【国联食饮】月度数据专题：
九月数据专题：酒类线上线下表现均优，双节消费稳中向好
Ø 行情复盘：
9月食饮跌幅2.2%，表现稍差于沪深300（跌幅2.0%），在一级行业中排名第二十四；子行业中，白酒（-2.8%）、非白酒（-4.2%）、食品加工（-2.5%）、休闲食品（-1.3%）、饮料乳品（+0.6%）、调味发酵品（+1.2%）；个股中，莲花健康（59.47%）、*ST西发（41.32%）、泉阳泉（26.81%）、*ST交昂（9.87%）、金徽酒（8.90%）涨幅分列前五。
Ø 数据更新：
线下端，综合而言，马上赢数据显示9月重点公司中千禾、东鹏、承德露露销售额同比增速最高，分别同比增长42%、26%、26%。
1）9月白酒销售额同比+13%、环比+82%，重点公司中顺鑫农业9月同比-5%、环比+19%；
2）9月啤酒销售额同比+0.84%、环比-12.35%。重点公司中，9月华润啤酒同比+4%、环比-17%，重庆啤酒同比-5%、环比-19%，青岛啤酒同比+4%、环比-1%，燕京啤酒同比+1%、环比-10%；预调剂鸡尾酒百润股份同比-13%、环比-12%；
3）饮料销售额同比-1%、环比-9%，重点公司中9月东鹏饮料省内下沉与精耕+省外加速推进全国化，同比+26%，而承德露露、香飘飘分别同比+26%/+3%；
4）乳制品销售额同比+2%、环比-2%，重点公司中9月新乳业同比+21%，妙可蓝多同比-30%。整体来看，受疫情后健康化趋势影响，常温奶礼赠需求回暖，低温奶增长稳健，而可选品奶酪受消费力不足影响恢复依然偏弱；
5）调味品销售额同比-10%、环比-18%，重点公司中9月千禾味业同比+42%，天味食品同比-5%，夏季火锅底料和中式复调处于消费淡季，且去年疫情影响下基数较高。而中炬高新、海天味业分别同比-10%/-10%；
6）零食销售额同比-8%、环比+1%，重点公司中9月盐津铺子受益于全渠道扩张延续高增，同比+18%，劲仔同比-4%，而甘源同比-5%。
线上端，9月酒类同比表现相对更好。
1）9月淘系零食销售额同比+11.72%、环比+75.59%，重点公司中盐津同比增速最高，分别为31.57%；
2）9月淘系保健品销售额同比+19.03%、环比+5.80%，重点公司中汤臣同比+13.03%；
3）9月淘系宠物销售额同比-15.06%、环比-1.02%，其中表现较好的品牌为佩蒂旗下爵宴（销售额同比+61.1%）、中宠旗下品牌Toptrees（同比+36.3%）、乖宝集团旗下麦富迪（同比+16.20%）；
4）9月酒类天猫淘宝销售额同比+101.40%，环比+155.79%。
Ø 投资建议：
疤痕效应逐步减退，双节消费稳中向好，把握确定性与弹性标的。1）白酒重点推荐低估值、高增长的标的，如老窖、今世缘，以及稀缺α标的金种子。2）啤酒首选股价调整较多的高端化龙头华润啤酒，弹性标的推荐改革预期的燕京啤酒。其他酒推荐百润股份。3）调味品重点推荐千禾，乳制品推荐新乳业，休闲食品推荐盐津铺子，饮料推荐农夫、东鹏。预制菜重点推荐安井食品、千味央厨、佳禾食品。
Ø 风险提示：食品安全，竞争加剧，成本波动
重点推荐标的
正文
1.月度行情复盘：调味发酵品表现较好，佳禾获北上增资领先
1.1 走势及估值
1.1.1 涨跌幅表现
涨跌幅表现：食品饮料9月涨跌幅在31个申万一级行业中排名第二十四，涨跌幅为-2.2%，跌幅略高于沪深300（-2.0%）。
从细分行业来看，9月子板块下跌较多，调味发酵品+1.2%、饮料乳品+0.6%、白酒-2.8%、非白酒-4.2%、食品加工-2.5%、休闲食品-1.3%。
个股方面，9月莲花健康（59.47%）、*ST西发（41.32%）、泉阳泉（26.81%）、*ST交昂（9.87%）、金徽酒（8.90%）涨幅分列前五。
1.1.2估值分位数表现
食品饮料板块5年内估值分位数为12.67%，位于历史低位。2018/9-2023/9沪深300的PE分位数为16.05%，估值同处历史低位。食品饮料细分子板块中，白酒板块大部分个股五年内PE分位数水平稳定在20-30%的水平，各细分板块中除个别个股分位数较高外，基本处于估值低位状态。
1.2 北上持仓
1.2.1 持仓情况
北上资金在茅台、五粮液、重庆啤酒、东鹏饮料、伊利、佳禾食品、洽洽食品、安井食品等个股上持仓份额较高，达到5%以上。
1.2.2 持仓变动情况
北上资金整体持仓变动情况不大，个别企业有明显增持和减持。9月北上资金增持最多的标的是佳禾食品，达到1.11%。而桃李面包和千禾味业相对减持较多，分别为1.12%和0.99%。
2.基本面追踪：酒类线上线下表现均优，猪价或维持震荡偏弱
2.1 销售数据更新：线下白酒与调味品增速较高，线上酒类与保健品领先
2.1.1 线下销售数据：白酒同环比增速均高
分品类看，9月白酒从线下渠道样本终端动销同比增长13%，环比增加82%，一定程度上进一步回暖，或受益中秋国庆假日需求增加。其中，顺鑫农业9月线下销售额同比减少5%，环比增长19%，或与近期地产政策和规划方案释放下刺激部分客群消费增加有关。
进入啤酒传统销售淡季，啤酒线下渠道销售额环比下滑。根据马上赢数据，9月啤酒销售额同比+0.84%、环比-12.35%，线下销售环比下滑较明显。重点公司中，9月线下渠道华润啤酒、青岛啤酒、燕京啤酒取得同比小个位数正增长，其中华润啤酒同比+4%、环比-17%，青岛啤酒同比+4%、环比-1%，燕京啤酒同比+1%、环比-10%；此外9月线下渠道中，重庆啤酒同比下滑5%、环比下滑19%，预调鸡尾酒龙头百润股份在高基数影响下同比-13%、环比-12%。
饮料线下渠道销售额略有下滑。9月饮料线下销售额同比减少1%，环比减少9%，主要系逐渐步入淡季。重点公司中，9月东鹏饮料终端动销同比增长26%、环比减少1%，主要系省内下沉与精耕+省外加速推进全国化，提升渠道覆盖尤其是冰冻化率，同时随着陈列和品类增加而单店收入提升；其中特饮同比增长18%、环比减少1%，其他产品同比增长68%、环比增长3%，除了新品补水啦表现，目前更具潜力新品乌龙茶已开始省外铺货。承德露露表现亮眼，同比增加26%、环比增加100%，主要系中秋及开学赠礼增加。香飘飘9月线下销售额同比增长3%、环比减少1%；其中，冲泡同比略降2%、环比增长47%，主要系天气转冷逐渐进入旺季；即饮同比提升8%，但环比降低28%，也符合即饮饮品整体动销的季节特点。
乳制品线下渠道销售额略有上升。9月乳制品线下销售额同比增加2%，环比减少2%。乳制品线下销售额同比回正，环比仍下滑为负。重点公司中9月新乳业线下销售表现相对出色，同比增长21%，而妙可蓝多同比-30%，我们认为受疫情后健康化趋势影响，常温奶礼赠需求回暖，低温奶增长稳健，而可选品奶酪受消费力不足影响恢复依然偏弱。
调味品线下销售额有所下滑。9月调味品线下销售额同比减少10%，环比减少18%。重点公司中9月千禾同比增加42%；天味食品同比减少5%，夏季火锅底料和中式复调处于消费淡季，且去年疫情影响下基数较高；中炬高新与海天味业同比均减少10%，增长乏力主要因现代渠道竞争加剧，以量换价致使销额下滑。
休闲零食线下销售额同比略降而环比回升。9月休闲零食线下销售额同比减少8%，环比增加1%。重点公司中9月盐津铺子销售额受益于全渠道扩张延续高增，同比增长18%；劲仔同比减少4%；而甘源同比减少5%，或由于去年5月进入量贩后下半年基数提升而渠道下沉、今年推出的冻干新品起量仍需时间。
2.1.2 线上销售数据：酒类与保健品同比增速领先
9月零食-坚果-特产线上销售额（天猫+淘宝）同比增长11.72%，环比增加75.59%。拆分量价看：线上销量同比增加7.96%，环比增加32.38%；线上客单价同比增加3.48%，环比增加32.63%，客单价同比回正。零食重点企业中，销售额前五企业中稻香村线下销量同比增加22.04%，美心同比增加13.46%，三只松鼠、良品铺子及百草味则均有不同程度减少，而盐津、好想你表现较好，分别同比增长31.57%、36.07%。
9月淘系保健品线上销售额同比+19.03%、环比+5.80%，重点公司中汤臣同比+13.03%。拆分量价看，销量同比增加15.90%，环比增加5.54%，客单价同比增长2.70%，环比增长0.24%。保健品上市公司中汤臣倍健淘系渠道线上销售额同比增长13.03%。我们认为受益于疫后居民保健意识明显增强，VDS行业迎来新周期，汤臣倍健作为行业龙头，免疫类产品如蛋白粉、维生素C、益生菌等需求持续走强，终端趋势稳定向好。公司积极拥抱抖快直播等新兴平台，同时线上直营化改革成效显著，线上渠道有望维持双位高增。基本面迎修复，估值具备性价比。
9月宠物食品及用品线上销售额（天猫淘宝）同比减少15.06%，环比减少1.02%。拆分量价看，销量同比减少10.14%，环比增加2.23%；客单价同比减少5.47%，环比减少3.18%。
宠物上市公司品牌表现略有分化。宠9月中宠旗下品牌顽皮/Zeal/Toptrees淘系销售额分别为2220.78/525.68/773.00/万元，同比分别变动-25.9%/-17.5%/+36.3%；乖宝集团旗下麦富迪淘宝销售额为0.97亿元，同比增长16.20%；佩蒂旗下爵宴销售额为390.62万元，同比增长61.1%。乖宝旗下麦富迪维持稳定增长，佩蒂旗下爵宴自主品牌营销持续发力，销售呈高速增长。中宠旗下品牌增长出现分化，顽皮与Zeal同比出现下降，Toptrees因持续发力网络端营销，同时产品主要为宠物食品市场中最大细分产品主粮，增速呈现较高增速。
线上酒类销售额（天猫淘宝）9月同比增长101.40%，环比增加155.79%。近几月来酒类销售额同比增长也一直在较高的水平，而在9月出现了亮眼的高增长表现。
9月粮油调味-速食-干活-烘焙线上销售额（天猫淘宝）同比增长1.32%，环比增长13.70%。近几月粮油调味的线上增长趋势较为明显，同比稳定增长。
2.2 原材料价格与走势预判
小麦：小麦玉米价差走强，替代效应减弱。同时，下游饲料企业季节性补库，小麦现货价预计震荡上行。
大豆：大豆价格在9月份稳定回升，从4976元/吨升至5029元/吨的均价。
玉米：国内方面，下游养殖端需求较好，销区走货较好，库存低贸易商挺价，玉米现货价预计偏强走势。
糖：产销区库存偏低低位，消费进入旺季，下游采购提振，糖价仍有向上空间。
油：花生油价格在9月有一定幅度下滑。油脂供应偏宽松，天气炒作进入尾声，油脂震荡格局不变。
猪&牛肉：生猪10月供应继续增加，下游需求有所好转，但增加幅度有限，猪价预计维持震荡偏弱。
禽肉&蛋：禽肉供需持续双增，养殖成本走高后支撑价格，禽肉价重心继续抬升。鸡蛋需求回落和存栏回升，短期蛋价震荡偏弱，成本抬升支撑底部水平。
包装：9月玻璃价格稳步上涨，月环比增加1.39%。铝价价格上升显著，月环比增加4.95%。PET价格略微下跌，月环比减少-0.96%。瓦楞纸价格上升显著，月环比增加6.08%。总体来说，食品饮料的包装原料价格有上升趋势。
3. 重点公司三季报预测
4. 宏观数据：消费者信心回升，餐饮同比高增维持
8月社零中餐饮消费同比增长12.4%，迎来连续7个月的同比正增。8月新增人民币贷款：新增人民币贷款同比增加8.8%。消费者信心指数：消费意愿在21年面对外部环境压力时下降加多，虽在年初逐步恢复，但在年中有所下滑。
5. 投资建议
疤痕效应逐步减退，假日消费持续修复。宏观、基本面、预期的三重奏逻辑有望助力板块走强。
细分板块投资建议：
白酒：双节动销同比表现基本持平，高端与大众自饮价格带表现较佳，次高端分化持续。我们认为当前风格应稳中求进，除了前期重点推荐的低估值、高增长标的如今世缘，同时推荐全年双位数增长预期明确、动销有亮点的五粮液，以及价盘库存较为稳定、省内省外攻守兼备、全价格带产品布局较完善的汾酒。
啤酒和其他酒：高端化趋势强劲，关注餐饮、夜场等渠道复苏。首选股价调整较多的高端化龙头华润啤酒，弹性标的推荐改革预期的燕京啤酒。其他酒推荐百润股份。
调味品、乳制品、休闲食品、饮料：C端品质和功能升级主线疫后仍然清晰，零添加调味品、鲜奶等产品消费基数扩大、复购提升带动收入增长。卤制品2023年来经营修复态势明显、成本与费用端压力最大时期已过，龙头份额或进一步扩张。零食新渠道红利持续释放，积极把握渠道变革的小零食企业有望进一步受益。饮料多家公司具备改革逻辑，且新品不断，重点把握历史估值区间内低估标的。调味品重点推荐千禾，乳制品推荐新乳业，休闲食品推荐盐津铺子，饮料推荐农夫、东鹏。
预制菜：1）从终端恢复速度看，大B>中小B>C端，低线城市优于高线城市，建议关注业绩弹性高、基本面不断改善的B端公司机会。2）从产品驱动维度看，单品规模是公司竞争力的体现，通过大单品突围、沉淀供应链实力，不断推陈出新、维系渠道利润，关注公司的选品能力、对市场需求的反映速度。3）下游具备品牌势能，产品定位清晰的餐饮企业在疫情间逆势开店，随着线下消费场景恢复，有望受益于店数+店效双升红利。重点推荐：安井食品、千味央厨、佳禾食品。
6. 风险提示
（1）食品安全风险：若出现食品安全事故，将对相关公司品牌形象产生重大打击，进而对整个行业运营造成不利影响。
（2）竞争加剧风险: 若行业出现恶性竞争局面，企业陷入价格战困境，将会对公司业绩产生负面影响。
（3）成本波动风险：原料、包材、人力等成本波动超预期，增加上下游盈利水平的不确定性。
食饮农业团队成员
陈梦瑶：研究所B角、消费组组长、食饮农业行业首席分析师
北京大学经济学、香港大学金融学双硕士，CFA，10年从业经历，连续多年获得《新财富》最佳分析师，Asia money最佳分析师，金牛最佳分析师。专注于食饮等大消费领域的研究分析，精通产业链梳理，对新消费领域有深入研究和独到见解。
陆金鑫：食品饮料行业分析师（次高端白酒和粮油调味烘焙休闲食品）
中科院化学所博士。曾多年从事粮油食品行业的研发与战略运营管理。理工复合背景，熟悉产业发展脉络。
陆冀为：食品饮料行业研究员（区域酒、高端酒、饮料、新消费品牌）
上海财经大学会计硕士。曾任职于苏宁集团总裁办，负责战略规划和落地、经营分析和业绩管理、品牌和营销统筹、区域和门店督导等。专注消费行业，具备行业全局视角与鲜明投资框架。
孙凌波：食品饮料行业研究员（预制菜（餐饮供应链），乳制品）
山东大学经济学硕士。曾深度覆盖粮食、养殖等上游产业，目前覆盖餐饮供应链、乳制品。深耕产业链上下游，具备全产业链研究视角。
邓洁：食品饮料行业研究员（保健品、啤酒）
中山大学金融学学士，新加坡南洋理工大学应用经济学硕士。2023年5月加入国联食品饮料研究团队，覆盖啤酒及保健品板块。
吴雪枫：食品饮料行业研究员（休闲食品）
英国帝国理工学院投资与财富管理硕士。擅长结合理论模型与实际研究，多维度分析市场数据，有论文发表于国内顶级管理学期刊。
涂雅晴：农林牧渔行业研究员（养殖、饲料、种子）
浙江大学农学学士，墨尔本大学金融学硕士。曾任招商期货农产品研究员、安信证券农林牧渔行业研究员。深耕养殖产业链上下游，擅长挖掘细分领域/公司拐点机会，具备丰富的产业资源。
陈安宇：农林牧渔行业研究员（生猪、饲料、宠物）
康奈尔大学管理会计学硕士。在纽约、香港等地有会计师事务所实习经历。专注于饲料到养殖的产业链研究分析。擅长从财务角度分析公司的成长与经营模式，多维度分析市场数据，从行业上下游多角度分析行业供需关系。
证券分析师：陈梦瑶
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