舍得酒业中报跟踪分析8.20

来自海纳百川ciia的雪球专栏

$舍得酒业(SH600702)$ 今年上半年没怎么跟踪舍得，没想到大家的预期还挺高的。二季度预期增速30%的增长，实际上剔除成本、费用的超预期增长，利润差不多也可以到30%左右的增长，不过现实生活没有这么丝滑。另外，还有年初会议提出挑战100亿目标，好像也是太过了，股权激励计划不是明年上百亿嘛！今年根本不具备上百亿的基础，这家公司的管理层，经常会吹点小牛。

关于中报，很多人写了分析，我觉得写的都挺好，结论有很大的不同，有看好的，也有不看好的，个人角度不同，仅供参考。如果从利润增速的角度看，是不符合预期；不过营收看，就符合预期。从回款看，好像还超预期。

看一家企业好不好有时需要用望远镜，有时需要用显微镜。这次大家显然都是在用显微镜看的财报，比如毛利率下降、成本上升、费用上升等问题。但是对白酒企业来说，我觉得最好还是用望远镜看，尤其舍得这样还在全国化、增长又很快的企业，要多关注远期变化。

从长期看，经销商连续两个季度增长，全国化仍在进行。去年半年报时2456家，连续两个季度下降，最低时2158家，现在终于又回到2400家以上。从21年和22年的情况看，业绩的增长是伴随着经销商的增长的。下半年经销商数量将创新高，而且要完成明年百亿目标，经销商必须要增长，三季度我们再观察数据。

第二是营收增长恢复良好，二季度增长32.1%，说明增涨恢复不错，应该没人反对，甚至对我来说是有点超预期的。营收是业绩的根本，费用和利润都是可以调节的，但没有营收就是无米之炊了。最近两年营收上半年和下半年一般差距不大，也就是说下半年至少也能完成35亿营收，全年利润20亿左右，增长20%左右，目前动态PE也差不多22.5倍，估值和增速至少是相符的。

看最近三年的数据，2022年一季度明显是高基数，整体结构是前高后低，三、四季度好于二季度。2022年下半年基数不大，去年还有疫情影响，今年的情况要好很多，经销商数量也在增长，所以对下半年的业绩有信心，三季度双节，期待进一步改善。

前半年回款40.13亿，单二季度回款17.77亿，前半年回款同比增长28.4%。回款相对营收和利润更重要，也更真实的表现公司的经营业绩。试问一个公司回款都回不了或者比较低，营收和利润的真实性就要打些折扣了。经营活动产生的现金流量净额6.39亿，相比去年同期增长55.69%；合同负债5.09亿，比上年期末增长71.01%，主要是本期预收的货款增加所致。现金流各项指标就健康。

回购股份价格上限人民币 210.00 元/股，为什么是210元？210对应的市值是699.72亿，按照目前PETTM25倍算，净利润是27.98亿，按净利润率28%反推，营收正好是100亿，而舍得明年的股权激励目标就是100亿营收。所以我猜测，210元是按明年的营收估算出来的，也就是说公司认为，明年100亿是可以完成的，所以合理价格是210元，在此之下是低估。