核心结论
导读：一次性事件影响有限，近期大麦锁价或形成催化，2024年依然处于成本下行及结构升级周期，目前估值已回落至历史底部，目前股价对应2024年20X元，建议“增持”。
投资建议：一次性事件影响有限，近期大麦锁价或形成催化，2024年依然处于成本下行及结构升级周期，基于对原料库存成本的调整，我们下调2023年EPS至3.33（3.38）；基于对大麦成本下行幅度的假设，上调2024/25年4.04（3.96）、4.71（4.42）元，对应23-25年15-20%复合增速。目前估值已回落至历史底部，目前股价对应2024年20X，维持目标价 137.59元，建议“增持”。
事件点评：公司就媒体关于青岛啤酒三厂原料污染的相关报道已澄清，根据公司公告及公开回应报道，该事件中相关人员与公司无关，且该批次麦芽已经全部封存，公安机关已介入调查。我们预计事件形成的一次性短期舆情影响有限。
产品结构升级延续，高基数效应已反映：据渠道调研及测算，我们预计3Q23 销量下滑10%左右，高基数效应已充分反映。同时，我们预计3Q23销售单价中单位数提升，呈现高档占比持续提升的趋势。在白啤、经典、纯生三款大单品稳健增长及低档出清策略的驱动下，吨价有望持续提升，收入将保持稳健增长。
行业全年销量稳定，成本处于下行周期：据测算，我们预计2023年行业整体销量稳定持平至略增。成本端，我们预计3Q23行业龙头吨成本略降，2024年成本仍处于下行周期，预计11月青啤等行业龙头或将对大麦成本进行锁价，我们预计其2024年吨成本涨幅为负。
风险提示：原材料价格波动，消费习惯变化。
