【国联食饮】重庆啤酒：基本面迎来修复，盈利能力稳步提升
外发报告日期：2023年8月16日
事件
公司发布2023年中报，23H1实现营业收入85.05亿元，同比增长7.17%；归母净利润8.65亿元，同比增长18.89%。单Q2实现营业收入44.99亿元，同比增长9.64%；归母净利润4.78亿元，同比增长23.52%。
点评
Ø 销量、营收及利润全面增长，全国化逻辑得验证
23H1公司抢抓外部环境好转带来的市场机遇，延续了销量、营收和利润三大指标全面增长势头，其中23H1公司实现销量172.68万千升，对比历史最高位的2022年同期，销量仍然增长了4.76%，对比2021年同期增幅更高达11.42%。单Q2实现销量90.32万千升，同比增长5.74%。23H1吨价同比增长2.30%至4925.18元/千升。分档次来看，23H1高档/主流/经济产品分别实现收入29.31/43.94/10.03亿元，同比增速分别为1.74%/11.82%/4.49%，占比分别同比-1.88pct/+2.19pct/-0.31pct至35.20%/52.76%/12.04%。分地区来看，23H1西北区/中区/南区收入分别为25.15/34.58/23.55亿元，同比增速分别为-1.95%/3.36%/26.63%，占比分别同比-2.81pct/-1.53pct/+4.34pct。
Ø 费用率下行，净利率进一步提升
23H1公司毛利率、净利率分别为48.48%、20.49%，同比变动-0.19pct、+1.86pct，消费复苏背景下，公司净利率水平稳步提升。23H1公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别同比-0.03pct/-0.15pct/-0.11pct/-0.60个百分点至14.53%/3.17%/-0.35%/0.13%。成本端，2023年8月4日商务部宣布终止对澳大利亚进口大麦的反倾销税和反补贴税，预计或对公司2024年成本端改善显著，叠加包材价格压力趋于缓解，有望进一步释放未来盈利空间。
Ø 盈利预测、估值与评级
我们预计公司2023-2025年营收分别为158.49/177.57/196.39亿元，同比增速分别为+12.89%/12.04%/10.60%，归母净利润分别为15.43/18.36/21.30亿元，同比增速分别为+23.10%/19.02%/16.01%，EPS分别为3.19/3.79/4.40元/股，3年CAGR为19.11%。DCF绝对估值法测得公司每股价值136.21元，可比公司平均估值35.03倍，鉴于公司高端化、全国化战略不断深化，成长性较强，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司2023年40倍PE，目标价127.52元，维持“买入”评级。
Ø 风险提示
产品质量和食品安全风险、大单品销售不达预期风险、原材料价格上涨风险
食饮农业团队成员
陈梦瑶：研究所B角、消费组组长、食饮农业行业首席分析师
北京大学经济学、香港大学金融学双硕士，CFA，10年从业经历，连续多年获得《新财富》最佳分析师，Asia money最佳分析师，金牛最佳分析师。专注于食饮等大消费领域的研究分析，精通产业链梳理，对新消费领域有深入研究和独到见解。
陆金鑫：食品饮料行业分析师（次高端白酒和粮油调味烘焙休闲食品）
中科院化学所博士。曾多年从事粮油食品行业的研发与战略运营管理。理工复合背景，熟悉产业发展脉络。
陆冀为：食品饮料行业研究员（区域酒、高端酒、饮料、新消费品牌）
上海财经大学会计硕士。曾任职于苏宁集团总裁办，负责战略规划和落地、经营分析和业绩管理、品牌和营销统筹、区域和门店督导等。专注消费行业，具备行业全局视角与鲜明投资框架。
孙凌波：食品饮料行业研究员（预制菜（餐饮供应链），乳制品）
山东大学经济学硕士。曾深度覆盖粮食、养殖等上游产业，目前覆盖餐饮供应链、乳制品。深耕产业链上下游，具备全产业链研究视角。
邓洁：食品饮料行业研究员（保健品、啤酒）
中山大学金融学学士，新加坡南洋理工大学应用经济学硕士。2023年5月加入国联食品饮料研究团队，覆盖啤酒及保健品板块。
吴雪枫：食品饮料行业研究员（休闲食品）
英国帝国理工学院投资与财富管理硕士。擅长结合理论模型与实际研究，多维度分析市场数据，有论文发表于国内顶级管理学期刊。
涂雅晴：农林牧渔行业研究员（养殖、饲料、种子）
浙江大学农学学士，墨尔本大学金融学硕士。曾任招商期货农产品研究员、安信证券农林牧渔行业研究员。深耕养殖产业链上下游，擅长挖掘细分领域/公司拐点机会，具备丰富的产业资源。
陈安宇：农林牧渔行业研究员（生猪、饲料、宠物）
康奈尔大学管理会计学硕士。在纽约、香港等地有会计师事务所实习经历。专注于饲料到养殖的产业链研究分析。擅长从财务角度分析公司的成长与经营模式，多维度分析市场数据，从行业上下游多角度分析行业供需关系。
证券分析师：陈梦瑶
E-MAIL：cmy@glsc.com.cn
证券投资咨询执业资格证书编码：
S0590521040005
联系人：吴雪枫
E-MAIL：wxuef@glsc.com.cn
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