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重庆啤酒:销量恢复性增长,结构仍有压力 【中泰食品】

作者:本站编辑      2023-11-01 09:45:45     16

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投资要点


事件:公司2023Q1-3实现收入130.29亿元,同比增长6.94%;实现归母净利润13.44亿元,同比增长13.67%;实现扣非后归母净利润13.27亿元,同比增长14.28%。其中2023Q3实现收入45.24亿元,同比增长6.51%;实现归母净利润4.79亿元,同比增长5.32%;实现扣非后归母净利润4.73亿元,同比增长6.18%

销量逆势增长,均价表现疲软。2023Q3公司实现啤酒收入44.34亿元,同比增长6.64%;实现啤酒销量92.49万千升,同比增长5.33%。单三季度在行业总量下滑的背景下,公司销量逆势增长实数难得,主要系新疆等基地市场去年同期由于疫情低基数,今年恢复性增长。2023Q3公司吨酒收入同比增长1.25%4794/千升,增长放缓主要系公司产品结构提升较慢,单三季度公司高档、主流、经济档分别实现收入14.1423.916.29亿元,同比分别增长-1.03%13.42%1.29%。高档酒由于需求疲软,Q3增长承压,我们预计1664、疆外红乌苏等仍有压力;主流酒增长较好,主要系乐堡、重庆等稳健增长,疆内乌苏低基数下恢复性增长。分地区看,2023Q3西北区、中区、南区分别实现收入12.5318.9112.90亿元,同比分别增长3.75%5.16%11.99%2023Q3公司吨酒成本同比上升3.40%2420/千升,预计后续有望受益于包材及大麦价格回落

毛利率同比承压,管理费用率下降。2023Q3公司毛利率为50.53%,同比下降1.09pct。第三季度公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.36-1.30-0.63+0.06pct15.60%2.18%0.05%-0.38%。销售费用率小幅上升,主要系去年同期疫情反复缩减投入,今年恢复正常水平。管理费用率下降,主要系去年同期基数较高。综合来看,2023Q3公司扣非后归母净利率同比下降0.03pct10.45%

盈利预测:2023Q3新疆地区恢复性增长,公司实现中个位数销量增长。但由于需求疲软,结构仍有压力,均价提升缓慢,同时成本端压力导致毛利率同比下降。公司积极通过控费使得盈利能力表现平稳,期待后续包材及大麦价格下降红利。根据公司三季报,考虑到高端化短期承压,我们下调盈利预测,预计公司2023-2025年收入分别为151.56167.97183.83亿元(原值为158.59175.37192.29),归母净利润分别为14.6718.1520.92亿元(原值为15.6018.9421.88),EPS分别为3.033.754.32元,对应PE27.4倍、22.1倍、19.2倍,维持“买入”评级

风险提示:全球疫情反复及全球经济增速放缓;食品安全风险;因不可抗要素带来销量的下滑;市场竞争恶化带来超预期促销活动。


范劲松:食品饮料首席分析师,董事总经理,消费组长,食品专业硕士。11年证券、期货投资研究经验,2014年评为期货优秀分析师,2016年新财富入围,2018年金罗盘量化评选最准分析师、第一财经食品饮料最佳分析师评选第一名,2018年福布斯中国最佳分析师20强。2019、2020年评为新浪金麒麟新锐分析师。
执业证书编号:S0740517030001;
手机:13023226679 ;
邮箱:fanjs@r.qlzq.com.cn。

熊欣慰:食品饮料行业分析师,中国科学技术大学金融工程硕士,主要覆盖啤酒、调味品、休闲食品板块,曾就职于东北证券食品饮料组。

手机:15921024206;

邮箱:xiongxw@r.qlzq.com.cn。

何长天:食品饮料行业高级分析师,美国凯斯西储大学金融学硕士,主要覆盖白酒板块,曾就职于天风证券、长城证券、东吴证券,3年新财富团队成员。

手机:18302148182

晏诗雨:食品饮料行业分析师,复旦大学金融硕士,2021年加入中泰证券研究所。

手机:19821239008;

邮箱:yansy@r.qlzq.com.cn。

赵襄彭:食品饮料行业研究员助理,上海交通大学能源与动力工程学士,哥伦比亚大学运筹学硕士,曾任职于华尔街富达投资,2021年加入中泰证券研究所。

手机:15021131657

田海川:食品饮料行业研究员助理,新南威尔士大学金融经济与商业分析硕士,2022年加入中泰证券研究所。

手机:15900958084

邮箱:tianhc@zts.com.cn。



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