点击上方“光大证券研究”可以订阅哦
点击注册小程序
查看完整报告
特别申明：
本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大证券的客户。
报告摘要
事件：
华润啤酒发布2023年半年度报告，23H1实现营业额238.71亿元、同增13.6%；核心EBIT为63.39亿元，同增23%；啤酒业务核心净利润47.83亿元，同增25%；收入增速符合市场预期，核心EBIT增速超出市场预期。
H1量价齐升，次高端及以上产品销量保持双位数增长
上半年公司啤酒收入共实现228.94亿元，同比+9%。量：2023H1公司实现啤酒销量657.1万千升，yoy+4.4%。价：2023H1吨酒价3484元/吨，yoy+4.4%，吨价上涨主要系公司产品结构持续升级。分档次看：2023H1公司次高端及以上产品销量144.4万千升，yoy+26.4%，销量占比达22.0%。在喜力品牌势能释放和全国化推动下，23H1喜力销量增长接近60%，老雪销量亦实现强劲增长。公司亦积极探索创新业态，在全国开设啤酒馆Joy Brew（有社区店和旗舰店两种店型），由经销商投资，华润雪花做品牌赋能。
产品结构升级推动毛利率明显改善，盈利能力持续提升
公司23H1毛利率为46.0%，yoy+3.8pcts，其中啤酒业务毛利率为45.2%，yoy+2.9pcts：高端及以上产品表现亮眼、推动产品结构持续提升，以及部分包材价格下降对冲了原材料价格提升带来的压力。费用方面，23H1销售费用率为16.4%、yoy+1.1pcts，公司上半年持续推进“决战高端”战略，举办各类主题推广和渠道营销活动，致销售费用率略微上涨。23H1行政及其他费用率6.6%、yoy+0.2pcts。综上，核心EBIT实现63.39亿元，yoy+23%（不计23H1一次性员工确认补偿及安置费用和工厂相关的固定资产减值亏损合计9400万元；22H1无相关费用），符合市场预期。啤酒业务核心净利率为20.9%、yoy+2.7pcts。
喜力销量增速亮眼，下半年白酒有望逐步发力
上半年公司产品结构升级顺利，次高端及以上产品销量增速达26.4%。具体看，SuperX和纯生销量均达成双位数增长，喜力上半年销量增长接近60%，在12元及以上价格带中表现抢眼。喜力的高增长一方面来自于今年喜力在全国进行重点布局，拓展更广阔的区域和更深的渠道；另一方面来自喜力在发达地区如福建、浙江、江苏、上海等具备较好的品牌基础和销量增速，我们预计下半年喜力销量仍将高速增长，全年销量增速有望达成40%+。
白酒业务方面，今年上半年金沙已实现并表，23H1集团白酒业务实现营收9.77亿元，实现EBIT7100万元。为解决此前酱酒普遍存在的库存高、价格倒挂等问题，公司积极采取措施对金沙进行重塑：1）品牌和产品的重塑：面向年轻人的小光瓶酒“金沙小将”即将上市；“摘要”推出了定价489元的产品，接下来再对500元以上高端产品和100-300元主流价格带产品进行重塑，新品将在下半年逐步面市。2）组织重塑：华润对白酒供应链、采购、营销管理组织进行重塑，目前销售组织建设基本完成。3）推动金沙新产能落地：项目进展顺利，可以保证未来金沙酒业能较好的囤酒和生产。目前金沙库存已下降30%至正常水平，价格也恢复正常，可以正常出货，我们预计今年白酒将贡献20-30亿元的收入。随着“啤白双赋能，白白共成长”模式的推进，公司白酒业务3年内收入100亿元，利润20-30亿元的目标有望实现。
风险提示：原材料成本上涨快于预期；区域竞争加剧。
发布日期：2023-08-21
免责声明
