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事项
公司发布2023年三季报，前三季度实现营业总收入302.8亿元，同增14.4%，归母净利润102.0亿元，同增12.5%，扣非后归母净利润101.6亿元，同增14.9%；单Q3实现营业总收入84.1亿元，同增11.0%，归母净利润23.4亿元，同增7.5%，扣非后归母净利润24.5亿元，同增11.4%，销售回款96.5亿元，同增11.6%，经营现金流量净额40.8亿元，同增16.6%，合同负债55.2亿元，环比Q2末增加1.9亿元。
评论
Q3环比略有降速，各单品态势相对稳健，省外弹性相对较好。公司Q3报表环比略降速，收入/利润分别同增11.0%/7.5%，扣非归母净利润同增11.4%，略不及预期，判断主要系公司略降低回款发货节奏、保障渠道健康所致。但前三季度收入/扣非同增14.4%/14.9%，整体仍属稳健。结合渠道反馈，梦6+省内增速环比改善，水晶梦/天之蓝受益婚喜宴、升学宴等回补，预计增速保持双位数，海之蓝卡位大众价格带加大出货。区域上省内竞争加剧，预计增速有所放缓，省外大众价位带的海天占比较高，增速弹性相对较优，江西、北京等地延续不错势头，山东、安徽等地导入天之蓝、水晶梦结构略上移。
结构及货折扰动盈利略降，现金流表现平稳。Q3毛利率略下降1.2pcts至74.9%，判断主要系产品结构扰动、货折等因素所致。税费率方面，营业税金率略提升0.1pct至16.3%保持稳健，销售费用率提升1.5pcts至15.5%，考虑与公司加大扫码返利、宴席买赠等促销力度有关，管理费用率同降1.2pcts至6.0%。综上Q3净利率同降0.9pct至27.8%，尚属合理水位。现金流相对健康平稳，单Q3回款同增11.6%，与收入增速匹配，经营活动现金流净额同增16.6%保持健康，合同负债环比Q2增加1.9亿元至55.2亿元，保持合理水位。
经营更加理性务实，调整期可侧重修炼品牌内功。公司Q3节奏上更加理性务实，结合外部需求及自身渠道健康度，Q3回款发货节奏同比略有滞后，库存保持2-3个月可控状态。营销上布局积极直面竞争，双节围绕蓝色经典系列产品推出扫码+抽奖双重返利、宴席买赠等活动，并投放高空地面广告、赞助赛事等持续加大品牌露出，终端反馈较为积极。结合渠道调研反馈，目前公司已基本完成全年回款，为业绩目标实现提供保障。但同时也应关注费投加大后批价略有下滑等问题，我们认为公司渠道运作与规模优势仍在，当前行业调整期可更注重修炼内功，提升中长期竞争力。
投资建议
业绩双位数增长确定性较强，估值性价比凸显，维持目标价227元，维持“强推”评级。公司实际经营尚属可控稳定状态，近期已基本完成回款，全年双位数增长确定性仍强。当前公司股价对应23年仅17倍PE，已低于去年10月底市场极端情绪下的底部分位，性价比优势凸显。考虑竞争加剧、次高端需求相对平淡，我们调整23-25年EPS预测为7.00/8.26/9.71元（原预测值为7.26/8.58/10.09元），维持目标价227元，维持“强推”评级。
风险提示
消费复苏放缓、省内竞争加剧、梦6+全国拓展不及预期。
附录：财务预测表
团队介绍
组长、首席分析师：欧阳予
浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，6 年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2022年获新财富、新浪金麒麟、上证报等最佳分析师评选第一名。
——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业）
组长、高级分析师：沈昊
澳大利亚国立大学硕士，4年食品饮料研究经验，2019年加入华创证券研究所。
分析师：田晨曦
英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
分析师：刘旭德
北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。
——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、烘焙休闲食品、食品配料等）
组长、高级分析师：范子盼
中国人民大学硕士，4年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。
分析师：杨畅
美国南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
助理研究员：严晓思
上海交通大学金融学硕士，2022年加入华创证券研究所。
助理研究员：柴苏苏
南京大学经济学硕士，2022年加入华创证券研究所。
——餐饮供应链研究组（调味品、预制食品、卤味餐饮连锁等）
分析师：彭俊霖
上海财经大学金融硕士，3年食品饮料研究经验，曾任职于国元证券，2020年加入华创证券研究所。
助理研究员：严文炀
南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。
执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长：董广阳
上海财经大学经济学硕士，14年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2022年，获得新财富最佳分析师六届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续四届第一。
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相关研究报告：
具体内容详见华创证券研究所10月29日发布的报告《洋河股份（002304）2023年三季报点评：环比略有降速，估值性价比凸显》
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