的重点之一。结合媒体报道，不难发现糖酒会上的散点式交流中，大家对于当下的动销以及未来的信心相对悲观。结合股价表现来看，也一定有边际交易者采信了这样的观点。但再多想一下，之前一季度白酒行业的快速上涨原因也是类似，时隔短短一个月，白酒的动销真的变了吗？
刨除对错判断来看看数据质量，白酒终端动销的散点数据可用吗？或者多大程度可用？
首先来看糖酒会上的散点信息来源都是什么，主要可分为三大类，第一类类是各大品牌较大的经销商，第二类是白酒行业知名的咨询公司专家，第三类是各大白酒企业，包括上市公司以及非上市公司。对于资本市场而言，增量信息通常来自于第一和第二类，因为和第三类的平时交流已经比较充分了。而糖酒会上交流信息的焦点在于各大品牌的出货量、经销商库存、终端动销以及产品价格等信息。
不妨以终端动销为例来说明一下糖酒会的数据质量。先看底层数据可用性，无论是白酒厂商、一级经销商还是咨询公司，对于终端动销数据都来自于遍布全国的各种销售渠道，但白酒销售终端渠道的信息化建设参差不齐，互联网渠道、商超等较为现代化的大型渠道数据质量相对较好，但除了互联网渠道数据相对透明外，其他渠道并没有交流数据的倾向。另外的餐饮渠道以及烟酒店渠道，由于从业者本身的经营规模以及信息化投入水平，都使得他们对销量的同比数据缺乏准确概念，数据的可用性较差。但可用性较差的这一部分数据占销售额的比例又无法忽视，因此从底层的数据可用性来看，数据的可用性较差。
再来看采样的合理性。由于参加糖酒会的相关人员并非相关领域的全集，因此所有数据采集的过程基本上都属于统计学上的抽样调查。但抽样调查想要做到无偏是需要精心设计的，而糖酒会上的抽样方法较为粗糙，基本上就是谁来就采谁，采完之后由于很多周边数据不可得，连最基本的赋权都不会做。这样的采样很难有真正的统计意义。
如果再考虑到相关数据方都有利益冲突，咨询公司需要让客户焦虑、经销商炒股票、上市公司希望股价稳定，他们的立场都有可能影响数据质量。
虽然这样分析下来，我并不能准确知道终端动销到底如何，但有一点却是明确的，他们的信息不可用——无论是之前的乐观，还是当下的悲观，都是噪声。知道这个数据不能用在投资的过程中往往比更多、更快地了解各路信息要重要得多。在数据质量较差的情况下，颗粒度高并不能对研究有正贡献。
作者简介
田瑀，现任中泰资管基金业务部副总经理。
复旦大学材料学学士，复旦大学物理学硕士。11年投研经验（其中8年投资管理经验）曾任安信基金特定资产管理部投资经理、中泰资管权益投资部高级投资经理。坚持价值投资理念，善于寻找具有宽阔护城河的成长股，分享企业成长的价值。
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