各大上市白酒企业2023年上半年业绩全部公布完毕。
从各大酒企披露的数据可以看出，在国内消费疲软，白酒行业竞争加剧的情况下，大部分上市企业还是交出了不错的半年业绩，体现了白酒行业生意模式上得天独厚的优越性。
21家白酒上市企业2023年总营收约2173亿，净利润约867亿。其中营收前六的“茅五洋汾泸古”营收占了八成多，净利润更是占了近九成。这也验证了白酒市场的“强分化”趋势——利润和市场份额不断向头部企业集中。
从中报来看，洋河在营收和净利上依然占据着老三的位置、但山西汾酒、泸州老窖近几年业绩持续大幅度增长，按照这种发展趋势，超越洋河似乎只是时间问题。三家企业各有各的特点，也各有各的优势与隐忧，今天我们先来看看现任老三洋河的情况。
近五年发展情况
近十年洋河一直占据着白酒老三的位置，但发展却不是一帆风顺，导致了相对优势逐渐缩小。
一是新品推出失利。2018年推出海天系列5.0，但由于老品库存积压，加之新品渠道利润低，售价高，不但经销商销售新品意愿差，也未受到消费者市场认可。二是频繁提价。2017年以来，海天梦系列酒多次提价，还是由于老品的库存积压且消费者对老产品更为熟悉，导致提价停留在渠道端而不能传导到零售端，压缩了渠道的利润。三是深度分销模式暴露问题，这也是导致上面两个问题的源头。洋河分销模式以厂家为主导，经销商主观能动性低；业务员用压货来完成KPI导致渠道库存高，厂商关系恶化。2017—18年，洋河还通过经销商发展了大量的团购商，给予了优惠的销售政策，此举一方面进一步压缩了渠道商的利润，另一方面由于团购商由于对行业了解不深入，完不成公司任务，进而与公司产生矛盾，引发了较大规模的“退商潮”。
2019年开始，洋河在管理、产品体系和渠道上都进行了一系列深度的革新转型，解决了发展的瓶颈问题。包括了组织架构调整、人才提拔激励、改革考核模式、产品重塑以及出“一商为主，多商为辅”的经销商体系等。2020年以来营收和利润开始稳步回升。2021、2022年营收净利均实现双位数增长。
2023年中报简析
2023年，洋河也持续了前两年的增长势头，上半年实现营业收入 218.73 亿元，同比增长 15.68%；归母净利润 78.62 亿元，同比增长 14.06%；扣非净利润 77.13亿元，同比增长 16.11%。这个增速纵向比较基本没什么问题，但是和主要竞争对手相比却逊色不少（净利润增速泸州老窖28%，汾酒35%）。
几个关注的点：
1.合同负债。中报显示合同负债53.23亿，其中预收货款16.12亿，应付经销商尚未结算的折扣与折让（经销商完成销售任务后的销售返点）37.11亿。去年同期合同负债79.08亿，其中预收货款25.1亿，应付经销商尚未结算的折扣与折让53.98亿，23年中报合同负债同比下降了33.51%。
合同负债通常被看作是白酒企业的“蓄水池”，一定程度上反映了企业产品的销售情况，那么洋河的合同负债减少是否意味着“蓄水池”变浅了呢？我们还是要从年报和半年报的变化上找答案。
2022年报洋河合同负债137.42亿，2021年年报是158.08亿。通过简单的计算可以得出2022年上半年，合同负债减少了79亿，2023年上半年减少了84.19亿，减少量同比增长6%，而应收却增加了 15.68%。可以看出从21年底至今，洋河的合同负债总趋势是减少的但是营收和净利却在不断提高，且提高的幅度大于合同负债减少的幅度，我认为减少合同负债的原因还是因为国内消费市场不景气，洋河有意下降了向经销商压货的力度，这是公司与经销商共担风险的表现，值得肯定。
2.销售费用。中报显示公司销售费用22.6亿，去年同期14.9亿，同比增加了52%。
这里，我们最关注的广告款促销费15.35亿，同比增加了74.89%，其中广告费用的情况中报里也做了一定的披露。
单单看这个数据广告费用用4.75亿，剩下的10.6个亿都是促销的费用。对比去年同期的数据（全国性广告费用4.44亿；地区性广告费用0.61亿，促销费3.73亿），我们也能看出洋河销售策略的变化：减少了全国性的广告投放，有针对性的加大地区性广告宣传力度，大力开展促销活动。
对比其他两个主要竞争对手，汾酒23年半年报广告及业务宣传费10.8亿（去年同期13.1亿），老窖23年半年报广告宣传费5.9亿，促销费4.9亿，共10.8亿（去年同期广告宣传费6.9亿，促销费1.4亿，共8.3亿），汾酒的广告促销费没有详细披露，从老窖的费用构成来看，基本也是大幅增加了促销费用，由于广告费和促销费都是售前费用，当期的报表并不能完全反映其效果，到底成效如何还要继续观察。
3.理财。这两年的理财爆雷也是洋河骨架低迷的一个重要原因，从中报来看，基本已经处理的干干净净：53亿是银行理财，剩下的“中信信托•嘉和 118 号恒大贵阳新世界集合资金信托计划”“中航信托•天新湾区更新 10 号集合资金信托计划 1 期”“中航信托•天新湾区更新 10 号集合资金信托计划 2 期”延期，逾期未收回大约3亿，已经计提减值1.65亿，对于年盈利百亿的洋河来说风险完全可控。
总 结
总的来看，经过了改革的阵痛期，洋河又重新走上了发展的轨道上，但是面对次高端市场的竞争，其增长速度低于竞争对手，大家所说的洋河品牌力不强的问题确实存在，需要慢慢解决。虽说暂时会被竞争对手超越，但行业向头部集中，向高端集中的发展趋势不会变，加之洋河改革后逐渐稳定，又刨除了理财爆雷等非主业时间的干扰，保持现有增长势头我认为问题不大。
从估值上来看，当前洋河市值2060亿，总资产606亿，总负债106亿，市盈率不到20。从资产端来看，去掉现金（207亿）和理财（55亿）、基金、股票（69亿）投资，企业用于生产的资金不足300亿，却能挣来100亿的利润，赚钱能力不可谓不强。从市值来看，当前2000亿的市值年利润100亿，收益率约5%，远高于当前无风险收益率；按年化15%的增长率来算，到25年能实现140亿的净利润，按25倍市盈率估值3500亿，按20倍市盈率估值2800亿，当下都是在合理估值之下，可以继续持有。
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