本文来自华福证券研究所2023年10月27日发布的报告《舍得酒业（600702.SH）：商务消费承压背景下腰部产品持续发力，长期增长势能足》。
分析师：
刘 畅 （S0210523050001）
张东雪 （S0210523060001）
核心观点
事件：舍得酒业发布2023年三季报，23Q3公司实现营收17.17亿元，同比增长7.86%；实现归属于上市公司股东的净利润3.75亿元，同比增长3.01%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.58亿元，同比增长3.15%。23年前三季度，公司实现营收52.45亿元，同比增长13.62%；实现归母净利润12.95亿元，同比增长7.93%。
普通酒稳健增长，终端布局持续推进。分产品看，23年前三季度，公司中高档酒/普通酒分别实现营收41.50/6.93亿元，同比分别增长10.62%/22.94%。在白酒商务消费承压的环境下，公司腰部产品持续发力，普通酒增长稳健。分渠道看，公司批发代理/电商销售渠道分别实现营收45.45/2.98亿元，同比分别增长12.37%/10.19%。分区域看，省内/省外市场分别实现营收13.75/34.68亿元，同比分别变化19.09%/9.73%。公司在白酒消费渐进式修复的大背景下，持续加大B端覆盖，强化终端布局，截至Q3末公司共有经销商2553家，环比较Q2末净增加148家。
费用端控制整体较好，毛利率短期承压。前三季度公司销售/管理/研发/财务费用分别为10/5/0.9/-0.2亿元，同比分别变化20%/-5%/74%/-31%，费用率分别为19%/9%/2%/-0.4%，期间费用率整体保持稳定。盈利端，普通酒营收贡献提升所致，公司整体毛利率为75%，同比-3pct；净利率为24.7%，同比下降1.3pct。
内外并举，长期增长势能足。在高端产品方面，公司通过老酒盛宴等活动，赋能老酒品牌高端形象的打造，加大藏品舍得10年的圈层影响力；在疫后消费回补较好的婚宴市场，沱牌通过场景营销抢占市场，加强双品牌的双轮驱动。对内，公司2018年限制性股票激励计划的第四个限售期已于今年8月24日届满，今年年初股东大会换届后，9月公司公布了2023年员工持股计划草案，激发团队活力，增强团队向心力。
盈利预测与投资建议
受商务消费承压影响，公司次高端产品收入增速短期内有所放缓，在公司全国化进程中预计短期内费用不会缩减。预计2023-25年归母净利为18.06/21.08/27.24亿元（前值20.68/26.30/33.46亿元），参照可比公司，给予公司2023年25倍PE，对应目标价136元，维持买入评级。
风险提示
白酒商务消费复苏不及预期、市场开拓不及预期的风险等。
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刘畅
所长助理、大消费组长、食饮/商业首席分析师
证书编号：S0210523050001
覆盖领域：食饮/商业全行业
张东雪
食品饮料联席首席分析师
证书编号：S0210523060001
覆盖领域：白酒、啤酒、乳制品、休闲食品、软饮料、保健品
童杰
食品饮料分析师
证书编号：S0210523050002
覆盖领域：餐饮全产业链
王瑾璐
食品饮料分析师
证书编号：S0210522090002
覆盖领域：烘焙茶饮产业链、小餐饮连锁、食品添加剂
林若尧
食品饮料研究员
覆盖领域：啤酒、预调酒、软饮料
周翔
食品饮料研究员
覆盖领域：调味品、速冻食品、肉制品
左行
食品饮料研究员
覆盖领域：乳制品、休闲食品、保健品
李妍冰
食品饮料研究员
覆盖领域：白酒
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