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未知发言人 问：对于2026年食品板块的投资展望如何？
未知发言人 答：我们对2026年食品板块持乐观态度。板块目前股价和估值处于低位，连续五年下跌
后，市场预期、筹码结构及估值水平均较为合理偏低，是布局的好时机。政策上，中央经济工作会议强
调内需主导，实施提振消费行动，并从增强消费能力、提供优质产品及破除阻碍三方面构建消费体
系，为消费行业复苏提供明确政策支撑。
未知发言人 问：2025年食品板块的整体表现如何？
发言人 答：2025年食品板块表现较差，下跌了大约九个多点，全市场排名垫底，跑输沪深300约27个百
分点。
未知发言人 问：2025年食品板块面临了哪些不利因素？
发言人 答：板块面临的不利因素包括五月份的禁酒令、茅台批价下行跌破1499元官方指导价、消费环
境偏弱以及餐饮复苏不及预期等。
发言人 问：茅台近期有哪些市场化的重要举措？
发言人 答：茅台在12月份采取了一系列市场化措施，如召开加盟商大会分析当前问题并提出解决方
案，通过I茅台平台投放飞天茅台，调整产品结构和市场投放节奏以匹配市场需求，减少非标产品的过
剩投放，并加大精品和飞天茅台的投放力度。同时，茅台鼓励线上线下融合，推动电商平台发展，并积
极寻找新兴产业客户，适应消费渠道碎片化特征，调整渠道行为，确保经销商盈利并实现互利共赢。这
些市场化举措不仅有助于解决茅台自身问题，也指明了整个白酒行业的发展方向。
发言人 问：2026年对于茅台真实需求的验证有何重要意义？
未知发言人 答：2026年可能是决定性的一年，能够证明茅台的真实需求处于何种水平，并且市场化定
价将在那时得到体现。
发言人 问：对于2026年的茅台业价展望是怎样的？
发言人 答：预计2026年茅台的业价可能会有小幅微增。
未知发言人 问：当前白酒行业的发展态势如何？
未知发言人 答：白酒行业目前正面临逆流，但茅台等头部企业在坚持市场化发展，这对整个行业长远
发展是积极的。
未知发言人 问：白酒行业当前的节奏是什么样的？白酒行业目前处于什么阶段？
发言人 答：白酒行业的节奏清晰，经历了需求下行、批价下跌、跌破官方指导价以及酒企报表增速萎
缩等阶段，与上一轮周期相似，但耗时更长。目前白酒行业已进入改革深水期，基本面接近底部位
置，行业价格普遍有下行趋势。
发言人 问：本轮白酒周期与上一轮有何区别？
未知发言人 答：区别在于本轮周期时间更长，且在25年行业受到酒店冲击及茅台批价快速下行后，茅
台和五粮液都推出了市场化调整方案。
未知发言人 问：茅台和五粮液采取了哪些市场化调整措施？
发言人 答：茅台采取了较大的市场化力度，而五粮液则通过降低经销商打款价格并采用扫码控盘分利
的方式改革返利模式，避免经销商过度窜货。
未知发言人 问：对于2026年春节白酒行业的动销情况有何看法？
未知发言人 答：虽然预计整体仍会有一定下滑，但由于价格进一步下压，需求向上的拉动较为显
著，尤其在春节这样的刚性消费场景下，量的动销可能会有明显改善。
未知发言人 问：对于白酒板块的投资策略是什么？
发言人 答：在布局白酒板块时，建议关注两条主线：一是寻找业绩已出清且具有成长逻辑的弹性品
种；二是配置业绩稳健、风险突出的行业龙头公司。
未知发言人 问：对于2026年大众品（如乳制品行业）的投资机会怎么看？
发言人 答：2026年建议围绕行业周期性反转这一主线选股，重点关注原奶和乳制品行业，尤其是中小
牧场持续出清可能导致生鲜乳供给收缩，以及乳制品深加工产业化的发展将带来新的投资机会。
未知发言人 问：今日我国对欧盟采取的反补贴措施会对国内乳制品产业有何影响？
未知发言人 答：这个反补贴措施客观上会对国产乳制品形成利好，因为一部分欧盟退出的市场份额可
能会被新西兰进口产品以及国内试加工企业替代，从而为国产乳制品创造市场空间。
发言人 问：在中长期方面，有哪些关键的拐点信号值得关注？
发言人 答：中长期关注三个要点：一是牧场是否加速去产能化；二是传统液态奶消费需求是否企
稳；三是乳制品深加工产能是否能有效释放，以消化过剩产能并提振行业需求。
发言人 问：对于投资机会，有哪些具体建议？
发言人 答：建议重点关注买价反弹和上游企业的盈利修复带来的投资机会，尤其是像蒙牛乳业、伊利
股份等优点工业企业和乳制品企业，它们将受益于奶价提升。
发言人 问：成长性标的的核心逻辑是什么？
未知发言人 答：成长性逻辑的核心在于零售板块，尤其是渠道改革红利、品类升级红利及海外市场扩
张红利。例如，零食量贩作为新兴渠道正实现爆发式增长，商超调改提高了产品品质要求，为上游供应
商带来高产品力的需求；线上电商如抖音、快手等内容电商通过直播场景重构产品线并实现高效流量转
化，形成二次增长曲线；此外，健康化趋势明显的品类如低糖低脂添加食品以及休闲零食向功能化、多
元化延伸也将带来红利。
未知发言人 问：在海外市场方面，有哪些值得关注的机会？
发言人 答：看好休闲食品向海外市场扩张，尤其是东南亚市场，因饮食习惯与中国相似，部分产品微
调后能满足当地消费者需求，且华裔占比高促进文化融合，提高接受度。例如盐津铺子、卫龙美味和西
麦食品等企业具备一定的海外发展潜力，其中西麦食品在2026年有望凭借其产品线扩充和药食同源的理
念实现高成长性。
未知发言人 问：线下渠道在旺季备货后会有何改善？
发言人 答：线下渠道在旺季备货后会有改善，零食量贩推出的新品增速较快，同时线上电商和新兴渠
道是主要的增长点。
发言人 问：山木新品有机燕麦销售表现如何？
发言人 答：山木的新品有机燕麦销售表现较好，有望成为常驻新品。
未知发言人 问：西麦食品预计26年的收入增长情况如何？
未知发言人 答：预计西麦食品26年的收入底线可能实现15%的增长，并有可能接近20%。
发言人 问：26年利润增速有何预期？
发言人 答：26年的利润增速预计会比收入增速快一些，且由于原料燕麦价格下降和整体费用率降
低，利润增速应该还可以。
未知发言人 问：对于25年四季度及26年展望，公司趋势如何？
发言人 答：25年四季度公司趋势较好，新渠道保持高增长，产品扩充逻辑清晰，大健康板块产品效果
逐渐显现，收入可能超预期。
发言人 问：零食类目前重点推荐的品牌是什么？
未知发言人 答：目前重点推荐的是西麦食品，作为大众品牌的第二条线。
发言人 问：对于存在困境反转投资机会的企业有哪些推荐？
未知发言人 答：建议关注处于低谷向上反转的甘源食品和中炬高新。
未知发言人 问：为何特别看好甘源食品在26年一季度的业绩表现？
未知发言人 答：因为甘源食品在25年进行了深度渠道调整和改革，费用压力较大导致表现不佳，但经
过调整后，渠道趋势向好，叠加25年上半年基数低和春节时间错配影响，预计一季度业绩会有较大弹性
增长。
未知发言人 问：甘源食品在各个渠道的调整情况如何？
未知发言人 答：传统渠道调整已见成效，下滑幅度收窄至个位数，预计调整完成后可达到持平状
态；越南市场逐渐恢复正常节奏，其他海外市场如泰国、马来、印尼也在完善团队布局；同时，山姆会
员店、零食量贩店及电商渠道也有积极表现，均有望在26年保持良好发展态势。
发言人 问：对于26年零食行业的整体展望是怎样的？
未知发言人 答：26年零食行业展望较为乐观，成本端有望改善，净利率提升趋势持续，尤其是从全年
来看，上半年尤其是第一季度同比增速会非常快，推荐关注甘源食品等困境反转标的。
