关键词：#产品结构变动带来利润率上升
投资要点
事件
12月26日，以“踔厉奋发 勇毅前行 全方位推进汾酒高质量发展”为主题的2022汾酒全球经销商大会在太原举办。
2022年直面挑战，实现高质量增长。
2022年是受疫情进一步扰动的一年，是汾酒复兴“123”总纲领的第一阶段“管理现代化基础年”。前三季度公司直面挑战，实现营业收入221.44亿元，同比增长28.32%；归母净利润实现71.08亿元，同比增长45.7%。保持高双位数增长，超过去年全年的收入和利润。全国可控终端网点数量突破112万家（其中省内3.1万家，同比+28.63%；省外112.3万家，同比+7.05%）；公司稳定发展大基地市场，前三季度省内收入85亿元，同比+24%，推动长三角、珠三角市场的深度拓展，长江以南核心市场销售额25.72亿元，同比+44.57%。
产品结构持续优化，汾酒全品系推进。
青花汾酒持续保持高质量态势，上半年收入同比+56%，我们预计全年收入增速60%左右，老白汾和巴拿马也超过平均增速；8月以来公司积极推动献礼版玻汾在全国范围的隆重上市，整体汾酒全品系齐头并进，产品结构持续优化。
13348营销工作思路清晰，深化改革，进一步提质增效。
明年以汾酒营销高质量发展为中心，提升品牌价值、国际化战略调整转型、产品结构优化为任务，执行全国市场秩序、国际化营销组织、全方位矩阵打造三大行动，围绕品牌发展管理、现代化营销管理、基础组织管理、市场秩序管理四大体系，完成八大坚持（坚持汾酒、竹叶青、杏花村一体两翼的品牌发展战略不动摇；坚持青花汾酒战略长期不动摇；始终坚持三大市场的原则不动摇；坚持保存量，拓增量，抓质量的市场运营的原则；坚持数字化营销作为赋能营销的方式不动摇；始终坚持围绕价费力三分利的原则，维护好健康的市场生态；坚持全面提高全体营销人员的综合能力不动摇；坚持构建以提高经销商盈利水平为导向的利润分配机制不动摇）积极应对，全方位推动汾酒实现更高质量的发展。
盈利预测与投资评级
公司产品结构持续上移，我们维持22-24年归母净利润为75.2、101.5、127.7亿元，同比+42%、35%、26%，当前市值对应PE为46/34/27X，维持“买入”评级。
风险提示
疫情反复超预期、省外扩张不及预期。
东吴食饮＆社服团队荣誉
· 2022年上证报最佳批零和社会服务分析师 第四名
· 2022年金麒麟最佳分析师 社会服务业 第五名
· 2022年新财富最佳分析师批零与社服 入围
· 2021年WIND金牌分析师餐饮旅游 第五名
· 2021年新财富最佳分析师批零与社服 入围
· 2019年新财富最佳分析师批零与社服 入围
· 2019年水晶球最佳分析师社会服务业 入围
· 2018年水晶球最佳分析师社会服务业 入围
· 2017年新财富最佳分析师轻工制造行业 第五名
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