五粮液经营周期是个谜，最关注。
泸州老窖增长劲头足，最期待。
洋河股份卖酒真费劲，最纠结。
山西汾酒略显疲态，需谨慎。
古井贡酒增长也不赖，再看看。
主流白酒公司三季度业绩概览
贵州茅台确定性最强，最稳健。
01 疫情前后，主流白酒企业的增长情况
2020年疫情以来，主流白酒公司，在营收和净利润等业绩表现上，均取得显著成绩。
根据统计，截至2023年三季度末，六家主流白酒企业的营业收入及归母净利润均超过疫情前的2019年全年。其中表现最优异的为山西汾酒，在营收和归母净利润增长幅度方面，均独占鳌头。此外，古井贡酒的营收增长幅度居第二位，而泸州老窖归母净利润增长幅度居第二位。茅台、五粮液及洋河增长靠后。
注：本文选取贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、古井贡酒等六家主流白酒企业作为对比。
从单季度营收趋势上来看，今年三季度，除了五粮液营收增速有明显提升之外，其他五家白酒公司的营收增速均有所下降，尤其是山西汾酒、贵州茅台、洋河股份增速下降比较明显。
单季度归母净利润增速来看，古井贡酒和泸州老窖表现最为优秀，山西汾酒增速下滑较为明显，贵州茅台和洋河股份的增速也有一定的下滑。二季度表现不佳的五粮液比较异类，三季度归母净利润增速反倒有所提升。当然，这仅为反映在财务数据上的表现，由于渠道内的库存情况无法有效比较，因此，增长的质量仍存疑。
由于白酒企业经营有一定的季节周期性，且不同白酒公司，其季节性周期强弱不同。就2018年第三代季度的营收增长趋势上来看，泸州老窖、古井贡酒以及五粮液表现较好，而山西汾酒、洋河股份今年三季度的营收增速相比去年同期下滑显著。
同样，对比六家白酒企业，2018年以来三季度的归母净利润增速，可以发现除古井贡酒归母净利润同比增速明显提升外，茅台和五粮液今年三季度的增速与去年同期基本持平，山西汾酒和洋河股份下滑明显，而泸州老窖略微有所下滑。
通过以上对比，可以得出一个粗略的结论：今年三季度，主流白酒企业的经营均有一定的承压。主要结论如下：
v泸州老窖和古井贡酒的增长势头不减，表现出来较强的韧性；
v山西汾酒和洋河股份增速下滑最明显，压力比较大；
v贵州茅台独一份，业绩确定性最强，其三季度增速的微幅下滑，应当最能反映整个白酒行业的市场温度；
v五粮液最近两个季度的表现，游离于整个行业之外，其持续性值得密切关注。
02 增长成本及蓄水池角度看主流白酒企业
增长成本，这里主要考察的是销售费用率。
由于各主流白酒企业，销售费用的确认规则不同，因此各酒企的销售费用率不存在可比性。此外，各酒企在不同季度，营销政策也不尽相同，同一个酒企不同季度的销售费用也不具备可比性。在此前提下，只有同一酒企在相同的季度区间内的销售费用率有一定的可比性。
据此，我们看2018年至2023年的Q1季度，古井贡酒、五粮液及贵州茅台相对比较平稳，泸州老窖、山西汾酒2023年Q1销售费用率明显下降，洋河股份略微有提升。
Q2季度，与Q1季度的情况类似，洋河股份销售费用率相比去年同期提升明显、泸州老窖也有微幅提升。
Q3季度，洋河股份、古井贡酒及贵州茅台的销售费用率均有微幅提升。
整体上来看，各主流白酒公司的销售费用率在相同季度里是比较平稳的，不同年份之间存在一定的变化，未必能反应未来一段时间的趋势。
但是在对比当中，洋河股份的表现值得关注，今年前三个季度，每个季度的销售费用率都比去年高。从这个角度来说，洋河股价表现疲弱是有道理的，相比其他白酒企业，洋河卖酒确实更费劲一些。
合同负债是白酒企业增长的蓄水池。
就合同负债的同比表现上来说，各个白酒公司底蕴不一样，也不能一概而论。
首先是贵州茅台，只要公司愿意、产能支持，连续几个季度，原则上贵州茅台有足够能力连续几个季度增加合同负债，经销商资金能力范围内，也愿意积极拿货。所以茅台的合同负债，参考价值不大。
五粮液的表现比较异类，2022年，合同负债处于同比降低的阶段，而其他白酒企业，基本上都是增长的。而今年，在去年低基数背景下，五粮液反倒成为六家主流白酒企业里，合同负债增长比较好的。但合同负债增长的持续性值得关注。
除此之外，山西汾酒和泸州老窖的表现是比较亮眼的，尤其是泸州老窖，三季度营收和净利润增速都比较强势的情况下，合同负债的表现仍然相当强势，表现出来非常强悍的增长势头。
表现最差的是洋河，2022年4季度开始，合同负债连续4个季度负增长，“后腿洋”实至名归。
03 总结
结论其实上面已经比较清晰了，这里简短做个总结。
1、今年三季度，白酒行业确实有压力，表现为当季营收和归母净利润的增速下滑。虽然泸州老窖和古井贡酒的表现优异，但是我认为，贵州茅台的业绩表现才能最真实的衡量行业整体温度。
2、从各方面的对比来看，六家主流白酒企业的业绩有明显分化。泸州老窖和古井贡酒表现优异，很可能泸州老窖的增长动能更强劲。山西汾酒目前增长还不错，但呈现出下滑态势，略显疲态。五粮液的经营节奏和其他主流白酒似乎存在错位，增长持续性需要进一步探究。洋河股份和其他主流白酒相比，增长压力要大很多，洋河的品牌力提升之路，依然任重道远，形势紧迫，呼唤更有领导力的管理层。
当然，以上分析仅为对几家白酒公司过去经营业绩的回顾，据此得出来的结论未必有前瞻性。做一个这样简单的案头分析工作之后，会发现我们对公司实际的经营情况仍知之甚少。财报是企业经营的结果，至于为什么能取得这样的结果，以及这个结果有没有粉饰，需要做的工作还很多。
利益披露：本人持有“后腿洋”，暂时没有交易的打算。从财务数据上来看，洋河的低估值是有道理的。
最近一年多，疏于对洋河基本面的跟踪，没有及时得捕捉到洋河的颓势，实则是自己太懒所致。当然，对于渠道里的表现，在跟踪上也存在一定的劣势。鉴于洋河目前的估值，在跟踪更紧密的基础上，我准备继续持有。
文中涉及到的其他标的，均为一家之言，仅供大家参考。
