【财惠研究所】中国啤酒行业研究报告
作者：本站编辑
2023-08-17 12:48:01
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中国啤酒行业研究报告
财惠资本 王晶晶
啤酒主要由水、麦芽、啤酒花、啤酒酵母构成，我们通过5种方式将啤酒进行分类：1. 按啤酒色泽分类：主要包括白啤、黄啤、黑啤，白啤使用小麦代替大麦或大麦加小麦形式酿造，加入小麦后使得啤酒颜色淡于一般黄啤，酒花香气突出；黑啤主要使用烘烤后焦麦芽、黑麦芽为原料，焦香味突出，口味浓醇。2. 按酿后工艺分类：主要包括生啤、原浆啤酒、熟啤酒。1）生啤主要包括鲜啤酒及纯生啤酒，是在酿成后经过滤处理但未杀菌类啤酒，含有丰富酵母菌，促进消化吸收，但因酵母菌持续发酵易导致生啤稳定性差，保存时间通常小于3 天；纯生啤酒，在酿造、过滤、包装过程种严格控制微生物，达到无菌酿造，利用无菌膜过滤技术滤除酵母菌、杂菌等微生物，保留啤酒纯正口感，保质期6-12 个月，价格较高；2）原浆啤酒，不添加任何防腐剂、添加剂，不经过滤及杀菌处理，口味纯正，保质期通常在7 天左右；熟啤酒，经过滤及杀菌类啤酒，保质期一般在1 年以上。按酿造工艺分类：主要分为艾尔啤酒、拉格啤酒、拉比克啤酒。艾尔工艺为上发酵型工艺，精酿啤酒主要使用工艺，麦芽浓度高，采用上等原料，发酵时间可达2 个月；拉格工艺为下发酵型工艺，主要酿造工业啤酒，成本较低，麦芽浓度低，口味清淡，发酵时间一般为7 天；拉比克啤酒为自然发酵啤酒，利用空气种漂浮的野生酵母发酵，具有较强陈年能力。4. 按原麦汁浓度分类：主要分为低浓度型（原麦汁浓度2.5%-9%；酒精浓度0.8%-2.5%）、中浓度型（原麦汁浓度11%-14%；酒精浓度3.2%-4.2%）、高浓度型（原麦汁浓度14%-5. 按包装分类：主要分为罐装啤酒（330-550ml）、瓶装啤酒（330ml-640ml）、桶装啤酒（1L、2L、5L）。啤酒主要通过麦芽糖化后发酵制成，麦芽为重要原材料。啤酒制造工艺流程主要包括原料粉碎、材料糖化、过滤、煮沸、沉淀、冷却、发酵、发酵后过滤、杀菌、灌桶等10 个步骤。其中，不同啤酒拥有不同发酵后过滤及杀菌程序，鲜啤及纯生啤酒仅需过滤，熟啤如干啤、冰啤则需过滤及杀菌两道程序。啤酒行业处于产业链中游，对上游成本敏感，下游终端议价能力较强。上游成本敏感：啤酒行业上游主要包括麦芽等酿造材料供应商以及包材供应商，其中麦芽主要由大麦制成，部分工业啤酒会使用大米及玉米淀粉代替大麦以降低成本，啤酒企业向上议价能力较弱，同时因啤酒原材料相对单一，对主要材料价格波动尤为敏感，大麦、玻璃、易拉罐、瓦楞纸为影响啤酒成本主要材料；中游寡头格局：产业链中游由啤酒厂商构成，主要分为国产头部品牌、区域品牌、海外品牌、外资收购品牌，目前我国啤酒市场已形成寡头格局，头部企业拥有规模效益及较强渠道壁垒；终端议价力强：下游主要包括线上、线下渠道商以及终端消费者，在进入存量竞争时代后，企业为向高端化转型已多次实施提价举措，消费接受度较高，对终端消费者议价能力强。美国深耕高端啤酒产品多年，对中国啤酒未来发展趋势具有重要参考价值。百威英博投资者研讨会报告显示，低成熟度啤酒市场拥有产量较低、品类单一等特点；中成熟度市场产量及饮酒量较低成熟市场上升，但啤酒品类仍然单一；进入高成熟度市场后，啤酒消费场景开始多样化，消费者开始追求啤酒品质及产品多样化。回顾美国历史，其在1933年至1978年已经历由低成熟度市场转向中成熟市场，并于1978 年开始转向高成熟度市场，发展高端化精酿啤酒；对比我国啤酒行业，同样经历由低成熟度市场转向中成熟度市场、并于近年开始转向高成熟度市场的发展过程，与美国啤酒行业发展路径一致；介于美国1978年开始进入高成熟度市场，深耕高端化市场多年，其发展历程对中国啤酒市场未来发展趋势具有重要参考意义。美国于1978年开始由中成熟度市场转向高成熟度市场。1）1933年前：1919年美国颁布禁酒令，啤酒行业发展缓慢，产量较低属于低成熟度市场；2）1934-1977 年：1933 年，美国废除禁酒令，啤酒行业复苏，但由于禁酒倡导者持续活跃，同时二战爆发导致对原材料供应产生影响，行业发展及啤酒厂商数量仍然受限，但产量持续上升，到1945年二战结束时较1933年产量上升50%左右，彼时美国啤酒产量不断上升但产品种类单一，大部分啤酒厂商更注重产品均一性；3）1978年，美国颁布法令规定自酿啤酒合法，大批小型啤酒厂涌现，自此精酿啤酒兴起，美国啤酒品类开始多元化，消费者开始逐步追求高端化及多元化啤酒产品，美国啤酒市场转为高成熟市场。我国啤酒行业主要经历“技术引进”、“一城一啤”、“圈地跑马”、“存量竞争”、“高端化”五个历程，目前正处于中成熟度市场转向高成熟度市场阶段：1. 阶段一（1900-1978年）：技术引进。20世纪初期，中国啤酒市场基本被外资企业垄断，酿造技术主要由西方企业掌握，新中国成立后工业快速发展带动啤酒业进入新阶段，通过合作及引进形式，中国啤酒酿造技术逐步实现国产化。2. 阶段二（1979-1993年）：一城一啤。得益于改革开放政策及其他相关经济政策，中国啤酒行业开始快速发展，1985 年国家开始实施“啤酒专项工程”，到1988 年地方啤酒品牌数量超800 家，形成“一城一啤”局面，1993年中国啤酒产量超越德国稳居世界第二，在此阶段由于酿造技术及物流发展等因素，存在生产半径、运输半径较短问题，啤酒行业形成突出的地域性特征，发展出北燕京、南珠江、东青岛、西蓝剑格局。3. 阶段三（1998-2013年）：圈地跑马。由于啤酒行业具有侵略属性，并购其他啤酒厂商并扩大市占率成为企业壮大必经之路，华润集团、百威亚太、嘉士伯先后开启并购举措，华润集团在与蓝剑竞争多年后于2007年完全收购蓝剑品牌酒，行业寡头格局由此形成，以华润、青岛、燕京、百威、嘉士伯为头部企业。4. 阶段四（2014-2016年）：存量竞争。2013 年中国啤酒产量达到峰值，自2014 年开始进入存量竞争阶段，整体产量开始下滑，同比增速减缓。5. 阶段五（2017年-至今）：高端化进军。对标美国市场，我国在2017年前属于中成熟度市场，产品相对单一同质化，此后开始逐步转向高成熟度市场，年轻群体及女性群体新啤酒消费群体开始出现，对于多元化啤酒口感、口味、品类等追求推动消费升级，表现出与美国进入高成熟度后相似的市场消费特征，啤酒产品高端化、啤酒种类多元化成为新趋势及必然趋势。我国啤酒行业于2014 年进入存量竞争时代，2017年开启高端化发展，目前高端化成效初显。1）供给端：2013年中国啤酒产量达5065万千升，随后开始逐年下滑进入存量竞争时代，2013-2017年四年CAGR 为-3.4%。2017年伊始，啤酒企业开启高端化，企业竞争策略由“份额优先”转向“利润优先”，高端化成效逐步在供需两端凸显，2021年啤酒产量回调至3562万千升，同增4.4%；2）需求端：2013年啤酒消费量5394万千升，2014-2018 年四年CAGR 为-6.7%，高端化开启后消费需求开始回弹，2019-2021年啤酒消费量由3796万千升增至3857万千升；3）行业容量：2019-2021 年啤酒市场规模由1581亿元增至1795 亿元，2年CAGR为6.6%，2017-2021年CR5 均吨价由3275元/吨上升至3974元/吨，4年CAGR为5.0%，市场规模及吨价增长系高端化策略下产品结构调整所致。二、行业趋势：短期量价齐升，中长期降本增效及高端化（一）短期趋势：量升——现饮场景复苏带来短期量升及高端化加速2023 年是疫后“全面恢复”第一年，更是商务部确定的“消费提振年”，啤酒作为消费领域重点行业，受益于消费场景复苏，行业基本面正在逐渐修复。伴随两会“扩内需、促消费”政策效应持续释放，行业即将迎来新一轮发展机遇。2020年疫情爆发，现饮渠道受损严重。啤酒应用场景分为即饮和非即饮，其中即饮主要发生在夜场，如ktv、酒吧、小酒馆，或传统餐饮场景；非即饮啤酒则主要由消费者通过线上渠道（淘宝等综合电商、短视频带货、团购平台、微信小程序、外卖平台）或线下渠道（商超、便利店）购买后留存家中。根据Euromonitor 数据，2019年（疫情前）即饮渠道销量占比51.5%，2020年（疫情后）即饮渠道销量占比48.5%，同比下滑3pct，主要系疫情期间我国多次采取居家隔离政策，导致现饮渠道受损所致。夜场为高端啤酒主要销售渠道，2023年疫情全面开放后高端化进程有望加速推进，并为企业带来短期量升。啤酒在即饮和非即饮渠道销量基本一致，但即饮渠道啤酒销售额远超非即饮渠道，表明即饮场景中啤酒产品单价更高、高端产品占比更高，而即饮场景中，夜场为高端产品主力场。我们选取在北上深热度靠前的3家ktv 进行啤酒价格调研，根据调研结果，啤酒产品在ktv中的加价涨幅达到140%-210%，其中涨幅最高的达到211%，最低达142%，远高于在传统餐饮场景中加价幅度，消费者对ktv、酒吧、小酒馆中高价位啤酒接受度高，比价权小，因此夜场也成为能够助力啤酒企业实现高端化转型主要渠道。同时根据巨量算数调研，工业啤酒消费场景主要为家中自饮或大众餐厅，而高端啤酒产品如精酿啤酒主要消费场景为小酒馆、酒吧、娱乐场所、迪厅等。疫情爆发后居家隔离政策导致夜场及餐饮频繁关停，现饮场景受到巨大冲击，企业高端化进程相对放慢。2023年我国疫情全面放开后，现饮场景复苏，将加速啤酒企业高端化进程，同时疫后修复的过渡阶段将为企业带来短期的产量及销量释放，企业短期收益可期。百威亚太在2023年3月2日业绩交流会上透露，2022年中国线下渠道大量关闭，同时防疫措施导致消费者流动性下降，最终导致公司EBITDA有所下降，但到2022Q4末及2023年1月后情况有所好转，公司预估2023 年2月份所有渠道将有可能全面开放，全国一二线及其他线城市复苏模式展现出一致性，公司将会在第一季度过渡性疫后复苏中获得巨大收益。产量端来看，我国啤酒产量持续修复，已基本恢复至疫前水平。受新冠疫情及爆发初期停产停工影响，2020年第一季度啤酒产量受到较大冲击，同比-35%，居家政策、娱乐场所反复关停等因素也导致2020年Q3-Q4啤酒产量同比-3%、-11%。2021-2022年，新冠疫情在我国已得到有效控制，与疫情共存成为常态化，复工情况恢复有秩，啤酒产量逐渐恢复至疫情前水平。对比2022年与2019年季度产量，2022Q1达815.8万千升（2019Q1:848万千升），2022Q2达1034.7万千升（1096.1 万千升），2022Q3 达1125.1 万千升（1137.6 万千升）, 2022Q4 达618.5 万千升（644.5 万千升），产量数据已基本一致。降幅情况来看：2020-2022啤酒年产量相对2019年分别下跌9%、5%、4%，降幅逐渐缩小；从季度情况来看降幅由2020-2021 年-35%至-3%变为2022年-6%至-1%，降幅幅度不断减小并趋向0 值，啤酒产量正在持续修复中。销量端来看，其受影响程度相对较小，恢复迅速。2019-2021 年，CR5 啤酒销量分别为3356、3299、3419 万千升，2020 年降幅2%，2021 年销量较2019 年上升2%，主要系啤酒企业持续高端化后应用场景拓宽带来的销量上升。从2022 年数据来看，青岛啤酒销量已基本追平甚至赶超2019 年水平，2022Q1 达212.9 万千升（2019Q1:216.6 万千升），2022Q2 达259.1 万千升（256.4 万千升），2022Q3 达255.9 万千升（246.5 万千升），销量增速稳步回升。盈利端看，营收及归母净利润大幅提升，高端化及降本增效成果凸显。在销量与疫前水平相近情况下，营收大幅增长主要系企业高端化后对产品提价所致，2019-2021年CR5营收为1227.83/1187.88/1331.48/1434.55 亿元，公司营收持续修复；此外，CR5 归母净利润攀升更为显著，除高端化提价因素，企业近年开始关停旧厂以提高产能利用率并减少管理费用，该部分有效降低企业成本，2019-2021 年CR5 归母净利润分别为103.16/89.23/151.93 亿元，2021 年较2019 年上涨幅度达47%，企业高端化及降本增效成果显著。
