紫金矿业（601899.SH）——金价破5000美元后的盈利弹性
截至2026年1月26日，COMEX黄金期货价格报5005.58美元/盎司，伦敦现货金价同步突破5000美元，沪金主力合约收于1062元/克。此轮上涨由美元信用弱化、美联储降息预期升温、全球央行持续购金及地缘风险反复共同推动。作为中国最大矿产金企业，紫金矿业正直接受益于金价中枢上移。
金价上涨具备基本面支撑
世界黄金协会数据显示，2025年全球央行净购金297吨，中国已连续18个月增持，官方储备超2500吨。同期，黄金在全球外汇储备中的占比升至25.94%，创近三十年新高。2025年全球黄金ETF流入890亿美元，总持仓达4025吨的历史高位。
按当前金价测算，即便计入300–350元/克的完全成本，紫金每克黄金毛利超700元，毛利率维持在65%以上。若2026年均价维持在1050元/克，仅黄金业务即可贡献超500亿元毛利。
产量稳步提升，成本优势稳固
紫金2025年矿产金产量达67.2吨，同比增长12%，预计2026年将突破75吨。增长主要来自哥伦比亚武里蒂卡金矿扩产及塞尔维亚佩吉铜金矿全面达产。
其核心竞争力在于对难处理金矿的技术掌控。公司在高砷、高碳金矿领域掌握生物氧化、加压预氧化等工艺，可经济开发传统方法难以利用的矿体。这一能力使其在行业低谷期仍保持正向自由现金流。
此外，白银作为伴生产品，2025年产量超400吨。当前银价约94美元/盎司，较年初上涨216%，受益于光伏HJT、电动车电子系统及AI服务器散热需求，对利润形成边际支撑。
财务稳健，自由现金流充沛
2025年前三季度，紫金实现归母净利润约210亿元，同比增长57%；经营性现金流净额368亿元，自由现金流超300亿元。在大宗商品波动加剧背景下，公司加权ROE仍保持在25%左右，盈利质量优于多数同行。
公司自2020年起持续提高分红，2024年度股息支付率达“40%，当前股息率约3.2%”，处于周期类企业较高水平。
分拆上市优化估值结构
2025年9月，紫金将海外黄金资产打包成立“紫金黄金国际”并在港交所上市，募资约250亿港元。公司仍持股“86.7%”，合并利润不受影响。
此举旨在解决估值折价问题：多金属矿业公司PE通常为12–15倍，而纯黄金企业可达17–25倍。分拆后，母公司更聚焦铜+锂的能源转型主线。
目前，刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿已稳产，2025年矿产铜超100万吨；阿根廷3Q盐湖锂项目计划2026年下半年投产，设计碳酸锂产能2万吨/年。
风险仍需警惕
尽管基本面强劲，但以下因素可能扰动短期表现：
金价回调风险：若美联储推迟降息，实际利率回升或压制金价。历史上，金价与美国实际利率呈显著负相关。 海外运营不确定性：近半数资产位于南美、非洲及中亚，政策或社区风险可能影响生产节奏。例如，2024年某西非项目曾因许可证延期导致季度产量短暂下滑。 ESG合规成本上升：碳排放、水资源管理要求趋严，或抬高单位开采成本。 金银比处于低位：当前金银比约50，接近十年下沿，若工业需求放缓或资金获利了结，可能引发板块回撤。
综合来看，紫金矿业的核心优势在于资源规模、技术降本与全球化运营的结合。在5000美元金价新常态下，其黄金业务提供高毛利现金流，铜锂业务打开长期成长空间。投资者应关注季度产量兑现、海外ESG进展及美联储政策路径。公司并非纯粹周期博弈标的，而是在强周期中具备α能力的资源平台。
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本文基于公司公告、世界黄金协会、Wind等公开信息整理，不构成投资建议。市场有风险，决策需独立。求点赞
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