七十年电容行业积累，内生、合资、收并购多路线并举发展。公司于1958年成立，2010年于深交所上市。公司深化海外合作、收并购优质资产，与日本日立AIC、日本ELNA、KEMET成立合资公司深化发展，并购荣生电子拓展腐蚀箔业务，收购日立化成电容器业务。公司以电解电容业务为核心，薄膜电容、超级电容、腐蚀箔等产品快速拓展。公司股权结构稳健，实控人为浙江省国资委，国企背景+经验丰富的管理团队，公司有望扎实发展。
AI带动电容需求，需求10倍增长，海外大厂涨价。海外大厂资本开支高增，2026Q1四家厂商资本开支同比+80%。未来GPU功率密度、机柜功率密度呈现“代际跃迁”，Rubin Ultra GPU峰值机架功率密度未来将达到900~1000kW，是Blackwell架构4倍以上，机柜功率密度带动电容需求，从通用服务器到GB300，AI服务器电容需求有望提升10倍以上。受AI需求影响，海外大厂AI电容产品交付周期20周以上，2026年海外几大厂商陆续涨价10%以上。
铝电解电容、MLPC、薄膜电容：需求提升，产能提升。铝电解电容，电容值较大、稳定性好，主要应用于低频旁路、A/C转换等场景，公司铝电解电容持续推进全产业链创新，新建Snap-in全自动生产线3.0版，新建产能等；MLPC，公司首创基于高性能N型导电聚合物MLPC，实现了电容器的超低ESR，从3mΩ降至2mΩ以下，同时显著提升了高温稳定性；薄膜电容，电容值高、耐高温高压、损耗小，应用于电源滤波、振荡、储能电路等领域。
超容市场高速发展，江海产品国际领先。依据Business Insights 数据，2026年全球超容市场规模为32.9 亿美元，2026 -2032的CAGR为 19.4%，公司产品为LIC& EDLC，LIC 核心技术源自2013 年受让的日本 ACT 公司全部知识产权，已实现规模化量产；EDLC 技术则采用“国际合作引进+自主迭代创新”双路径发展。
盈利预测与估值。我们预测公司2026-2028年营收分别为66.97/85.17/112.6亿元，归母净利润分别为8.6/10.8/14.6亿元，对应当前PE为85.7x/68.3x/50.6x，公司为电容行业头部企业，产品品类齐全，当前已有服务器产品出货，公司受益AI行业发展，具备显著优势。首次覆盖，给予“买入”评级。
毛利率、净利率稳定。根据公司2025年年报，2025年公司实现毛利率、净利率分别为24.1%、12.4%，同比分别变化为-0.8pct/-1.3pct。根据公司2026Q1季报，2026Q1公司实现毛利率、净利率分别为25.9%、11.9%，同比分别变化为+1.6pct/-1.3pct，未来随着AI相关电容出货量增长，成本有望摊薄，公司盈利能力有望提升。
1.2 电解电容、薄膜电容、超级电容，三大产线协同发展
公司主营电容产品有铝电解电容器、金属化薄膜电容器、超级电容器。其中铝电解电容应用于工业控制器、各类电源、新能源、白色家电、军工等领域；金属化薄膜电容器应用于电力电子、新能源、军工等领域；超级电容器应用于智能三表、物联网、数据存储、新能源、轨道交通、军工等领域。
公司电容产品产销量近3年保持双位数增长。依据公司2025年年报数据，公司电容产品产销量高增，电容器产品2025年实现销量19.2亿只，同比+9.2%，实现产量20.5亿只，同比+14.3%，公司电容器产品2023-2025年同比销量增长分别为19.3%/14.8%/9.2%，同比产量增长分别为13.4%/18.6%/14.3%，近三年产销量保持双位数增长。
国内销售量占比较高，海外渠道广泛，海外增速较高。依据2025年年报数据，2025年公司国内、海外营收分别为42.8、12亿元，增速分别为+12.8%、+19%，海外收入增速高于国内收入增速，国内、海外销售占比分别为78.1%、21.9%，2025年公司内销、外销毛利率分别为24.4%、22.7%，依据官网展示，公司在欧洲、美国、英国、日本、韩国、澳大利亚均设有销售网点，海外渠道广泛，有望受益全球电容产品紧缺带来的业绩增长。
2.电容是被动元器件之基，需求高增，价格提升
2.1电容：被动元器件之基，起到分频、旁路、耦合多作用
电容是描述电容器所具备的容纳电荷的能力，电容器是在两极金属导电物质间以绝缘介质隔离，并以静电形式储存和释放电能的无源电子元器件。电容器在电子电路中可起到耦合、滤波、旁路、定时、调谐、中和和分频等作用，广泛应用于各种高低频电容，是电子线路中不可缺少的基础电子元器件。依据电容器所采用的电介质材料的不同，电容器可以分为电解电容、超级电容、陶瓷电容器、薄膜电容器。
耦合电容：隔直流通交流。耦合是指两个或两个以上的电路元件存在紧密联系并相互影响，并可以使信号从第一级传递到第二级。耦合电容作为两个电路之间的纽带，允许交流信号通过并传输到下一级电路，耦合电容在电子电路中能够实现隔直流通交流的原因是在于电容存在充放电过程。
滤波电容：一定频段内的信号从总信号中去除。滤波电容作为一种储能器件，通常并联在整流电路输出端，用以降低交变脉冲波纹对电子电路影响，从而使直流输出更平滑。在所有需要将交流电转变为直流电的电路中，引入滤波电容会提高电子电路的工作稳定性。
旁路电容：建立直流通路和保护高频信号完整性。旁路电容通常放置在电路中的电源处或有源器件上，是一种可用于在电路中建立直流通路和保护高频信号完整性的常用的器件。它为交流电路中某些并联元件提供低阻抗通路，在高频电路中起到抗噪声和抗失真以及降低电路的串扰和抑制反馈信号的作用。旁路电容通常能绕过电源的高频分量，通过产生一个交流通路，去除某一频段内不需要的信号。
调谐电容：实现对特定频率信号的滤波效果。通过调整电容量大小可以改变电路的共振频率，使电路对某一特定频率的信号具有更高的增益和更好的传输性能，可以捕捉和放大不同频段的信号。通过调整电容量的大小可以改变电路中阻抗特性，从而实现对特定频率信号的滤波效果。电容调谐在无线通信、射频技术、电子电力、音频系统等各个领域都有广泛应用。
分频电容：用于分频作用的一种器件。分频电容将电信号分为不同的频率范围，分频电容有截止电容与增强电容等不同类型。截止电容可以阻止高频信号通过，使低频信号通过，以达到分频的目的。增强电容可以让高频信号通过而阻止低频信号通过。
2.2 AI带动电容需求，需求10倍增长，海外大厂涨价
海外大厂资本开支高增，2026Q1四家厂商资本开支同比+80%。受益于AI业务对算力需求提振，海外云厂商资本开支规模持续提升，增速维持高位，海外四大云厂商如微软/谷歌/亚马逊/Meta 2026Q1资本开支分别为308.8/356.7/432.3/190.0亿美元，合计资本开支为1287.8亿美元，同比+79.1%，从2024Q2开始，每个季度均保持50%以上同比增速。
未来GPU功率密度、机柜功率密度呈现“代际跃迁”。单个AI芯片的算力密度和功率也持续增加，因此机柜功率持续增长，以英伟达为例Rubin Ultra GPU峰值机架功率密度达未来将达到900~1000kW，Blackwell架构约为130~250kW，机柜峰值功率密度提升4倍以上；从平均功率密度来看，Rubin ultra时期平均AI机架功率密度约350~500kW，Blackwell时期约为40~100kW，机柜平均功率密度提升5倍以上，AI 算力需求驱动下，数据中心机柜功率密度发生指数级的代际跃迁，每一代英伟达 GPU 平台都将功率密度推向新的量级，同时未来相应电源、液冷等功率也将提升，数据中心整体电气功耗将快速增长。
数据中心电容用在整个电路链路中。AI电容广泛应用在机柜外电源、服务器电源以及板卡电源中（以图表22艾华集团展示图为例）。机柜外电源环节（UPS），UPS通过AC/DC整流，DC/AC逆变两个环节为整个设备稳定供电，链路依靠各类电容完成电压平滑、谐波抑制、能量缓冲，以此提升整机转换效率与供电稳定性；服务器电源（PSU）内部存在多级DC-DC转换，铝电解电容、牛角电容负责短时储能削峰、中段滤波稳压；板卡电源（GPU/CPU板卡）中CPU、GPU芯片运算负载动态变化快，瞬时会产生电流波动，MLCC、MLPC负责纳秒到微秒级去耦、滤波和瞬态响应等功能。
机架供电对高电容的MLCC需求提升。机架的供电正在从传统的230VAC 过渡至±400VAC（三相AC输入）的高压配电，服务器的供电电压正从12VDC提高至48VDC。随着功耗增加，电源布局的设计趋势有所变化，如横向供电（现在）→垂直供电（不久的将来）→封装内IVR（未来），随着电源越来越靠近 ASIC，对紧凑型、高电容 MLCC和小尺寸电感器的需求正在增长。
以MLCC看电容需求：10倍以上需求。依据Cosolvic数据，一块通用服务器主板大约使用1800到2500个MLCC，平均为2200个，一台NVIDIA GB300 AI服务器大约使用3万个MLCC，一整台GB300 NVL72机架大约消耗44万个MLCC，从通用服务器到GB300，AI服务器电容需求有望提升10倍以上。
AI产品交付周期20周以上，海外几大厂商涨价10%以上。受AI需求影响，交付周期方面，海外厂商平均交付周期在20周左右。价格方面，村田AI服务器、汽车级和射频MLCC于4月1日起涨价15%至35%，三星电机五月份涨价15%至20%，太阳诱电Q2涨幅15至25%，Yageo（通过Kemet）涨幅10%至15%。
3.AI需求驱动多品类电容受益
3.1铝电解电容：应用UPS整流、逆变场景
铝电解电容器是由阳极箔、阴极箔、中间隔着电解纸卷绕后，再浸渍工作电解液，然后密封在铝壳中而制成的电容器。
铝电解电容器根据电解质的不同划分为液态铝电解电容器和固态铝电解电容器。液态铝电解电容器按引出方式可以分为螺栓式铝电解电容器、焊片及焊针式铝电解电容器、引线式铝电解电容器等不同种类。其中，螺栓式铝电解电容器采用铝制螺栓连接电容器正、负极箔与外部电路；焊片及焊针式铝电解电容器采用焊片或焊针连接电容器正、负极箔与外部电路；引线式铝电解电容器采用针形导线连接电容器正、负极箔与外部电路。
铝电解电容器在新能源中起直流支撑、去耦、充电直流、输入滤波、输出滤波作用。新能源汽车、光伏、风电等行业需要大量的AC/DC和DC/AC转换器件、高低压缓冲元件，铝电解电容器在新能源中起直流支撑、去耦、充电直流、输入滤波、输出滤波作用。
UPS 中的交直流大功率电容器分别安装在整流和逆变电路的输出端。UPS 中的交直流大功率电容器分别安装在整流和逆变电路的输出端。直流电容主要用于保证直流母线电压的稳定、直流输入端的滤波和瞬态电压抑制；交流电容则用于抑制逆变输出端的电压和电流谐波，从而保证UPS稳定输出电压，UPS直流电容采用铝电解电容，交流电容组采用金属化薄膜电容用于交流滤波。
3.2 MLPC：应用在高功耗芯片电源滤波场景
叠层铝电解电容（MLPC）是铝电解电容器中的高端产品，具有体积小、宽温、高比容、长寿命、高可靠性和高环保等诸多优点。MLPC的负极是导电高分子，跟传统的液态电容的负极电解液不同，叠层铝电解电容的ESR特别小，在高频环境下，如数字处理单元，具有独特的应用优势；最后，这种产品的高低温特性好，从而能适应不同应用的环境工作，可靠性高，主要应用于高功耗芯片（如GPU、CPU）的电源滤波场景。
ü优势二：极高的温度稳定性
得益于高分子聚合物的电子导电方式，在整个使用温度范围内，叠层固态铝电容的容量和ESR都非常稳定。
江海首创基于高性能N型MLPC，性能更佳，打破外国垄断。2025年度（第3届）中国电子元件行业协会科学技术奖中，《基于新型n型导电聚合物的高性能电容器（MLPC）的开发及应用》荣获技术发明奖一等奖，该项目由江海股份联合华南理工大学、聚镕光电共同完成，江海首创基于高性能N型导电聚合物的MLPC，实现了电容器的超低ESR，（3mΩ降至2mΩ以下），同时显著提升了高温稳定性（3000小时高温可靠性从125℃提升至145℃），水平国际领先。
3.3薄膜电容：应用于高电压等级中
薄膜电容器是以金属箔或金属化膜作为电极，以有机塑料薄膜作为介质，通过卷绕方式制作成的电容器。按照电容器内部电极的形成分类，可分为箔电极型和蒸镀电极型；按照加工方法分类，可分为积层型和卷绕型；按照薄膜介质的材料分类，主要包括PP、PET、PPS 等。
薄膜电容器的结构大致可分为“卷绕型”和“叠层型”这两种类型。卷绕型为卷绕并冲压聚合物薄膜，然后将其装入壳内的结构。叠层型为将多层聚合物薄膜叠加到一起，然后将叠层体装入壳内的结构。
3.4超级电容：应用于电源侧电能质量管理和备电侧
超级电容是一种介于传统电容器与蓄电池之间的新型储能器件，其工作原理与性能特性决定了其在特定场景下的不可替代性。
从工作原理看，超级电容采用物理方式储能。其核心结构由电极、电解质和隔膜组成。充电时，电解质中的正负离子分别向正负电极表面迁移，在电极与电解质界面形成双电层，实现电荷的物理储存；放电时，离子从电极表面释放，完成电能输出。这一物理储能机制，使其兼具有传统电容的快速充放电特性和蓄电池的储能特性。
从性能特性看，超级电容具备四大核心优势。
Ø超高功率密度，其功率密度可达1 至 100KW/L，远高于传统电池，能够满足高功率瞬时输出需求。
Ø微秒级充放电响应，可在微秒至毫秒时间内完成充放电，精准匹配电网闪停和负载波动的实时响应要求。
Ø超长循环寿命，循环次数可达数十万次甚至百万次，使用寿命长达10至 20 年，显著降低全生命周期运维成本。
超级电容用在哪里：电能质量调节和备用电源适配
Ø电能质量调节方面，超级电容能够有效平抑电网波动与功率扰动。数据中心接入的市电存在电压波动、谐波干扰等问题。超级电容凭借微秒级响应能力，可实时补偿功率波动，平滑电源输出，确保 AI 服务器等敏感负载的供电质量。同时，在负载发生突变时，超级电容可快速释放或吸收能量，缓冲电源功率扰动，避免对上游配电系统造成冲击。
全球超级电容市场正经历前所未有的高速增长期。据 Business Insights 统计数据显示，2025年全球超级电容市场规模已达28.0亿美元。展望未来，市场增长动能强劲，预计 2026年市场规模将达到32.9亿美元，至2032年将进一步增长至95.1亿美元。2026年至2032年间，市场年复合增长率（CAGR）预计将达到19.4%，展现出行业高速增长的确定性态势。
超级电容类型分为EDLC和LIC
Ø双电层超级电容（EDLC）是技术最成熟、应用最广泛的产品类型。其储能机理为纯物理过程，不涉及电化学反应，因此具备极快的充放电速度、超长的循环寿命（可达数十万次）和优异的高低温性能。EDLC 能量密度相对较低，主要应用于对功率密度要求较高的场景。
Ø锂离子超级电容（LIC）是 EDLC 与锂离子电池的混合型产品，兼具 EDLC 的高功率特性和锂离子电池的高能量密度优势。其正极采用活性炭材料，负极采用锂离子嵌入材料，通过锂离子预掺杂技术提升工作电压和能量密度。江海股份LIC 产品源自 2013 年受让的日本 ACT 公司全部知识产权，已形成规模化生产能力。
Ø混合超级电容（HSC）是近年来发展较快的新型产品，通过将电池型电极与电容型电极组合，进一步平衡能量密度与功率密度。日本 Musashi 是全球少数同时掌握EDLC、LIC、HSC 三种技术路线的厂商，其HSC产品兼具 6 年的快速充放电循环寿命与优异的耐高温性能，在AI 服务器领域获得重点应用。
超容海外公司布局情况：
美国 Maxwell ：拥有“单体+模组”完整产品矩阵，2019 年被 Tesla 收购，核心标的为其干电极技术；超级电容相关资产于 2021 年出售给 UCAP Power。2025 年 11 月，Maxwell 被柯锐世（Clarios）收购，此后作为美国本土独立业务单元持续运营，专注于超级电容产品的研发与市场拓展。
欧洲 Skeleton ：凭借专利曲面石墨烯技术，有效提升超级电容的能量性能与稳定性。2022 年 7 月，公司引入西门子数字化工厂解决方案，投资 2.2 亿欧元在德国莱比锡建设全球最大超级电容工厂。该工厂于 2025 年 11 月 28 日正式启用，年产能可达 1200万个电芯。目前，Skeleton 已向西门子、通用电气、日立能源供应电网侧产品，未来有望进一步切入美国数据中心市场。
江海股份超级电容产品主要涵盖 LIC 与 EDLC 两大品类，其 LIC 核心技术源自2013 年受让的日本 ACT 公司全部知识产权，经多年产业化升级，已实现规模化量产；EDLC 技术则采用“国际合作引进+自主迭代创新”双路径发展。江海股份超级电容器的直流内阻、储能、质量能量密度等关键指标均已达到或接近国际水平，展现出较强的产品竞争力。
在标准制定方面，2025 年，江海股份旗下全资子公司南通江海储能技术有限公司等单位共同参与制定的《电力储能用超级电容器》国际标准提案在国际电工委员会（IEC）成功立项，这是全球首个应用于电力储能领域的超级电容国际标准。
4.盈利预测与估值
4.1盈利预测
关键假设：
1）铝电解电容：公司铝电解电容正在新建Snap-in全自动生产线，针对固液混合和MLPC产品进行技术升级和产能扩充，随着AI需求爆发，预计公司铝电解电容2026-2028年营收增速分别为18%/22%/25%，毛利率分别为27.0%/27.5%/28%。
2）薄膜电容：在新能源、电动汽车等应用市场竞争激烈，产能规模小、产品结构较窄及上游材料降本空间有限加上金属材料涨价等不利因素，但是公司通过上游供应链的协同合作、不断开拓新能源客户有望实现较好增长，预计公司薄膜电容2026-2028年营收增速分别为30%/32%/35%，毛利率分别为14.0%/14.5%/15.0%。
3）超级电容：在电网储能（调频、SVG）、汽车电子等应用领域快速发展，在服务器电源等新应用场景开发新产品且获得广泛试验认证并有批量订单，产能利用率一直较高，已着手面对大规模需求的技改扩产，预计公司超级电容2026-2028年营收增速分别为60.0%/70.0%/80.0%，毛利率分别为18.0%/19.0%/20.0%。
4.2投资建议
可比公司：我们选取三环集团（MLCC、陶瓷材料）、风华高科（电容、电阻、电感）、艾华集团（电容）作为可比公司，业务与公司具备较高可比性。
公司为电容行业头部企业，产品品类齐全，公司产品在服务器电源上的应用已全面铺开，铝电解电容、MLPC、薄膜电容、超级电容等有望伴随数据中心建设提升而贡献业绩。我们预测公司2026-2028年营收分别为66.97/85.17/112.57亿元，同比分别增长22.1%/27.2%/32.2%；归母净利润分别为8.6/10.8/14.6亿元，EPS分别为1.01/1.27/1.72元/股，对应当前股价（2026年7月10日收盘价），PE分别为85.7x/68.3x/50.6x，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
1.原材料价格变动风险：电容上游主要包括陶瓷粉体、镍、银等贵金属，如果上游材料价格波动，电容企业价格传导不及时，则影响电容企业利润空间。
2.行业竞争加剧：当前电容呈现高需求、供给不足的情景，如果海外企业、国内头部企业快速扩张产能，产能快速增长后或对价格形成压力。
3.AI行业资本开支退坡，数据中心基建放缓：电容主要应用在电源、服务器、板卡等与AI强相关领域，如果全球云厂商缩减资本开支，数据中心基建放缓，则配套电容需求或将降低。
4.产品认证周期长，研发难度较高：电容是核心的保护类被动元器件，海外云厂商、国内大厂对电容认证周期较长，同时产品的研发难度较高，如果产品研发进度暂缓，认证落地推迟，则影响当期收入。
重要声明
分析师声明
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。
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特别声明
《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日 起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。
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