研究背景：本来是想以A股上市公司为样本，研究我国宏观经济下行以来，政府是否确实在推进“土地财政”向“股权财政”转型，以及转型效果。但从Wind获取数据分析后发现，很难直接看出过去三年政府实控的上市公司对政府财政收入贡献趋势（每家上市公司政府间接持股比例、每年分红政策信息获取难度和计算难度大），以及股权财政增加幅度是否可以抵消土地出让收入、房地产交易过程中税金收入等土地财政的下跌幅度。
研究结论：
1、中央企业上市公司和地方国企上市公司主导“资产与利润”，民企及其他上市公司主导“数量与市值”。
2、宏观经济承压时期，国企盈利韧性增强，民企盈利显著承压
3、实施“精准滴灌”式民企支持政策有待进一步加强
4、从二级市场投资角度，聚焦盈利改善、股息率高、估值低的央企与地方国企（如能源、通信、公用事业），关注国企改革主题。
一、国有上市公司与民营及其他上市公司过去三年的数量、总资产、总利润、总市值的贡献对比
表1 近三年来不同所有制A股上市公司数量对比分析
所有制性质 | 数量（个） | 数量复合增速（%） | 占比（%） | ||
2022年底 | 2025年底 | 2022年底 | 2025年底 | ||
央企上市公司 | 437 | 477 | 2.96% | 8.84% | 8.72% |
地方国企上市公司 | 899 | 996 | 3.47% | 18.19% | 18.21% |
民营及其他上市公司 | 3606 | 3997 | 3.49% | 72.97% | 73.08% |
总计 | 4942 | 5470 | 3.44% | 100% | 100% |
数据来源：Wind
A股上市公司数量由2022年底的4942家增加至2025年底的5470家，受2023年以来IPO收紧监管影响，年均复合增速仅3.44%。其中，中央企业上市公司数量由2022年底的437家增加至2025年底的477家，年复合增速2.96%，数量占比8.84%微降至8.72%；地方国企上市公司数量由2022年底的899家增加至2025年底的996家，年复合增速3.47%，占比基本持平在18.2%的水平；民营及其他上市公司数量由2022年底的3606家增加至2025年底的3997家，年复合增速3.49%，占比基本持平在73%的水平。
表2 近三年来不同所有制A股上市公司总资产对比分析
所有制性质 | 总资产（万亿） | 总资产复合增速（%） | 占比（%） | ||
2022年底 | 2025年底 | 2022年底 | 2025年底 | ||
央企上市公司 | 231 | 300 | 9.10% | 60.59% | 62.17% |
地方国企上市公司 | 69.8 | 85.3 | 6.91% | 18.30% | 17.67% |
民营及其他上市公司 | 80.5 | 97.3 | 6.52% | 21.11% | 20.16% |
总计 | 381 | 483 | 8.23% | 100% | 100% |
数据来源：Wind
A股上市公司总资产由2022年底的381万亿增加至2025年底的483万亿，年均复合增速8.23%。其中，中央企业上市公司总资产由2022年底231万亿增加至2025年的300万亿，年复合增速9.1%，总资产占比由60.59%增长至62.17%；地方国企上市公司总资产由2022年底的69.8万亿增加至2025年的85.3万亿，年复合增速6.91%，占比由18.3%微降至17.67%；民营及其他上市公司总资产由2022年底的80.5万亿增加至2025年的97.3万亿，年复合增速6.52%，占比由21.11%微降至20.16%。（2025年总资产利用2025年底三季度末数据）
表3近三年来不同所有制A股上市公司总净利润对比分析
所有制性质 | 总净利润（万亿） | 净利润复合增速（%） | 占比（%） | ||
2022年底 | 2025年底 | 2022年底 | 2025年底 | ||
央企上市公司 | 2.94 | 3.31 | 4.03% | 50.6% | 54.25% |
地方国企上市公司 | 1.15 | 1.66 | 13.02% | 19.82% | 27.2% |
民营及其他上市公司 | 1.72 | 1.13 | -13.07% | 29.58% | 18.55% |
总计 | 5.8 | 6.1 | 1.7% | 100% | 100% |
数据来源：Wind
A股上市公司总利润由2022年底的5.8万亿增加至2025年底的6.1万亿，三年来总利润增加了5.17%。其中，中央企业上市公司总利润由2022年底2.94万亿增加至2025年底的3.31万亿，年复合增速4.03%，总净利润占比由50.6%增长至54.25%；地方国企上市公司总净利润由2022年底的1.15万亿增加至2025年底的1.66万亿，年复合增速13.02%，占比由19.82%增长至27.2%；民营及其他上市公司总净利润由2022年底的1.72万亿增加至2025年底的1.13万亿，年复合增速-13.07%，占比由29.58%下降至18.55%。（2025年净利润值经2024年净利润与2025年前三季度净利润调整预估得出）
表4 近三年来不同所有制A股上市公司总市值对比分析
所有制性质 | 总市值（万亿） | 总市值复合增速（%） | 占比（%） | ||
2022年底 | 2025年底 | 2022年底 | 2025年底 | ||
央企上市公司 | 23 | 36 | 16.11% | 26.57% | 29.10% |
地方国企上市公司 | 17.56 | 22 | 7.80% | 20.25% | 17.78% |
民营及其他上市公司 | 46.12 | 65.78 | 12.56% | 53.18% | 53.12% |
总计 | 86.7 | 123.8 | 12.61% | 100% | 100% |
数据来源：Wind
A股上市公司总市值由2022年底的86.7万亿增加至2025年底的123.8万亿，年均复合增速12.61%。其中，中央企业上市公司总市值由2022年底23万亿增加至2025年底的36万亿，年复合增速16.11%，总市值占比由26.57%增长至29.1%；地方国企上市公司总市值由2022年底的17.56万亿增加至2025年底的22万亿，年复合增速7.8%，总市值占比由20.25%降至17.78%；民营及其他上市公司总市值由2022年底的46.12万亿增加至2025年底的65.78万亿，年复合增速12.56%，总市值占比维持在53%水平。
二、国企上市公司与民企上市公司价值贡献与市值表现分化明显
1. 从结构特征看，国有上市公司主导“资产与利润”，民企及其他上市公司主导“数量与市值”。具体来看：
（1）国企（尤其是央企） 在 总资产（62.2%）和净利润（81.5%） 上占据绝对主导，体现其在基础设施、金融、能源等重资产和高利润行业的控制地位。央企资产增速（9.1%）和利润占比提升（54.25%）说明其在经济下行期盈利稳定性更强。
（2）民企在上市公司数量（73.1%）和总市值（53.1%）上保持领先，反映资本市场对其成长性和创新能力的认可，但利润占比大幅下滑（29.6%→18.6%）暴露其在宏观经济下行压力下盈利脆弱性。
2. 从动态趋势看，国企盈利韧性增强，民企盈利显著承压
（1）地方国企成为增长亮点：净利润复合增速达 13.0%，占比提升7.4个百分点，可能与国企改革深化、区域资源整合、城投转型等相关。
（2）民企盈利大幅收缩：净利润复合增速为 -13.1%，在疫情后需求不足、成本上升、融资环境偏紧的背景下，中小民企抗风险能力较弱。
（3）市值与盈利背离：民企市值占比稳定（53%），但利润占比下滑，可能反映市场对其长期前景仍抱期待，或存在估值泡沫。
3. 从宏观映射看，经济转型期的“国进民退”与市场分化
（1）在逆周期调节中，国企更易获得信贷与项目资源，盈利稳定性凸显；民企则面临需求不足、预期转弱等挑战。
（2）注册制改革与IPO收紧背景下，上市公司总量增速放缓，但国企上市步伐相对稳健（尤其是地方国企），民企IPO可能受到更大影响。
三、宏观政策的建议
1.实施“精准滴灌”式民企支持政策
（1）在减税降费、融资担保、政府采购等方面向中小科技型民企倾斜，缓解其现金流压力。
（2）推动“竞争中性”原则落实，在市场准入、资质许可、项目招标等方面消除隐性壁垒。
2.深化国企改革与功能定位调整
（1）推动国企（尤其是央企）从“规模导向”转向“效率与创新导向”，提升ROE和市值管理水平。
（2）鼓励地方国企通过整合重组、引入战投等方式聚焦主业，提升盈利质量。
3.加强宏观政策协同以稳定预期
（1）财政与货币政策需兼顾短期稳增长和长期调结构，避免对民企造成“融资挤兑”。
（2）通过产业政策引导资本投向半导体、新能源、数字经济等关键领域，实现国企与民企优势互补。
四、对资本市场监管的建议
1.优化IPO与再融资机制
（1）在收紧IPO的同时开辟“绿色通道”支持“硬科技”民企上市，避免“一刀切”误伤创新主体。
（2）鼓励国企通过分拆上市、REITs等方式盘活存量资产，提升资产证券化率。
2.强化信息披露与公司治理
（1）对国企重点披露资产效率、社会责任及创新投入；对民企强化盈利质量、关联交易、股权质押等风险揭示。
（2）推动ESG信息披露，引导长期资本配置。
3.完善退市与并购重组制度
（1）加快出清低效国企和“空壳”民企，促进市场优胜劣汰。
（2）鼓励跨所有制并购重组（如国企收购民企技术、民企参与国企混改），提升产业链韧性。
五、股票配置建议
1.配置策略：均衡中侧重“结构分化”
（1）国企板块：聚焦盈利改善、股息率高、估值低的央企与地方国企（如能源、通信、公用事业），关注国企改革主题基金。
（2）民企板块：精选具备技术壁垒、现金流稳健的成长龙头（如新能源、医药、高端制造），规避盈利持续恶化的细分行业。
2.风险管控
（1）警惕民企盈利与市值背离带来的估值回调风险；关注国企高负债行业的债务压力。
（2）在民企投资中特别关注经营性现金流和股权质押比例，防范个体风险。
