【国联食饮】青岛啤酒：短期销量承压，结构升级延续
外发报告日期：2023年10月27日
事件
青岛啤酒发布2023年三季报，2023Q1-3公司营收为309.78亿元，同比增长6.42%；归母净利润49.08亿元，同比增长15.02%。单三季度营收为93.86亿元，同比下滑4.58%，归母净利润为14.82亿元，同比增长4.75%。
点评
Ø 短期销量承压，结构升级延续
拆分量价来看，2023年Q1-3公司啤酒总销量约729.4万千升，同比增长0.21%；三季度受高基数及雨水天气影响，单Q3销量为227.1万千升，同比下滑11.25%；其中2023Q1-3主品牌青岛啤酒实现销量409万千升，同比增长3.47%，单Q3销量为127.8万千升，同比下滑5.54%。受益于高端化，2023Q1-3公司产品吨价同比增长6.20%至4247.06元/吨，单Q3产品吨价为4133.09元/吨，同比增长7.52%。分档次来看，2023Q1-3中高档及以上产品实现销量290.2万千升，同比增长16.17%，单Q3中高档及以上产品销量为92.7万千升，同比增长18.75%。
Ø 持续降本增效，释放盈利空间
受益于产品结构优化升级、中高档产品占比提升，2023Q1-3公司毛利率达39.73%，同比提升1.66pct。费用端，随着降本增效措施推进，2023Q1-3销售/管理费用率为11.24%/3.31%，同比分别+0.17/-0.44pct；单Q3销售/管理费用率为11.67%/3.93%，同比分别+0.51/+0.04pct。2023Q1-3公司归母净利率为15.84%，同比+1.18pct；单Q3归母净利率为15.79%，同比增长1.41pct。2023年8月4日商务部宣布终止对澳大利亚进口大麦的反倾销税和反补贴税，2024年成本端有望显著改善，进一步提振公司的盈利水平。
Ø 盈利预测、估值与评级
青啤坚持“青岛+崂山"双品牌战略，“一体两翼”产品布局下，主品牌营收有望维持高个位数增长。高端化逻辑持续演绎，渠道服务与执行力恒强,我们预计公司2023-2025年营收分别为348.91/374.48/397.41亿元，同比增速分别为+8.45%/7.33%/6.12%，归母净利润分别为44.56/52.88/60.73亿元，同比增速分别为+20.10%/18.67%/14.85%，EPS分别为3.27/3.88/4.45元/股，3年CAGR为17.84%。鉴于公司高端化、国际化战略不断深化，我们给予公司2024年EV/EBITDA目标值15倍，对应目标价124.03元，给予“买入”评级。
Ø 风险提示
产品质量和食品安全风险、大单品销售不达预期风险、原材料价格上涨风险。
食饮农业团队成员
陈梦瑶：研究所B角、消费组组长、食饮农业行业首席分析师
北京大学经济学、香港大学金融学双硕士，CFA，10年从业经历，连续多年获得《新财富》最佳分析师，Asia money最佳分析师，金牛最佳分析师。专注于食饮等大消费领域的研究分析，精通产业链梳理，对新消费领域有深入研究和独到见解。
陆金鑫：食品饮料行业分析师（次高端白酒和粮油调味烘焙休闲食品）
中科院化学所博士。曾多年从事粮油食品行业的研发与战略运营管理。理工复合背景，熟悉产业发展脉络。
陆冀为：食品饮料行业研究员（区域酒、高端酒、饮料、新消费品牌）
上海财经大学会计硕士。曾任职于苏宁集团总裁办，负责战略规划和落地、经营分析和业绩管理、品牌和营销统筹、区域和门店督导等。专注消费行业，具备行业全局视角与鲜明投资框架。
孙凌波：食品饮料行业研究员（预制菜（餐饮供应链），乳制品）
山东大学经济学硕士。曾深度覆盖粮食、养殖等上游产业，目前覆盖餐饮供应链、乳制品。深耕产业链上下游，具备全产业链研究视角。
邓洁：食品饮料行业研究员（保健品、啤酒）
中山大学金融学学士，新加坡南洋理工大学应用经济学硕士。2023年5月加入国联食品饮料研究团队，覆盖啤酒及保健品板块。
吴雪枫：食品饮料行业研究员（休闲食品）
英国帝国理工学院投资与财富管理硕士。擅长结合理论模型与实际研究，多维度分析市场数据，有论文发表于国内顶级管理学期刊。
涂雅晴：农林牧渔行业研究员（养殖、饲料、种子）
浙江大学农学学士，墨尔本大学金融学硕士。曾任招商期货农产品研究员、安信证券农林牧渔行业研究员。深耕养殖产业链上下游，擅长挖掘细分领域/公司拐点机会，具备丰富的产业资源。
陈安宇：农林牧渔行业研究员（生猪、饲料、宠物）
康奈尔大学管理会计学硕士。在纽约、香港等地有会计师事务所实习经历。专注于饲料到养殖的产业链研究分析。擅长从财务角度分析公司的成长与经营模式，多维度分析市场数据，从行业上下游多角度分析行业供需关系。
证券分析师：陈梦瑶
E-MAIL：cmy@glsc.com.cn
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S0590521040005
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