本文来自方正证券研究所于2023年9月7日发布的报告《重庆啤酒(600132)：乌苏领航向全国，奋起扬帆新征程》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。
薛 涵 S1220523060005
王泽华 S1220523060002
核心观点
六十余年风与雨，资产重组焕生机。重庆啤酒有限公司从事啤酒生产与销售，前身为重庆啤酒厂。2020年，嘉士伯集团完成重大资产重组，将其在中国控制的啤酒资产注入重啤股份。资产重组完成后，重啤成为嘉士伯集团在中国经营啤酒资产的唯一平台，规模跃升中国第三大啤酒企业，拥有多个区域性主导市场，“6+6”品牌组合完善，结构升级明显早于同行。
啤酒行业奏起结构升级主旋律，原材料价格下跌释放盈利空间。目前啤酒行业产销量渐趋稳定，规模扩增主要依靠产品结构升级，近年来啤酒行业主要企业千升酒价格均呈现明显上升趋势。啤酒行业呈现龙头割据的竞争格局，集中度较高，龙头企业在各自优势区域提价顺畅。伴随今年我国宣布终止对澳大麦“双反”措施，短期来看原材料价格下跌将释放啤酒行业盈利空间。
嘉士伯经验输送，管理层战略适配，阶段性目标实现构筑长期高成长。嘉士伯入主公司后，将其经验输送贯彻到重啤的经营管理之中。公司重新聚焦啤酒主业，并精准把控行业发展方向，率先去产提价，通过一系列战略规划，稳扎稳打实现公司快速成长。资产重组完成后，新任CEO熟悉中西文化，具备丰富管理经验，匹配重啤战略发展。我们看好嘉士伯集团经营管理经验加持之下，公司保持敏锐的战略嗅觉，通过实现阶段性目标收获长期高成长。
乌苏领航结构升级，产品差异化定位或再现大单品突围带来巨大增量。公司旗下乌苏品牌凭借啤酒行业少有的“硬核”调性出圈，在其爆红背后，本质上是产品“硬核”特色构筑壁垒、品牌调性精确打造、消费场景拓宽与深度绑定。除乌苏外，公司持续完善产品矩阵，差异化打造品牌调性，积极尝试业态融合。我们认为公司高端化进程领先行业，伴随产品矩阵完善，差异化定位之下或再现大单品突围，给公司带来较大幅度业绩增长。
拥抱渠道多元化，全国化角度看公司增量空间仍大。目前公司正在积极拥抱渠道多元化，通过持续开发非现饮市场，积极发展新零售带来新增长空间。全国化角度看，公司仍然以西部市场为主，东进征程仍为进行时。我们认为乌苏硬核突围、火遍疆外表明啤酒行业虽处于较为稳定的区域竞争格局之中，但仍然拥有区域突破的可能性，看好BU体系改革之下销售效率提升、地方性强势品牌突围带来的增量空间。
盈利预测：我们预计公司23-25年实现营收157.67/175.25/194.45亿元，同比增长12.31%/11.15%/10.96%，实现归母净利润15.19/17.91/20.40亿元，同比增长20.24%/17.86%/13.93%，EPS分别为3.14/3.70/4.22元，维持公司“强烈推荐”评级。
风险提示：宏观经济下行风险、行业需求不及预期、成本超预期上行、全国化不及预期。
正文如下
以上为报告部分内容，完整报告请查看《重庆啤酒(600132)：乌苏领航向全国，奋起扬帆新征程》。
