黑金季报
钢矿：旺季的尾巴，采暖季接力
1、螺纹钢
三季度，黑色金属各品种基本走出先涨后跌的头部形态，采暖季限产政策等预期对市场的引领作用明显，品种间强弱关系呈现成材强炉料的结构；期货及现货操作节奏较往常在时间上都有前移，整体再续“淡季不淡，旺季不旺”的格局。从各品种三季度涨跌幅来看，热卷>螺纹钢>焦炭>焦煤>铁矿石。
基本面供需数据来看，市场关注钢材各品种库存变化，7月初螺纹钢社会库存量达到年底低点后略有累加，但与历史比较仍处于低位。今年钢材表内产量增加同时出口回流，此背景下仍未构成明显的累库压力，显示上半年去除地条钢后的供需缺口仍未补齐，后期关注库存的累加幅度及速度。上半年市场矛盾焦点在于地条钢去化，关闭违规产能1.2亿吨，折产量约6000万吨，导致自2015年行业大幅去库存后出现明显供需缺口；四季度则将集中于采暖季“26+2”城市环保限产及安全生产督查升级，对供给端影响较大。
宏观经济层面来看，8月中国经济数据增长全线放缓，限产等政策对工业生产压制明显。河北、山东等地环保文件中提到采暖季工地停工，对建材需求产生负面影响。但9月官方PMI超预期回升至52.4，创5年多新高，生产及需求表现靓丽，采暖季限产落地前，企业生产积极性保持超预期高位。国庆长假前夕，央行定向降准，从具体实施内容来看，大部分商业银行可享受到降准0.5%的待遇，但实际释放流动性有限，并不等同于“放水”，而更多意义上在于“去杠杆”的同时对冲紧张的资金面。
影响四季度最大的扰动因素还来自于史上最严格的环保限产政策，实行力度可能会强于计划，品种强弱分化将延续。整体来看，采暖季环保限产影响螺纹钢供需及焦炭成本支撑，但就螺纹钢终端需求来看，冬季本来就是个淡季，边际影响相对有限，实际供给缩量预计大于需求缩量。9月价格下跌给前期狂热的市场情绪降温，未来上涨主要驱动力之一的环保限产从时间上还未实际兑现，旺季结束后即将接棒采暖季限产，供需缺口如果持续存在，但阶段性利空扰动消化以后，趋势性下跌的机会暂时未出现。但从中期趋势来看，四季度价格创新高的概率也不大，且十九大以后政策及市场心态的不确定性预计增加，需防范预期与现实落差的修复。短线来看，国庆前后内外盘及现货市场表现都比较坚挺，对盘面将有一定支撑。
综上，旺季的尾巴仍有刚需支撑，采暖季限产落地前后谨防预期与现实落差的修复，整体来看成材将保持品种间相对强势的走势。螺纹钢关注强支撑区间3300～3500一线，仅供参考。
2、铁矿石
三季度铁矿石价格先扬后抑，在港口库存高企的情况下，对于宏观预期的修复，螺纹强势上涨，带动铁矿石跟运行，主力合约仍以出乎意料的态势强势回涨至600上方；进入九月份宏观数据全面不及预期，钢材高位急速回调，铁矿石表现更为弱势，毕竟其基本面本就最为弱势，全月大跌20.68%，最低触及444。
就基本面来看，三季度铁矿供需并无多大变化，高炉开工7、8月份始终维持高位，钢厂利润堪称暴利的情况下，钢厂积极投产不难预料，而进入9月份一方面由于钢厂安全事件频发，高炉事故接二连三，钢厂主动检修情况有所发生；另一方面在于北方部分钢厂环保提前限产，开工率有所下降，河北地区开工率降幅逾2%，进入四季度随着环保限产的发力，高炉开工降进一步下降，铁矿需求将进一步减少。供应端来看，三季度港口到港量较二季度有所提高，港口库存则持续下降，整体较前期高点降1182.3万吨，后续来看四季度作为外矿发货高峰，到港量将进一步增加，需求则由于限产而下降，因此，基本面来看四季度铁矿石依旧弱势。
反观铁矿石利多因素，可能有几点：其一，钢材正向带动作用，钢矿相关性高，钢材的走强将带动铁矿石反弹，只是这一相关性在时间上需要注意，在钢厂大面积限产之前铁矿可能跟随钢材反弹，而一旦大面积限产启动二者基本面分化届时铁矿将很难跟随反弹，反应到盘面行情则会提前；其二，结构性问题，截至9月29日，62%-58%品味溢价报27.75美金，较6月底扩大3.5；65%-62%品味溢价报25.2美金，较6月底扩大9美金。不难发现再次过程中超高品味矿价格最为坚挺，而62%品味的主流矿同低品矿的价差随着价格下降也有所缩小。品味溢价的变化显示了当下钢厂对于高品矿的需求变化，以卡纷为代表的高品矿愈加收到追逐，区别于2016年的结构性问题，今年限产因素成为主导，高品矿量需求下降而品味要求更高。因此，在限产背景下，作为期货标的的62%品味矿也很难复制2016年的情况，对应到盘面结构性问题将会被弱化，且四季度高品矿发货量将进一步增加。其三，基差问题，盘面大幅贴水对于做空而言较为被动，其节奏问题需加以关注，一旦临近交割盘面近月合约若维持大幅贴水格局，则做空仍应回避。
综合来看，四季度铁矿石基本面依旧弱势，整体走势不容乐观，所需关注的是操作中的节奏问题。此外，回顾今年6月份宏观预期极差的情况下，螺纹盘面打至贴水800多，而铁矿石到54美金尚未跌破50美金，意味着四季度铁矿石向下空间也不宜过分悲观。
操作上，四季度大方向上以反弹抛空为主；国庆期间钢坯价格大幅反弹，短期铁矿石有望跟随反弹，空单暂回避；套利方面继续关注买螺、卷空铁矿策略。仅供参考。
双焦：三季度煤焦走出顶部M型 近期预计走稳回升
三季度煤焦走出顶部M型，前期在环保限产和督察的利多消息影响下，煤焦一路上扬，8月22-24日左右上涨行情结束。在下游钢厂钢材价格走稳的影响下，煤焦开启了两周的震荡行情，而后在9月12日经济数据全面不及预期的冲击下，需求端减弱的利空影响凸显，煤焦期价一路下跌，突破多条均线，领跌黑色系。
在现货方面，三季度焦炭价格持续上涨，9月中旬走稳，月底小幅下跌50元/吨左右，整个三季度焦炭价格上涨490元/吨。焦炭价格上涨一方面在于下游钢材价格的持续上涨，钢厂利润高位，生产积极性高，焦炭库存低位，对焦炭需求旺盛，对焦炭价格形成强支撑，焦企连续提价，钢厂接受度高。另一方面在于焦企环保限产时间早于钢厂限产时间的预期，按照要求，焦企在10月1日之后开始限产，钢厂在11月之后，为降低采购成本，9月上旬和8月份钢厂持续焦炭补库，焦企销售良好，库存低位，焦炭价格也随之走高。9月下旬开始，供需局面有所改变，同样一方面由于钢材价格持续回落，对焦炭价格上涨形成压力，另一方面钢厂焦炭库存走高，对焦炭的需求从补库＋生产需求转变为仅为生产需求，钢厂重新找回议价主动权，9月底焦炭开始下跌，近期下跌50元/吨。
焦煤现货上涨幅度小于焦炭，三季度焦煤价格上涨270元/吨，启动时间也慢于焦炭，从7月底才开始上涨。上涨原因与煤炭相似，下游焦炭价格持续上涨以及焦企和钢厂的持续焦煤补库，对焦煤价格形成强支撑。同样，在9月底，焦钢企业的焦煤库存已陆续回升，补库暂告一段落，焦煤供应趋于缓和。在下游焦炭走弱的影响下，焦煤价格也难再有所突破，近期回落概率大。另外，国庆期间煤矿大多数维持正常生产，但是发送和运输受到影响，节后预计焦煤库存将进一步增加，焦煤下跌风险增加。外煤方面，在集疏港汽运受限的影响下，对外煤的需求减弱，外煤价格下跌，成交量少多为观望，内外煤价格差持续缩小，而蒙煤因政治原因通关量持续低位，未有明显改善，对国内焦煤影响仍然较小。
期市方面，煤焦三季度走出M型，前期主要受到限产环保督查的利多影响，价格持续走高，与现货走势一致。中后期在成材现价下跌期价走稳的影响下，期市结束上涨行情，高位震荡两周，后期在经济数据全面不及预期和需求端减弱的影响下，持续大幅下跌。目前来看，RB和HC已在底部走稳，小幅回升，上游煤焦近期走稳的概率较高，前期开空获利盘建议逐渐平仓，在焦煤出现明显走稳回升信号时可轻仓开多试仓，不建议重仓和猜底开多。仅供参考。
动力煤：价格拐点或在11月份出现，关注政策变化
2017年三季度，动力煤价格整体呈现持续上涨的趋势。6月初至7月中旬动力煤价格经历了一波快速上涨，7月中旬至8月初动力煤价格稳中有升，进入8月中旬之后，动力煤价格开始出现一波小幅回落的走势，9月份动力煤价格持续上涨，且涨幅不断扩大一直持续至9月底。
四季度动力煤价格展望：
在十九大结束之前，环保安全仍居于首位，其影响将持续存在，煤炭供给仍将以稳定偏紧预期为主。大秦线检修、环渤海港口禁止汽运煤等因素影响会在一定程度延长供需失衡的结构性调整周期。中端库存处于历史低位，同时下游需求虽有一定程度的季节性回落，但由于工业数据持续向好，电厂日耗依旧处于历史同期最高位，同时港口主流大卡煤炭现货价格依然坚挺，10月以冬储行情为主，价格下跌预期动能不足。
进入四季度，10月为传统冬储月份，但由于煤炭整体供应偏紧格局会加剧冬储行情的走势。不过进入到11月份，随着十九大召开的结束，同时为了防止煤价继续上涨触发煤电联动机制，政府将以保持电力运行平稳为首位，国家或将出台相关政策来干预煤炭价格快速上涨的趋势，使煤价维持在绿色区间。预计四季度煤价将保持高位震荡，但从中长期来看，国家对于煤价的剧烈波动会出台政策性引导，未来动力煤价格依然会回归到合理区间，11月份或将成为动力煤价格拐点。
金融季报
股指:降准刺激有限，指数震荡上行
三季度的大盘，在振荡冲高的余热下缓慢走平的过程。板块上，第三季度是属于周期性资源股+高科技电子股+白酒股集中发力的一个时期。新周期论在逐渐被证伪的过程中也带来了周期类资源板块价值回归基本面的事实。对于高科技电子板块来说，热点多在于量子通信的逐步实施，Tesla Model3 和 Iphone X的生产预期对OLED和电子行业的推动，以及近期火热的一塌糊涂的5G通讯概念。酒价上涨的消息早已不是一个新鲜事儿，茅台接连创出新高，A股第一高价股的位置短期内看来是没人去质疑了。
技术面上来看，整个第三季度，大盘总体呈现出一个循序渐进的向上走势，途中伴随了两次较大幅度的回抽行情，也同样有两次快速拉升的行情，但在第二次拉升过后，大盘开始了长达接近一个月的高位窄幅振荡的走势。
9月初以来，大宗商品期货价格大幅回落。随着大宗商品价格大幅调整，PPI环比增速开始回落，CPI压力也有所缓和，市场此前预期的经济增长略有走弱的迹象出现，对通货膨胀的担忧或有所减弱。
9月海外主要经济体PMI数据继续提升，过去2个月中海外主要的出口导向型国家出口增速稳定，这些显示海外经济增长仍然稳定。
定向降准并非代表央行货币政策重回宽松，货币政策总体依旧保持中性，释放的流动性也相对有限，我们预计在5000亿元左右的水平，且定向降准要在2018年实行存在时滞性。
沪指中期震荡上涨的格局并没有发生改变，主题投资可能继续成为市场的主旋律。“权重搭台，小票唱戏”的行情有望延续，继续看好“中小创蓝筹”的中期行情。主题投资上，看好5G概念，OLED概念，AR概念，受消息面刺激的雄安概念，以及受市场回暖利好的券商板块。
股指期货策略上，短期建议做多IF合约以及IH合约，但同时要警惕指数过快上涨后的回调。中期上继续保持IC合约的多头思维，IC合约存在开多仓机会。
国债:债市难破震荡格局，或存交易性机会
三季度经济平稳运行，7、8月各项经济数据全面回落，9月PMI再度回升，变现为生产旺盛，内外需回暖。7、8月份，钢铁、有色等商品连续大幅上涨，PPI回升明显，引发通胀担忧，进入9月份商品价格开始回落，且蔬菜、猪肉价格稳定，通胀风险较小。资金面方面，央行货币政策保持中性，公开市场延续“削峰填谷”操作，市场流动性维持紧平衡。截止9月30日，五年期主力合约TF1712涨0.15%，收于97.695，成交量193206手；十年期主力合约T1712涨0.36%，收于95.190，成交量610082手。
供给侧改革持续推进，去产能效果显著，钢材等库存下降、价格大幅回升，企业盈利处于历史高位，在采暖季环保限产前，企业生产积极性将保持高位。2017年10月-2018年3月的秋冬供暖季治霾减产限产方案即将启动，将会压制相关生产和基建活动。今年以来，三四线城市地产、进出口明显超预期，导致需求有所改善，而随着调控范围扩大，三四线城市地产热度将逐步降温，经济难以大幅改善。四季度将继续面临生产受压制走弱而需求稳中趋弱的格局，但经济向上向下的空间都不大。
通胀方面，从高频数据来看，猪肉短期供需趋于平衡，价格平稳，但发改委警示下半年猪肉供应将增加，猪肉价格或延续下降趋势。而高温消退蔬菜供应增加，鲜菜价格稳定。食品价格上涨不具有趋势性，对通胀不构成较大压力。而尽管大宗商品价格上涨明显，但对非食品项的传导力度有限。随着下半年高基数效应逐渐显现，CPI全年压力不大，难以突破2%。
流动性方面，目前流动性趋紧主要是结构性的，是流动性结构性供求矛盾激化的结果，随着各机构跨季工作完成。展望未来，由于货币政策不松不紧，超储率难明显回升，季末过后，资金面仍面临不小考验，波动风险与结构性问题仍将存在。
债市难破震荡格局，或存在交易性机会。从基本面看经济短期平稳运行，但四季度仍有下行压力。资金面将是决定债市波动的重要因素，三季度过后，资金紧势有望得到修复，而央行定向降准旨在支持实体经济发展而非重回“放水”，对债市影响有限，资金面的波动风险与结构性问题仍将存在。综合来看，债市难觅趋势性方向，而基本面的下行压力和资金面的波动或将带来债市的交易性机会。
金属季报
铜：经济平稳，供应修复，铜价高位震荡
9月美国非农就业报告显示，当月新增非农就业人数环比减少3.3万人，不但是七年来首次负增长，而且远逊于市场预期增长8万人。但同时公布的其他数据表现亮眼： 9月失业率降至4.2%，出乎市场预料进一步下降，创2001年年初以来新低，市场预期持平8月仍为4.4%。9月薪资增速较预期更快，时薪环比增长0.5%，同比增长2.9%，预期增速分别为0.3%和2.9%。
中国9月官方制造业PMI52.4，超出预期51.6和前值51.7。制造业PMI已经连续14个月高于50，连续12个月保持在51上方，创下2012年5月以来新高，主要受益于环保督查前加快生产和外需反弹拉动。同时公布的中国9月官方非制造业PMI 55.4，远超前值 53.4，为2014年6月以来的最高点。
国内进口铜精矿现货TC延续上挺之势，现货TC报84-90美元/吨。继上周敲定四季度地板价后，铜精矿现货市场本周达成些许交易，整体成交价格依然在上抬，据SMM了解有高位成交TC达到90以上，市场货源仍然充足，部分大型贸易商甩货意愿较强。持货商手里的货源持续充裕，SMM认为一是上半年出现罢工的铜矿恢复生产后，市场货源供给紧张逐渐缓解；二是印度、菲律宾以及烟台国润冶炼厂的检修停产导致更多的铜精矿流入到现货市场，充裕的货源抬高了TC。
一方面未见大量进口铜流入，市场供应未见放大，另一方面下游备货情绪高启，加上月末季末的票据需求，现货报价由升水120元/吨-升水170元/吨疯狂拉涨至升水200元/吨-升水260元/吨，涨幅近50%。周后由于大部分企业已逐步进入结算状态，下游备货也已接近尾声，持货商以清库存结头寸避风险为主，换现力度加大，现货报价升水迅速下滑至升水140元/吨-升水190元/吨。
近期正值国庆放假，国内休市，外盘铜价表现较好，对于四季度，我们认为国内经济基本稳定，供给可能出现修复，需求基本维持稳定，铜价可能维持高位震荡，有向上空间但可能有限，长期依然看好。
可能的风险：我国经济复苏状况、人民币大幅贬值、地缘政治等因素造成铜价大幅波动。
贵金属：避险、加息、美元反弹的博弈下，金价料偏弱震荡
2017年三季度，尽管在9月下旬美联储12月加息预期升温，打压金银价格出现明显回落的情形下，但整个三季度黄金价格仍旧呈现明显的上行趋势，白银价格走势则内外分化，外盘涨，内盘跌。国庆假期期间，受美国经济数据普遍好转，飓风影响下9月新增非农就业人数负增长，但失业率持续走低及薪资数据反弹，提振美联储12月加息概率飙升至90%上方，美元指数反弹，金价继续承压下挫，故预计内盘10月9日开盘料将跳空低开。
纵观整个三季度，贵金属市场主要受到避险情绪变化和全球货币政策预期变化两大因素的影响。且我们预计进入四季度，避险、货币政策（加息）、美元将成为影响贵金属市场的主要因素。
避险情绪方面，尽管9月中下旬以来避险情绪有所缓和使得黄金的避险需求受到打压。但是进入四季度，在全球地缘政治危机担忧复苏和政治、经济不确定性突出的大环境下，诸如美朝关系紧张料将持续（据媒体，朝方准备试射远程导弹，相信射程可达美国西岸），地缘政治危机可能一触即发，西班牙加泰罗尼亚独立事件仍有进一步发酵可能，英国首相May面临下台风险等等，叠加围绕着美国总统特朗普的一系列不确定性，市场避险需求仍存，故预计黄金的避险需求将得到持续，从而对黄金价格形成一定支撑。
货币政策变化方面，从9月各大央行的表态（美联储释放出12月将有可能再加息一次的信号、欧洲央行缩减QE频频被提及、英国央行释放出未来几个月可能加息、加拿大央行意外加息）可以看出货币政策正常化再次得到体现。在货币政策问题上，尽管至2017年秋季，全球各大央行仍旧纷纷选择按兵不动，但我们预计进入2017年四季度及2018年，随着全球经济呈现出一定的周期性复苏，料全球货币政策正常化预期将进一步加强，届时利率的抬升，料将对贵金属等无息资产造成打压。
美元方面，整个三季度外汇市场的表现也是备受市场关注的。非美货币走强，美元走弱一度逼近91关口。疲弱美元也是本轮黄金价格上涨的一大推动力。进入四季度，我们预计尽管飓风有可能拖累美国经济，但就美国近期公布的经济数据而言，我们认为美国经济将继续维持稳步复苏，叠加美国众议院批准旨在帮助未来税改立法通过的2018财年预算决议，预计参议院也将会通过。这为税改的顺利通过增加了希望，提振了市场对特朗普经济政策的乐观预期。总而言之，当前，美国经济数据普遍较好、特朗普税改出现重大进展，故而有望推动了美元指数的持续反弹，从而对贵金属造成较大压制。
投资需求方面，从ETF持仓水平来看，尽管三季度贵金属行情整体上涨，但黄金、白银的ETF持仓变化情况却有所分化。黄金ETF-SPDR持仓在避险的支撑下，仍旧表现为增持，在7月份（减持60.62吨）创今年最大单月减持后， 8月份增持39.33吨，9月份增持33.44吨。白银则与黄金正好相反，白银ETF-SLV持仓整个三季度表现相当糟糕，净流出约400吨。其中，7月份在银价跌至15美元/盎司关口之际，增持95.57吨，随后8、9月份均呈现出较大幅度的流出，8月份减持324.82吨，9月份减持140.95吨。且白银ETF-SLV持仓自7月13日以来，仅有9月25日出现单日57.29吨的增持，剩余交易日均为减持状态。
从CFTC持仓来看，截至9月26日， COMEX黄金、白银的非商业净多头头寸均连续2周减持。三季度受避险和全球货币政策变化的扰动，投机者黄金白银的净多头寸呈现处明显的先跌后涨再跌的格局。但就整个三季度而言，COMEX黄金、白银的非商业净多头头寸仍旧是增加的，且黄金净多头寸仍旧逼近一年高位。
操作上，综上分析，预计短期内美朝地缘政治危机担忧复苏，黄金价格仍有避险做支撑。但是在货币政策正常化和美元反弹的强预期背景下，金价将受到压制，料中长期将延续震荡走弱的走势。整体上，四季度料伦敦金将在【1200，1357】美元/盎司区间震荡，沪金1712将在【265，290】元/克区间震荡。
个人意见，仅供参考。
农产品季报
油粕：外盘美豆先抑后扬，内盘或跟盘向上
国庆期间，美豆主力合约期价先跌后涨，涨幅约1.7%。国庆长假过后很快USDA将公布10月供需报告。从历史情况来看，美国农业部（USDA）在10月供需报告中将会大概率继续调高美豆单产，美豆丰产或已成事实，巨大供给下，美豆上方压力较大。国内油厂开机率持续位于高位，油脂粕类供给量日益加大，随着中秋、国庆双节结束，下游需求或慢慢恢复，但油粕库存居高不下，四季度油粕冲高仍需基本面支持。
操作策略：
油脂方面：国内油脂走势明显偏弱，豆油库存重新回升，供大于求格局愈加明显，加上市场传言国储将拍菜油，郑菜油大跌，豆油暂持弱震荡态势；而棕榈油季节性增产周期在10-11月后结束，做空的时间窗口在逐渐缩窄，连棕油短线偏多看待，可围绕20日均线持多单。
粕类方面：近期国内粕类出现明显回调，一方面是由于美国中西部天气持续良好，新豆收割顺利，而巴西此前的干旱天气也有所缓解；另一方面，受环保影响，出现大猪集中出栏情况，下游需求继续疲软，而上游油厂开机率持续位于高位，供给压力较大，预计短期内粕类仍将维持弱势。建议投资者节后注意控制入场节奏，做好风险控制。
不宜过分追涨追跌，严格控仓，止盈止损。仅供参考。
化工季报
塑料:中短期偏空对
原油方面，短期仍是飓风炒作，中长期供应压力不减，目前仍是55美元关口下方运行，对塑料影响有限。
塑料现货方面，库存仍是重点关注因素。虽然节前石化库存消减较快，但多是转移向贸易商手中，考虑到节后归来，库存压力不小，供应压力加大。不过，节后仍可期一波补库行情带来的反弹。当前处于生产旺季，关注库存变化。如果库存消化不利，则反弹受限。年底，如果港口库存消化良好，则可能再迎来小幅上扬。
因此操作上，还是建议中短期偏空对待，反弹介入，观察现货库存消化情况。万元关口关注心态变化。
风险提示：警惕原油持续上涨，资金入场炒作；
以上建议，仅供参考。
PTA:“现实好”VS“预期差”，博弈之下PTA坎坷前行
三季度，PTA整体呈现触底反弹之后宽幅震荡，季涨幅4.5%。季初期，PTA受益于国内装置检修力度较大，开工率较低且不断去库存，而下游需求则呈现相反局面，开工高位叠加需求旺盛导致供需错配，所以PTA价格一路走高，由远月升水快速打成远月贴水。季中后期，PTA一度陷入供需紧张、社会库存低位与四季度华彬、翔鹭装置复产及桐昆新装置投产预期的博弈之中，价格走势坎坷，陷入大级别宽幅震荡，在预期兑现之前，PTA价格难有大力度突破。此外，黑色系为主的大宗商品表现相对疲弱，橡胶更是大幅连续下挫，节前市场普遍下跌，PTA也难以独善其身。
四季度，PTA市场核心依旧围绕“社会库存偏低”及“装置复产预期”进行博弈。10月仪征以及三房巷存在检修计划，PTA将继续维持去库存，基本面依旧偏好，但聚酯当前开工基本触顶，需求进一步提升空间有限，且聚酯瓶片进入传统淡季需求或出现下滑，加之近期国内期货市场走势相当疲弱，同涨同跌现象导致PTA难以走出基本面推动的上涨。11月份之后，华彬、翔鹭装置复产及桐昆新装置投产若按计划推进，届时PTA将重拾新的累库进程，PTA价格也难有所作为。
操作建议：10月，PTA价格难有单边行情，大概率在5000-5450区间内震荡，观望为主；11月之后，随着装置消息的明朗，PTA或预期兑现，价格继续下行，但不排除原油价格上涨，成本端推动导致PTA价格攀升，或装置发生意外难以重启，后续需密切关注市场动态，控制风险！
橡胶:供应压力逐步显现，沪胶年内难以翻身
沪胶第三季度从15000元/吨一带反弹至阶段性高点17840元/吨后，再次高位暴跌至最低12905元/吨，本月节前28号更是惨遭跌停，期间沪胶下跌幅度之大、速度之快再次让投资者措手不及，又一次打击市场人气。此前在主产国多次释放出限产和减少出口的消息，使得市场对后市供应压力的忧虑有所减轻，而三季度保税区库存出现拐点，进入到去库存的阶段，因此沪胶从七月以来价格重心逐步抬升，缓慢反弹至17840元/吨的高点。同时配合国储局轮储的传闻，1801合约和1709合约的价差扩大至3500元/吨一点，创下历年以来91价差的最高纪录。近远月价差的大幅拉大也给沪胶盘面留下的巨的隐患，远月高度升水现货价格，特别是升水非标准品价格，期间主力合约曾经一度升水复合胶达到3500元/吨以上，从而带来了丰厚的套利空间。在本月15号主产国三国理事会上并未就此前的限产方案作出明确的讨论，使得此前的利好预期落空，因此在这一利空的影响下，叠加市场上非标套利盘的重压以及在黑色整体大幅回调所带来的偏空氛围下，沪胶行情回归基本面，不仅回吐此前的涨幅，更是空头以跌停的方式来宣泄情绪，价格再创新低。
展望第四季度行情，供应方面在没有极端天气和政策干预的情况下仍将处于稳步增长的趋势中，而需求方面却难有较大起色，因此整体的基本面仍将维持偏空格局。首先是供给稳步增长现货量重新转回累库存的阶段，截至9月中旬，保税区橡胶总库存下滑至18.7万吨，已经从6月底高位的27万吨连续下降，库存紧张情况已得到一定缓解，出库量明显增多，然而随着远期套利盘船货的到港，后期库存存在反转预期概率加大。同时上期所注册仓单已经增长至37万吨的历史高位，虽然11月合约交割在即，老仓单注销后会有一定的缓解，但是流出后将会把压力转移至现货市场，反过来对盘面依然会造成重压。此外国产全乳的增产预期依然较强，上期所近期两次扩容，交割仓库的库容增加10.8万吨至60.1万吨，显示出后期的新仓单压力依旧不小。其次目前沪胶虽然经过暴跌之后价差有所回归，然而整体上期货盘面仍维持高升水局面，套利空间仍然存在，非标套利盘对于沪胶后市的上行将会形成压制作用。当前已有部分套利盘随着沪胶价格的下跌而获利解套，后期将造对现货库存造成更大的重压。最后是下游需求难有较大起色，6月以来，沪胶市场止跌反弹，但涨势缓慢，一直处于不温不火的状态，而9月中旬再迎连续大跌，业者普遍对后市缺乏信心；据了解目前各轮胎厂原料库存多保持在15-20天为主，最多一个月左右，节前并没有追加库存天数，仍保持按需购进为主。进入第四季度，下游轮胎厂开工率将进入季节性低位，后期的需求并没有太多的亮点，大概率仍将维持低位运行的态势。因此我们在没有极端天气和政策干预下，我们并不看好第四季度的沪胶行情，11月将是沪胶本年最后一个交割月，目前整体的交割压力仍然较大，在交割前沪胶仍将维持偏空格局，采取逢高抛空的策略；11月交割之后，老仓单如果能较好消化，或许才能有向上的机会，关注12000—16000区间的运行情况。
风险点提示：国储局轮储消息；产区的天气状况；主产国的政策。
个人观点 仅供参考
