本文来自华福证券研究所2023年10月26日发布的报告《燕京啤酒（000729.SZ）：全国化稳步扩张，改革提效持续兑现》。
分析师：
刘 畅 （S0210523050001）
张东雪 （S0210523060001）
研究助理：林若尧
核心观点
事件：燕京啤酒发布2023年三季度报告，公司前三季度实现营收124.16亿元，同比+9.66%，销量343.09万吨，同比+5.69%，对应吨酒收入3618.79元/吨，同比+3.76%；实现归母净利润9.56亿元，同比+42.16%，实现扣非净利润8.66亿元，同比+37.58%。其中，23Q3公司实现营收47.91亿元，同比+8.53%；实现归母净利润4.42元，同比+37.37%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.28亿元，同比+35.09%。
三季度量价齐增，成本端改善可期。1）收入方面，量价拆分来看，公司23Q3单季度实现啤酒销量114.09万吨，同比+4.25%，对应公司吨酒价格达4199.32元/吨，同比+4.11%，对比上半年环比提速。2）成本方面：公司23Q3吨酒成本达2185.44元/吨，同比增长3.67%，尽管短期内成本端有所上涨，但我们认为原材料成本未来将有所改善，主要系采购周期1年的大麦价格对比22年底已同比下降15%以上，我们认为，在我国终止对原产于澳大利亚的进口大麦征收反倾销税和反补贴税的背景下，大麦价格仍有下行空间。
盈利预测与投资建议
考虑到前三季度费率改善程度不及预期，我们稍微调低了公司的盈利预测，我们预计公司23-25年归母净利润分别为6.48/8.9/11.3亿元（原23-25年为6.99/9.22/11.64亿元），对应PE为41/30/24倍。考虑到公司未来三年增速相比同业较高，且业绩释放的确定性较强，我们给予公司24年37倍PE进行估值，对应每股目标价11.68元，上调至买入评级。
风险提示
原材料成本重回增势、高端档次竞争加剧、改革进程慢于预期、食品安全问题、业绩不达预期对公司估值溢价产生负面影响等风险。
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刘畅
所长助理、大消费组长、食饮/商业首席分析师
证书编号：S0210523050001
覆盖领域：食饮/商业全行业
张东雪
食品饮料联席首席分析师
证书编号：S0210523060001
覆盖领域：白酒、啤酒、乳制品、休闲食品、软饮料、保健品
童杰
食品饮料分析师
证书编号：S0210523050002
覆盖领域：餐饮全产业链
王瑾璐
食品饮料分析师
证书编号：S0210522090002
覆盖领域：烘焙茶饮产业链、小餐饮连锁、食品添加剂
林若尧
食品饮料研究员
覆盖领域：低度酒（啤酒、预调酒）、软饮料
周翔
食品饮料研究员
覆盖领域：调味品、速冻食品、肉制品
左行
食品饮料研究员
覆盖领域：乳制品、休闲食品、保健品
李妍冰
食品饮料研究员
覆盖领域：白酒
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