全年业绩符合乐观预期，市场化改革持续推进，维持“买入”评级
公司2022年预计实现营业总收入1272亿元左右，同比+16.2%左右，归母净利润626亿元左右，同比+19.3%左右。Q4预计实现营业收入375亿元，同比+15.6%，归母净利润182亿元，同比+19.8%。全年收入利润符合乐观预期，我们上调2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年净利润分别为626.0（+5.5）亿元、739.0（+3.3）亿元、860.5（+0.1）亿元，同比分别+19.3%、+18.0%、+16.4%，EPS分别为49.84（+0.44）元、58.83（+0.27）元、68.50（+0.01）元，当前股价对应PE分别为34.7、29.4、25.2倍，公司可持续维持“买入”评级。
临近春节旺季，茅台酒投放加速
2022年茅台酒营收1077亿元左右，同比+15.6%，系列酒营收157亿元左右，同比+24.6%。其中Q4茅台酒实现收入334亿元左右，同比+18.3%，明显提速，主要原因是临近春节旺季，茅台酒市场投放加大。Q4系列酒32.6亿元，同比+6.6%，速度放缓，主要原因是1935等产品前三季度增长较快，提前完成了全年任务。
茅台酒产能仍有扩容空间，系列酒产能提速明显
2022年公司生产茅台酒基酒5.68万吨左右，同比+0.5%，随着茅台酒产能阶段性达峰，公司近期计划投资约155.16亿元建设茅台酒"十四五"技改建设项目，建成后可新增茅台酒实际产能约1.98万吨/年，储酒能力约8.47万吨。系列酒基酒3.50万吨左右，同比+24%，主要原因是6400吨系列酒基酒设计产能在2021年11月投产，实际产能在2022年得到释放。此外3万吨酱香系列酒技改工程及其配套设施项目也在建设过程中，未来茅台酒和系列酒产能都有较大扩张空间。
直营改革进一步提速，未来仍有提升空间
i茅台APP作为公司线上线下、新品老品直营改革重要枢纽，2022年前三季度实现酒类不含税收入84.62亿元。展望2023年，公司市场化改革仍有空间，公司将通过结构升级、直营占比提升等方式继续回笼渠道利润实现业绩持续增长。
风险提示：
研报发布机构：开源证券研究所
研报首次发布时间：2023.1.3
开源食品饮料团队：
张宇光：15814062021
证书编号：S0790520030003
方 勇：18320770836
证书编号：S0790520100003
逄晓娟：15253166077
证书编号：S0790120040011
叶松霖：13008829196
证书编号：S0790120030038
陈钟山：18602156078
证书编号：S0790120070045
张恒玮：19117250984
证书编号：S0790122020008
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股票投资评级说明
评级 | 说明 | |
证券评级 | 买入（Buy） | 预计相对强于市场表现20%以上； |
增持（outperform） | 预计相对强于市场表现5%～20%； | |
中性（Neutral） | 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； | |
减持（underperform） | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
行业评级 | 看好（overweight） | 预计行业超越整体市场表现； |
中性（Neutral） | 预计行业与整体市场表现基本持平； | |
看淡（underperform） | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
分析、估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
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