养命酒收购未果
2025 年底，日本食品饮料行业出现了一则并不起眼、却值得反复琢磨的新闻。拥有百年历史的日本保健饮料企业养命酒制造，被传出可能被美国私募基金 KKR 收购并退市，但最终，这一交易并未成行。表面看，这只是一桩资本运作的中止；但如果把它放在更大的行业背景中，就会发现，这件事背后所反映的变化，远不止一家公司的去留。
养命酒对中国食品饮料从业者来说并不陌生。它的核心产品是一款功能性保健酒，长期定位于中老年人群，在日本具有极高的品牌认知度。这家公司规模并不算大，但胜在产品稳定、现金流尚可，是典型的“老字号食品饮料企业”。也正因为如此，它成为私募基金关注的对象，本身就很有代表性。
图片来源：养命酒官网
根据日本经济新闻的报道，KKR 曾获得养命酒“优先谈判权”，也就是说，在同类投资方中，KKR被允许率先就收购和退市方案进行深入协商。市场一度认为，这家公司很可能会通过被私募基金收购的方式，退出资本市场，在非公开环境下进行业务调整和长期改革。然而，事情很快出现了转折。养命酒的重要股东之一明确表示，不愿意出售手中的股份，这使得即便收购方有意愿、有资金，交易也难以推进。最终，公司对外确认，相关谈判并未继续。
养命酒是谁
从 1602 年信州伊那谷的一缕酒香起，日本养命酒制造株式会社已走过四个世纪的光阴。为长寿而创制的养命酒，如今已成为跨越时代的健康符号，而 “回应消费者的信赖，提供健康无忧的生活” 这一初心，始终是企业前行的根基。
1923 年，养命酒正式成立公司，从地方特产走向全日本市场，凭借安心可靠的品质赢得广泛认可。此后百年间，企业从未停下拓展的脚步，海外事业深耕东南亚等地区，50 余年的海外经营史中，养命酒的健康理念跨越国界，收获了全球消费者的信赖。
作为核心事业的药用养命酒，是企业匠心的最佳载体。这款第 2 类医药品精选人参、肉桂、红花等 14 种天然药材，采用传统 “合酿法” 将药材同步浸泡于原酒中，经长时间熟成让有效成分充分融合，形成独特的 “药材相乘作用”。少量饮用即可促进血液循环、调理体质，针对性改善体虚劳倦、手脚冰冷、食欲不振等 “未病” 状态，从根本上提升身体自然恢复能力。细节处更见用心，瓶口专门设计的内塞的，避免萃取成分凝固导致瓶盖难开，让日常饮用更便捷。
图片来源：养命酒官网
在坚守核心业务的同时，企业以 “两立经营” 理念推动多元化发展：既深化药酒领域的技术积累，又探索新的健康业态。除了高丽人参酒、琥珀生姜酒等特色酒类，还拓展了食品饮料系列产品；体验型商业设施 “CLASUWA” 及 “CLASUWA 之森” 的落地，更将健康理念延伸至生活场景，提供身心疗愈的多元服务。可持续发展同样是企业的重要课题，从减少碳排放、优化容器包装到保护水源地，养命酒在创造健康价值的同时，始终践行对环境的责任。
图片来源：养命酒官网
为什么类似情况在日本越来越多？
如果只看结果，这是一笔“没谈成的买卖”。但更值得关注的，是为什么私募基金会看上这样一家食品饮料企业，以及为什么类似的情况在日本正变得越来越多。
近两年，日本食品饮料行业正处在一个微妙的转折期。一方面，人口老龄化、国内市场增长乏力，使不少传统企业的业绩长期缺乏亮点；另一方面，这些企业往往拥有成熟品牌、稳定客户群和不错的现金流，在资本眼中具备“被改造”的价值。在这样的背景下，私募基金开始大量进入日本消费品领域，食品、饮料、保健品成为重点关注对象。
与很多人想象中的“短期套利”不同，这一轮私募投资往往强调中长期经营改善。对食品饮料企业来说，真正有价值的并不是一次性利润，而是品牌延续、产品结构优化、供应链效率提升以及新的增长市场。私募基金更愿意在退市状态下推进这些改革，因为这样可以减少股价波动、舆论压力和短期业绩考核的干扰。
这也是为什么，日本越来越多的食品饮料企业开始认真思考：继续上市，是否仍然是最优选择。在公开市场中，企业需要不断回应投资者预期，而一些涉及组织调整、产品线重构、渠道重塑的工作，往往需要时间和耐心。退市、引入长期资本，在某些阶段反而是一种更现实的选择。
当然，养命酒的案例也说明了一点：即便外部资本再积极，企业自身的股权结构依然是决定性因素。日本不少老字号企业存在家族持股、关联方持股或激进投资人交织的情况，一旦核心股东意见不一致，任何重大的资本动作都会变得异常艰难。这种情况在中国食品饮料行业同样并不陌生。
对中国市场和企业有何启示？
把视角转向中国，这起事件至少带来几层值得警惕的启示。
首先，食品饮料企业不能等到资本找上门，才开始梳理股权和治理问题。很多企业在经营顺利时，对股东结构并不敏感，但一旦涉及并购、引资或代际传承，内部意见分歧就会迅速暴露，直接影响企业选择空间。提前统一方向，远比临时协调要有效得多。
其次，品牌确实是食品饮料企业最重要的资产，但它并不能自动转化为高估值。无论是在日本还是中国，资本越来越看重企业在保持品牌稳定的同时，是否具备持续创新和运营优化的能力。产品是否能跟上消费变化，渠道是否足够高效，成本结构是否健康，这些都会直接影响企业在资本市场或并购谈判中的位置。
图片来源：养命酒官网
再次，对私募资本的态度，也值得更理性地看待。被私募收购，并不必然意味着“被动”或“失败”。在合适的阶段，引入具有行业经验和长期视角的投资者，反而可能为企业转型提供资源和时间。当然，前提是企业自身足够清楚底线在哪里，想要改变什么、不想失去什么。
最后，养命酒事件也提醒中国食品饮料企业：真正的风险，并不来自“会不会被收购”，而是来自市场环境变化下的停滞。如果企业只依赖过去的成功，而未能为下一代消费者、下一轮渠道变革和新的消费场景做好准备，那么无论是否引入资本，压力都会越来越大。
从这个角度看，养命酒并不是一个特例，而是一个信号。它告诉我们，在成熟市场中，食品饮料行业正在进入一个重新审视价值、结构和发展路径的阶段。对于中国企业而言，提前理解这些变化，远比被动应对更重要。
参考资料：
养命酒官网
《养命酒就非公开化与KKR谈判终止》日本经济新闻
《Japan private equity deals hit record in 2025》
《Private Equity Funds Target Japanese Consumer Brands》
笔者介绍
严伟，日本析道集团食品饮料及大健康业务中国区总监，析道（上海）管理咨询有限公司副总经理，中日食品经营研究会创始人、主理人。曾任日本某大型上市公司东南亚战略总监，拥有10年包括日本、东南亚、中南美市场战略制定经验。目前主要帮助日本大型食品饮料企业制定中国市场战略，同时以“質実剛健・誠実力行”的日式经营理念，服务中国食品饮料企业的战略咨询与业务调改。
中日食品经营研究会
中日食品经营研究会是一个以产学融合为核心的，为中日食品饮料行业高层提供观点交流、声量增幅、渠道对接、战略制定及业务调改服务的专业平台。该平台由析道集团日本析道集团食品饮料及大健康业务中国区总监严伟发起，携手上海公共政策研究中心理事长、前复旦大学日本研究中心副主任张浩川教授及复旦大学社会科学高等研究院法卉博士共同打造。
研究会每月举办中日食品行业线下私董会，活动完全免费但参与资格设有较高的门槛，须为企业的实质性经营管理层。
目前该研究会的理事会员有，好侍食品中国董事长、养乐多中国副董事长总经理、卡乐比中国总代表、麒麟中国总经理、三井农林（日东红茶）中国总经理、味之素上海总经理、明治中国董事总经理、宾三得利中国区总经理、三得利经营企划部长、伊藤食品上海总经理、富留得客（英斗沙司）上海董事长、以及日本知名综合商社三井物产流通事业部部长等。
出席研究会与日本食品企业高层进行交流的包括，妙可蓝多副总裁、好特卖联合创始人、莫小仙创始人总经理、水獭吨吨创始人总经理、松鲜鲜合伙人、联商网东来研究院执行院长、零食有鸣董事长、尼尔森IQ首席增长官、小风景科技创始人CEO等。
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