阅读提示：本文为个人投资记录，仅供学习和交流，不构成投资建议。投资者需自行判断，投资有风险，入市需谨慎！
投资白酒股票的朋友，这几年的持股体验，应该不太舒服。白酒龙头贵州茅台，自2021年至今，从高点下跌了40%；五粮液、泸州老窖、山西汾酒普遍下跌50%-60%，洋河更是接近80%的跌幅，真是惨不忍睹。
上面几家白酒企业，我之前专门写文章分析过。其实，单纯从生意模式看，白酒行业是A股少有的好生意。生意简单、毛利高、顾客忠诚，资产轻，账面现金多，全是优点。但历史的车轮滚滚向前，不会因为任何一个人而停下。所有的优点，在行业需求整体下滑的缺点面前，都黯然失色。没人喝酒了，谁还会在意生意模式好不好。地基不牢，楼建得再漂亮，还是免不了倒塌。
年轻人还喝酒吗？
之前我分析茅台的时候提到，白酒行业面临的困境不是地产泡沫破灭或者经济下滑，而是年轻人不愿意尝试白酒，导致白酒消费传承失败。
白酒这种东西，跟可乐这种含糖饮料还不一样。人类进化了几万年，身体形成了对糖的天生依赖，所以，喝含糖饮料没有任何阻碍。任何人，包括小孩在内，都可以喝，并且都爱喝。只不过因为食物丰富后，人类自觉控制糖分摄入，以维持更长久的身体健康。可乐是顺人性的食物，天然具备超强的传播性。美国人可以喝，亚洲人可以喝，非洲人可以喝，南极人也可以喝，所以可乐能够借着全球化卖到全世界。
但是包括白酒在内的烈度酒不行。第一次喝白酒的人，感觉都不好。辣嗓子，头晕，喝多了还头疼、恶心。因为乙醇本身就是有毒物质，身体天然对其排斥。所以，烈度酒这类东西是反人性的。想要人接受，必须经过较长时间的训练，让身体对酒精的耐受度增强，才能形成依赖。
问题就出现在这个训练上。过去，人们娱乐生活非常匮乏，亲朋好友聚一起喝酒是常规娱乐方式。这种方式给了人们训练喝白酒的机会，之后这种方式又延伸到商务宴请，以喝酒表忠诚，让年轻的一代习惯上喝白酒。现在，科技的进步，极大地改变了人们的生活方式。每个人都有手机，每部手机上都有抖音。打开抖音，视频前三秒不感兴趣，就直接划过去。人们没有任何耐心，慢慢接受训练。
同时，老龄化、少子化的趋势，一方面导致喝酒的人变少，另一方面，后面成长起来的孩子，都是爷爷奶奶、姥姥姥爷宠爱过来的，孩子不愿意做的事，大都不会强迫。而且，这代孩子，普遍会继承大部分财富，没有理由去喝酒表忠诚。我们新招的年轻人，家里老人的养老金比领导的工资高一大截，老人花不了就给他们。领导还背着房贷，年轻人要么是老人给买的房，要么自己租房，等家里的老人去世，把房子卖了继续租房。你说让这样的年轻人，为了三瓜两枣或者领导给画的大饼陪领导喝酒，他会愿意吗？
所以，白酒行业下滑，如果过去还可以争论，现在几乎是板上钉钉的事实了。不管国内的白酒销量下滑，国外也一样，国外上市烈酒帝亚吉欧 Diageo，主营威士忌等，是水井坊的大股东，股价照样从2021年的高点跌去70%。
对于投资来说，下跌不可怕，只要我们能知道底部，耐心等到股价跌到底了，一样可以买进去，等着未来市场恢复了，卖出赚钱。那么，对于白酒行业来说，现在的问题就是，行业有没有底，什么时候能跌到底。
白酒何时见底
我偏爱投资一些稳定的行业和企业，因为他们的业绩比较好判断。比如饮料行业，人总得喝水和饮料，而且每年喝的量变化不大。这样，我就可以直接拿当年的业绩比如营业收入或净利润，作为预测基础，判断未来发展趋势。有了业绩基础，也方便我衡量当前的股价是否高估。
当然，没有完全稳定或者线性增长的行业，即使是饮料行业，也会随着经济周期上下波动。但我依然可以使用过去五年的平均营业收入或平均净利润，作为预测基础，判断估值和未来趋势。
比如农夫山泉，2025年营收525亿，净利润158亿，过去五年的平均值分别为400亿，110亿。对于这种企业，我们完全认为，未来的营业收入肯定比400亿多，利润肯定会大于110亿。假设农夫山泉跌到2000亿，市盈率为12倍，即使按照过去五年平均净利润，市盈率也不到20倍，对于一个有品牌的企业，完全可以买进去。
关于农夫山泉，后面我还会专门分析，这里仅简单分析一下。
回到正题，白酒行业可以像饮料行业那样分析吗？
这就是投资白酒的难点了。我至今找不到一个理由，可以判断白酒极限的消费量，从而测算白酒行业底部的业绩。年轻人不喝酒了，但肯定不是所有人都不喝了，还是会有人喝。但具体有多少人喝，很难判断。遇到这种情况，我会选择两种方法。一是，遇事不决砍一半，即假设业绩下跌50%；二是，参考类似行业最差的情况，比如日本失落的三十年，白酒行业业绩下滑程度。
白酒行业目前的低估值有点类似于周期股了，因为业绩还没下滑，股价表现出低估。而实际上，后面业绩会跟着大幅下滑，估值随之抬升。如果按照业绩下跌50%算，贵州茅台的估值还在市盈率35倍，并不低估。
如果使用第二个方法，参考日本失落的三十年。过去受追捧的清酒类似于国内的白酒，其龙头上市公司的股价在经济下行期从高点跌了快90%。单纯股价跌幅上看，国内的白酒行业股价还有下跌空间，但也不是太大了。然而，当前的业绩，因为经销商囤货和民间囤货的缓冲，下跌动能还没有得到真正的释放。日本的清酒行业的业绩，在经济下行期，下滑了60%。以这个幅度算，茅台等企业的估值为市盈率45倍，显著高估。
综合以上分析，我认为当前白酒行业还不适合投资。虽然股息率较高，但估值仍然偏高，股价依然有很大下跌空间。
之前我写过一篇文章《以中石油为例谈一下股息率的陷阱》，股息虽然好，但还是要看基本面。不能因为股息率高，就盲目投资。
1.锦江酒店
