盈利增长用每股收益——EPS来衡量。每股收益是用公司的净利润除以股票数量得出的，比如公司赚了10亿元的利润，一共发行了1亿股，那么每股收益就是10元。通过盈利增长测算估值的指标是“市盈率”。市盈率可以用每股股价除以每股收益，或用公司总市值除以净利润。假设某公司一年能赚20亿元，公司的市值是100亿元，那么市盈率就是5倍，5倍的市盈率对应的就是5年的回本期限。
通常业绩增速越快的公司，其估值倍数也会越高。其他常见的估值倍数指标如下：
国内市场也是如此：2009~2022年14年间，沪深300全收益指数平均每年实现了8%的收益率。这一收益率可以分解成：分红带来的2%的年化收益率，盈利增长带来的10%的年化收益率，以及市盈率的变化带来的–4%的年化收益率。
在大部分年份中，估值变化对收益的影响远大于盈利增长带来的影响。
估值本质上是投资者对资产的合理价值进行评估。
供给和需求决定了价格，所以估值的影响要素，有投资者（资产的需求方）和资产（供给方）两个。
投资者角度：估值的高低与投资者的能力和意愿有关。“能力”指的是钱多不多（资金实力），而“意愿”指的是风险偏好。
1、能力：钱多不多往往取决于宏观经济情况：如果央行采取宽松货币政策，市场流动性就会增强，或者资金总量会相对充足，这对估值是个利好信号。相反，如果央行收紧货币政策，导致市场缺钱，在银行等金融机构急着用钱的情况下，机构愿意支付较高的利率去借钱，从而推高市场利率。无风险利率（通过投资那些几乎不可能亏钱的资产所获得的收益率，比如投资国债）也会随之提高，这对估值来说是个利空信号。
2、意愿：是投资者愿意承担的风险类型和风险程度。可以理解为，投资者是乐观还是悲观、是敢于孤注一掷还是选择清仓跑路，甚至“躺平”。虽然有时候市场上不缺钱，但是如果投资者的心态崩溃了，普遍看空，也会让估值受到巨大冲击。
强调一点：市场总是围绕着“预期差”做交易的。换句话说，股票不会真的等到经济变差的时候才下跌，也不会等到央行真的“放水”时才上涨。而是一旦有这样的势头，市场开始形成预期时，就会开始有反应。所以不管是无风险利率，还是风险偏好，重点都在于它们的边际变化。
注意，风险偏好是“盈满则亏”的。市场的风险偏好不可能一直无限提升。当绝大多数的乐观者已经入场、“打光了子弹”后，一旦有风吹草动，出现不利信号，悲观者就会纷纷抛售，风险偏好将会急转直下，估值也会随之降低。
因此，我们需要留意“交易拥挤度”。交易拥挤度可用两种方法衡量。
单一指标法：最常见的指标是换手率和成交额占比。如果成交额排在A股前5%的个股的总成交额占全部A股的比重超过了45%，则被视为高风险信号。
多种指标法：多个指标来刻画，最后加权合成一个综合性的交易拥挤度指标。如图：
资产角度：投资关键在于评估被投资资产的赔率和概率。
“赔率”，就是你下注1元钱，如果赢了，能拿回来多少倍的收益。
“概率”，就是获胜的可能性。赔率越高、概率越大，那么这个资产就会越吸引人，估值自然也会越高。
赔率和概率跟我们之前讲到的行业的4个基本分析维度是匹配的。
可行性：判断的是行业的商业模式存活下来的概率。
规模性：判断的是行业的市场规模的天花板，这是在评估赔率。
防守性：判断的是行业的护城河能否避免过快进入衰退期的概率。
盈利性：判断的是行业的竞争格局是否向好、盈利能否有进一步改善的空间，这也是在评估赔率。
三、估值框架：在行业不同阶段该如何估值
绝对估值，即比较行业不同时期的市盈率。
相对估值，是指行业相对于大盘的估值：行业相对估值=行业市盈率÷全部A股市盈率
导入期：利润不高，甚至处在亏损烧钱的状态，很难用市盈率进行估值——看重的是潜在的市场空间。需求得到了验证，商业模式也具备一定的可行性，那么市场往往愿意给出很高的估值。
成长前期：商业模式已经跑通，产业已经形成一定规模，发展前景也变得清晰可见，业绩正在飞速增长。此时，行业渗透率加速提升，业绩往往会持续超预期。所以，投资者会不断给出更高的估值，来修正“滞后”的业绩预测。
成长后期：业绩增速放慢，想要超出分析师的预期变得愈加困难。相对估值的顶部往往出现在成长期的后半段。
成熟期：市场渗透率超过50%后，渗透率的增速往往会不断放缓。大部分企业的收入增长、利润率趋于稳定，未来的增长空间已经没有多大了，从而导致估值收缩。
衰退期：
1、发展出第二增长曲线：开辟新战场，对公司各项业务分别进行估值，最后进行加总。对于这样的多元化发展的上市公司，通常采用分部估值法。
2、稳定市场周期化：对于这些行业，估值可以参考国际市场或成熟市场给出的市盈率是多少。
3、被替代：随着替代品的出现和定价权的丧失，其营业利润率往往也会下降。在这种情况下，估值在很多时候没有最低，只有更低。
重点回顾：
1、股票收益率：股利所得+每股收益+市盈率（估值）
2、只要投资期限没有足够久，估值变化就会对收益率产生重大影响。
3、估值是由投资者和资产共同决定的。
4、投资者角度：重点关注能力（钱多不多）和意愿（风险偏好）。
5、资产角度：重点关注赔率（规模性和盈利性）和概率（可行性和防守性）。
6、 在产业生命周期的不同阶段有不同的估值特征。
导入期：投资者更看重行业潜在的成长空间，估值围绕着“梦想”和“故事”展开。
成长前期：业绩高速增长，持续超预期，估值随之快速提升，但存在交易拥挤的风险。
成长后期：业绩增速放缓，高估值已难以为继。
成熟期：渗透率增速放缓，行业面临估值收缩的局面。不过，有些行业龙头的估值会随着竞争格局的改善得以提升，被称为“龙头进阶”。
衰退期：有些能够开辟第二增长曲线，参考导入期估值；有些能够实现稳定市场周期化，可以参考成熟市场；而有些面临替代品，估值呈不断下跌的趋势。
