核心结论
导读：公司2023年推陈出新，产品结构持续优化，成本压力逐步缓解。2Q23收入略超预期，利润大超预期，净利率创历史新高，维持“增持”评级。
投资建议：维持“增持”评级。维持2023-25年EPS预测为3.13/3.57/3.95元。参考板块平均估值给予公司24年35X PE，给予目标价124.9元。
2Q23业绩超预期：公司1H23实现营收85.05亿元、同比+7.17%，归母净利8.65亿元、同比+18.89%，扣非净利8.54亿元、同比+19.34%；对应2Q23单季实现营收44.99亿元、同比+9.64%，归母净利4.78亿元、同比+23.52%，扣非净利4.73亿元、同比+24.10%。公司收入小幅超预期，利润大幅超预期，主因成本预算优于预期。
2Q23结构升级恢复，主流双位数增长：2Q23销量90.32万千升、同比+5.7%，吨价同比+3.9%。拆分收入同比来看，2Q23高档收入+6.39%、主流+15.68%、经济-0.32%。我们预计高端1664 在2Q23取得双位数增长，乐堡2Q23保持良好的增长势头。2Q23呈现经济档产品向主流档升级，结构提升趋势恢复。
成本下行毛利改善，净利率历史新高：公司2Q23吨成本同比-0.1%，环比改善显著，预计主要系受益于包材成本改善和产能利用率提升。得益于产品结构升级和成本下行，2Q23公司毛利率同比+1.85pct/环比+6.29pct至51.45%，费用率方面，2Q23销售费用率同比+0.58pct/环比+2.98pct至15.93%，管理费用率同比-0.03pct/环比+0.11pct至3.22%。整体来看公司2Q23净利率达21.51%，创历史新高。后续包材同比低位叠加大麦成本下行，成本红利有望延续。
风险提示：疫情反复，成本波动。
