航天晨光全称叫做航天晨光股份有限公司，注册地在江苏省南京市，股票2001年在上交所上市，公司的控股股东是中国航天科工集团，实际控制人是国务院国资委，组织形式属于央企子公司，审计机构是中审众环会计师事务所。

行业分类

申万一级行业：机械设备（531家）

申万二级行业：专用设备（177家）

申万三级行业：其他专用设备（79家）

主要概念

航天晨光主要涉及到的概念有军工,可控核聚变,商业航天,国家安防,垃圾分类,央国企改革,核能核电,氢能源,节能环保。

股东数量

股价历史表现

核心业务逻辑

航天晨光干的就是把不锈钢卷成管、焊成罐、再装到车上的活儿。产品看着土，但个个带牌照，核电站的废料处理设备、军用加油车、液氢储罐、航天发射场的金属软管，还有寺庙门口十几米高的铜佛，都出自他们手。

养活公司的是“金属软管+膨胀节”这条产线，业内叫柔性管件，一年卖9个亿，占到总营收的37%，毛利率21%。管道受热会伸长，遇冷会收缩，中间必须加一段金属肚皮吸收拉扯，否则钢管就会裂。这段肚皮按根卖，也按吨计价，赚的是钢材进价和成品出价之间的差价。

客户名单是清一色央企，有国家管网、中石化、中海油、各大电厂，谁建管线谁就得买。竞争对手是江苏和浙江的一群老牌厂，外加两家欧洲老牌公司，大家拼的是谁能把更薄的钢板焊成更耐压的波纹。

紧随其后的是压力容器，也就是各种罐子，年收入5个亿，占比21%，毛利率20.8%。把钢板卷成圆筒，两头焊上封头，再装上阀门、接管，就成了能装液氢、LNG、甚至核废料的铁罐头。一台罐子几百万元，利润来源是钢材差价+特种设备许可证溢价，有证才能进场，没证连投标资格都没有。买主主要是中石油、中石化、各地氢能示范园和科研院所。国内真正拿到大型低温容器入场券的不到10家，圈子很小，价格却一年比一年压得狠。

公司曾经最风光的核工装备，现在成了亏损黑洞。核级膨胀节、金属保温层、核废料处理生产线，2024年只卖了3.7个亿，占营收15%，毛利率却是惊人的-47%，原因是项目太大、周期太长，核电集团只肯给成本加5%的名义利润，一旦镍价涨、验收拖，公司就得倒贴。

军品板块叫后勤保障装备，其实就是改装车，年收入3个亿，占比13%。底盘买东风的，运回来自己焊油罐、加油口、防爆阀，按军方标书交货，赚的是改装费+军品溢价。以前利润高，现在民参军放开，民企报价低得吓人，军品毛利率被压到只剩8%。

环保装备也很惨，压缩式垃圾车、洒水车一年卖2亿，毛利-15.5%。市政招标从来都是低价者得，底盘、液压件还都得外购，公司只剩“壳子+总装”这点附加值，钢材一涨价，单台亏几万成了常态。客户是长三角、北京等地的城管局，竞争对手却是盈峰环境、中联环境这些上市公司，人家有规模优势，能把零部件价格压到最低，航天晨光只能跟着陪跑。

剩下的智能制造、航天防务配套、艺术工程，三块加起来才1个亿出头，占比个位数。智能制造还在给客户做数字化产线样板，防务配套只做航天器上的小零件，艺术工程靠接寺庙、景区的超大雕像，订单碎片化，撑不起财报。

在产业链中的位置

在产业链中，航天晨光处在中间制造这一环，它卖的是工业配套零件，不是整套系统，更不是终端产品。这个位置决定了它的议价空间天然被两头夹，一头是钢材、镍、钛等大宗商品，价格全球联动，它说了不算；另一头是大型央企业主，采购集中、招标透明，它同样说了不算。

在柔性管件这条最赚钱的老本行里，航天晨光虽然技术底子厚，国内份额也高，但产品本质上是非标定制件，每一批都要按项目图纸生产，客户转换成本不高。国家管网、中石化的招标一开标，七八家竞争对手立刻杀价，毛利率只能跟着往下走。更麻烦的是，原材料成本占比约6成，钢价一涨，公司要么自己吞掉利润，要么硬着头皮去和客户谈涨价，而央企客户的合同里通常已经把价格锁死，能谈下来的空间极小。

核工装备板块看似门槛高，公司拥有民用核安全设备设计和制造双证，全国能拿到这张通行证的企业不多，但在核级膨胀节、金属软管等细分领域，仍要面对大连深蓝、上海电气核电、中核科技等国有对手，技术重叠度高，谈不上独占。现实是，国内核电业主只有中核、中广核、国电投三家，采购量集中，而且项目周期长、审价严格。过去两年，国家把已建项目的结算价重新审了一遍，航天晨光只能认栽，把已经确认的收入往回扣。技术门槛高，不等于议价权高，因为对面是单一买方市场，公司没有退路。

压力容器和后勤保障装备的情况类似，罐子再特殊，也得看化工项目和氢能投资的脸色，军车再专业，也要看军队或联勤系统的排单计划。公司能做的，就是用内部降本对冲外部压价，但真正的溢价依旧很难谈出来。系统级总包看似是一条出路，可航天晨光目前既无工程设计甲级资质，也缺乏EPC总包经验，短期内几乎不可能转型为总包方。

总体来看，航天晨光在产业链里扮演的是技术型代工厂角色，靠航天出身的高质量焊接和成型工艺吃饭，却远离终端需求，也掌握不了标准制定权。上游材料价格全球浮动，下游客户高度集中，中间环节可替代供应商随时待命，导致议价能力始终偏弱。

竞争格局

咱们把镜头拉远，先别看航天晨光，先看我们家里的厨房，灶台上燃气表到灶具那根不锈钢波纹管，就是今天说的这个行业最迷你的模样——金属软管。

把管子加粗、加厚、换成钛合金、能耐零下二百多度液氢、能耐核电站里六十年的辐照，就叫工业金属管件。再做成罐子、壳子，能存高压气体、低温液体，就叫压力容器。给它们装上轮子、泵、阀门，变成加油车、环卫车，就成了专用车辆。三条赛道看似不搭，其实底层都是同一件事，把金属揉成安全壳，让危险介质乖乖待在里头。

这个行业没有炫酷的品牌广告，却无处不在，沿海的LNG接收站、内陆的核电站、西北的氢能重卡，全都得用它。市场规模加起来一年大几千亿，但生意模式很传统，招标、比价、交货、验收，利润靠材料成本、人工效率、一次合格率三样硬扣。

第一梯队是国家队+跨国巨头混合编队。中核体系里的苏阀、应流股份，手里握着核电阀门、铸件、泵壳的准入牌照，别人进不来。中集安瑞科、中船圣汇背靠央企，LNG储罐、罐箱订单多。美国Chart、德国Linde掌握低温绝热和高压容器的全球标准，国内项目只要带外资二字，基本绕不开它们。这一层的共同点是能写标准、能拿牌照、能垫资做总包，利润高、门槛高、客户粘性高。

第二梯队是区域小强+民营冠军，航天晨光、江苏神通、张家港富瑞等，它们在某类单品上做到国内前三，手里有特种设备许可证，能进央企合格供方名录，也已开始参与行业标准起草，但尚未拿到主导制定权。生意逻辑是“快+省”，设计院图纸一出来，两周给出样品，价格比外资低15%，服务工程师随叫随到。只要大宗商品不暴涨，它们能稳稳吃到各自单品几亿到十几亿元的细分市场。

第三梯队是街边厂+小作坊，有数万家，没有牌照也能做普通压力管道元件，一台焊机、两台卷板机就开张。它们不接核电、不接氢能，只抢市政燃气、暖通、小化工的订单，低价杀到成本线，行情一差，最先倒的就是这批。

竞争格局说穿了就是越往上走，越靠“牌照+标准”吃饭，客户越集中，利润越厚。航天晨光卡在第二梯队前排，手里有航天品牌、有核电通行证，却还没拿到标准制定权，它想再往上挤，得先让自家产品写进国家或行业的技术条文，而不是只写在投标书的技术偏离表里。

财务情况

航天晨光2024年实现营收24.2亿元，同比下降37%，核心原因是过去撑起半壁江山的核工装备大单进入收尾期，新的同类项目没接上；军品采购计划推迟，后勤保障装备订单落空；环保装备又碰上行业杀价，三块业务同时掉链子，收入一下子掉下去。

收入少了，成本却没能同比例缩小。固定折旧、人工、利息一样不少，再加上计提了近9000万的减值，导致净利润亏损3.8亿元，而前面9年，公司合计盈利才1.7个亿。

现金流更紧张，销售回款周期拉长，应收账款多出来7个亿，经营现金流全年净流出10.4亿元，几乎就是一夜回到解放前。

盈利水平也随之褪色。毛利率只剩4.5%，净利率跌到-16.5%，净资产收益率干脆-18.5%，直接调到行业末尾水平。

偿债方面，资产负债率升到60%，流动比率1.14、速动比率0.94，偿债能力一般。

2025年前三季度业绩

航天晨光2025年前三季度实现营业收入11.7亿元，同比下降10%，主要原因在于部分大型项目尚处于交付阶段，收入确认的节奏相比上年有所放缓。

净利润仍处于亏损状态，亏损额为1.1亿元，不过好消息是，亏损幅度同比收窄了三成左右。这主要得益于公司加大了应收账款的回收力度，冲回了以前年度计提的信用减值损失，从而直接减少了亏损金额。

经营现金净流出1个亿，虽然依旧在流血，但相比上年同期流出9.6亿元的大出血，已经大幅改善。

行业情况

眼下行业正被三件事重新洗牌，氢能来了、核电提速、军工内循环，有证的老厂突然变成抢手资产，没证的新玩家只能继续打价格战。

第一件事，氢能把低温容器从边缘拉到C位。液氢必须零下253℃储存，对材料、焊接、真空绝热的要求比LNG再高一截，具备大型液氢球罐业绩的厂商屈指可数，原来做LNG罐的厂直接受益。

第二件事，核电审批重新开闸，2019年以来已核准超30台机组，后面还有“十四五”规划里的沿海厂址排队。每台机组需要的核级膨胀节、金属软管、核废料容器等核辅助设备合计约4000–7000万元，毛利再低也是稳定现金流。更关键的是，核安全设备许可证五年一续，且期间极少新增新玩家，存量格局基本锁定。

第三件事，军工内循环把民口厂拉进供应链。部队后勤车、导弹燃料罐、舰船加油模块，过去部分依赖进口，现在要求国产。军品准入审核极严，能一次性过的厂立刻享受封闭赛道+溢价付款，订单排产到三年后，拿不到证的只能继续给民用环卫车打价格战。

如果只看财务报表，会觉得它传统、重资产、毛利低；但如果把视角放在“许可证不再新发+下游需求突然放量”这两点上，会发现这个行业正经历一次罕见的供给收缩、需求扩张的错配。

不得不了解的公司发展史

航天晨光最早源头可以追溯到1865年清朝洋务运动时期创建的金陵机器制造局。新中国成立后，在这个基础上组建了南京晨光机器厂，先后隶属于兵器工业部和航天工业部，带着浓厚的军工基因。我们现在所说的航天晨光，是在1999年正式成立的，并于2001年登陆上交所。

公司发展中的一个重要节点是2012年，当时它从中国航天科工四院的下属企业，调整为直接隶属于中国航天科工集团，这提升了对公司资源的统筹层级。

航天晨光主要业务可以概括为五大板块：特种装备、专用车改装、柔性管件、压力容器和艺术工程。比如专用车辆，他们是国内最大的科研生产基地之一，特别是机场加油车，是国内首批取得民航VTC的供应商之一。再比如金属软管和波纹补偿器，这是他们的强项，亚洲领先，这些东西简单说就是用于核电站、航天等高端领域的管道连接，起到减震、补偿位移的作用，技术含量很高。

近年来，公司在一些国家重大工程中扮演了关键角色。例如，在2023年，公司成功交付了用于国际热核聚变实验堆的矩形波纹管，这是个国际大科学工程，产品技术难度极大，打破了国外垄断。在核工装备领域，他们开发出了像固体核废料压实打包装置这样的产品，填补了国内空白，解决了核废料处理这个卡脖子难题。另外，公司也紧跟国家能源战略，积极布局氢能新赛道，在氢能的“制、储、输、加、用”全产业链环节都在进行技术攻关。

总的来说，航天晨光是一家有着深厚历史底蕴的央企控股上市公司，业务紧密围绕国家战略需求，从航天防务到核电环保，再到新兴的氢能产业都有布局。

每天拆解一家上市公司，我们下期见。

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