如果从五粮液公司的总销量看这两波白酒周期。
2012年公司的总销量是15.31万吨，截止2014年销量降到了11.89万吨。2012年到2014年，销量同比下滑了20%+。如果从2021年到2025年的销量数据看，公司2021年的销量18.18万吨，到2025年公司销量只有11.3万吨，这波白酒周期下滑了40%+。所以两波白酒下行周期，都导致公司销量出现了不同程度的下降压力。
如果从产量上看，公司在两波白酒下行周期背景下，产量也有所放缓。公司产量2012年是14.27万吨，到2014年只有12.03万吨；2021年公司产量是18.87万吨，到2025年，公司产量只有12.78万吨。两波白酒下行周期，公司应对市场动销压力，也都压降了年度产量。
如果从公司总的销售吨价数据看两波白酒下行周期。2012年公司的销售吨价是17.07万元，下滑到2015年，销售吨价只有14.81万元，销售吨价同比下滑了20%。2021年到2025年这波白酒下行周期，公司的总销售吨价从2022年53.13万元，下滑到2025年只有32.85万元，同比下滑幅度接近40%。但2025年公司的销售吨价水平，因为受报表调整的干扰，有可能表现出来的数据会偏低。但不管怎样，在白酒下行周期背景下，公司的总销售吨价也会有些压力。当然截止目前，五粮液这波周期并没有大幅的下调普五的出厂价格，所以2025年销售吨价，更多的下行压力是源自于五粮液高端品滞销造成的。
如果从五粮液普五的出厂价格看。2012年到2015年的这波白酒周期，五粮液普五的出厂价，经历了一次下调幅度达到16%的调价过程。这次白酒周期到目前为止，公司维持了1019的出厂价水平，但未来几年，会不会调整普五的出厂价，这关键是看普五的市场批价实际走势情况。目前批价的走势，跟2012年到2015年那波周期很像，也就是我们看到的，五粮液普五两波周期都出现了批价和出厂价倒挂的情况，而且这波周期倒挂时间，也进入第三年。
所以面对市场动销的挑战，还有市场批价和出厂价倒挂的背景，五粮液未来一两年内，会不会再次下调普五的出厂价，这个应该是值得我们去关注的。当然这主要取决于行业复苏的节奏和状态。如果行业快速复苏，五粮液这一波周期，应该是能挺住价格的；但如果说周期修复比预期的慢，甚至周期下行的压力更大，五粮液再次下调普五出厂价的可能性也依然存在。因为上一波白酒周期，五粮液普五的市场批价，连续三年低于出厂价水平，这波白酒周期，我们也进入了第三年的时间关口。因为2024年和2025年这两年，五粮液的市场批价，也是低于五粮液出厂价的。截止目前，五粮液最新的普五市场批价大概在830-840元，和五粮液今天的出厂价对比1019元，价格倒挂的幅度接近200元。所以当下应该还是五粮液周期最困难的时间段。
如果从公司的营收数据看。2012年到2015年这波周期，公司的营收从2012年的272亿，下滑到了2014年最低210亿，连续两年下滑，下滑幅度超过25%。2021年到2025年这波下行周期，前面四年公司的营收是逆周期增长的，从2021年的662亿，增长到2024年892亿，但是2025年出现断崖式下跌，下滑到了只剩405亿，营业收入同比跌幅达到55%。
归母净利润的节奏也差不多。2012年公司归母净利润99亿，跌到2014年只剩下58亿，2012年到2015年这波白酒下行周期，公司的归母净利润跌幅超过40%。2021年到2025年这波白酒周期。我们看到2021年到2024年，公司归母净利润也是逆势增长的，从2021年的234亿，增长到2024年的319亿，但是2025年报，公司净利润跌到只剩90亿，同比2024年下滑了72%。所以从两波周期对比来看，2025年营收和利润的下降幅度，是远超2013和2014年两年营收和利润的下降幅度的。所以周期对于公司营收和利润的增速的冲击，这波周期是比2012年到2015年压力更大的。
如果拆分五粮液酒和系列酒的营收数据看。2012年到2015年这波下行周期，五粮液酒营收从2012年195.9亿，下滑到了2015年155.1亿，同比下降了近40亿；系列酒营收从2012年的65.3亿，下滑到2014年44亿，同比也下滑了21个亿。这波白酒周期，五粮液酒的销售收入从2024年678.8亿，下滑到2025年只有279.4亿，同比锐减了近400亿；系列酒营收从2024年的152.5亿，下滑到了2025年的91.7亿，同比下滑了60亿。所以这波周期的下滑幅度，也是远高于上一波周期的下滑幅度，特别是从总量数据上看，这波周期五粮液酒营收2025年下滑了400亿，系列酒2025年营收下滑了60亿。
如果从股价表现上看，2012年7月份到2014年的1月份，五粮液股价下跌了18个月，区间跌幅是53.7%，相较于沪深300区间跌幅8.6%，相较于沪深300跑输了45个百分点。市盈率估值水平，也从2012年18倍，跌到了2014年最低6倍；归母净利润也同比出现下跌，股价从2012年的23.8元，降到2014年的10.79元。
而2021年到2026年的这波白酒下行周期，从股票行情走势看，股价从2021年2月份的历史高点，一直跌到今天，下跌时间60个月，区间跌幅超过70%；同期沪深300区间涨幅是-8.6%，五粮液相较于指数跑输64.2个百分点。公司估值也从2021年近70倍的市盈率水平，跌到最低15倍不到的水平，股价也从最高的360元，跌到目前的80元上下；公司净利润从超过300亿的水平，跌到2025年近90亿的水平。
如果从五粮液公司这两波白酒下行周期应对策略来看。2012年到2015年这波白酒下行周期，五粮液在定价策略上，2013年首先采取了逆势提价的策略，普五出厂价从659元提到729元。可能公司寄希望于通过这种提价来稳住市场。但是持续的动销压力和市场批价的倒挂状态，公司2014年5月份，结合市场实际的动销情况和渠道压力，主动下调了普五的出厂价格，从729元下调了16%到609元，大幅减轻了经销商的价格倒挂压力。
同时2014年到2015年，公司明确了控量保价的经营战略，一方面协助经销商去库存，另一方面，守住普五的市场批价底线。所以从2015年开始，伴随着行业去库存，市场动销逐步好转，2015年到2016年，五粮液的价格体系逐步修复。五粮液普五经历了2013年到2015年三年的市场批价和出厂价的倒挂后，2016年开始，五粮液市场批价再次回到出厂价以上。当然这也象征着白酒逐步走出2012年到2015年这波行业周期的下行状态，进入逐步复苏的阶段。
2021年到2026年这波白酒的下行周期，从五粮液公司的应对策略来看。2021年末，也就在这波宏观经济下行的初期，公司宣布上调第八代五粮液，也就是普五的出厂价，普五的出厂价从889元提到969元，提价幅度9%。当然这次提价是处于行业最高光的时候，一方面整个行业的市场动销增速属于比较快的阶段，另一方面，股票估值也处于历史高位。2021年到2024年，市场经历了三年多的股票下跌，但是截止2024年，五粮液的营收和利润，总量上和增速上都相对保持逆势增长的状态，虽然说这种增长，报表背后是有巨大压力的。
五粮液在2024年2月份，再次逆势提价，普五出厂价从969元提到1019元，提价幅度5%。所以2021年到2026年这波白酒下行周期，五粮液普五的出厂价提了两次：一次是在行业景气度和估值最高的时候，顺势提价了一次；还有一次是2024年，在行业经历了三年多的股价调整后，五粮液再次逆势提价了一次。但是我们可以看到，这种逆势提价无法带来市场动销的回暖和信心，而市场表现出来的销售压力持续加大，五粮液普五的市场批价，也从2024年开始出现倒挂的现象，而且这种倒挂延续到今天，已经接近三年。截止目前，倒挂幅度接近200元。
从公司营收和利润上。2025年公司营收利润出现了断崖式的下跌，营收同比降幅超过50%，利润同比降幅超过77%。公司未来两年应对市场压力，有效调整了公司经营战略，熬过这波周期尤为关键。
面对当前的行业困局和公司经营挑战，管理团队在渠道变革、营销组织变革和产品创新上也一直在努力。渠道上，持续加大线上营销的拓展力度，加大对电商的渠道投入；同时公司加大了直营体系的布局和建设，持续发力品牌专卖店的布局和文化体验店的扩展，线上线下同步加码，提升公司直营占比。从产品策略上，为了打开年轻消费群体的潜在市场，公司也推出了五粮液低度的时尚酒单品——五粮液一见倾心。公司希望通过这种控量稳价的策略，加大渠道变革，提升直营占比，借助产品创新等有效手段，带领公司再次穿透这波周期。
正如我们之前在渠道复盘里面有聊到的，无论是对于五粮液，还是其他的头部白酒企业，加大直营体系的建设，提升直营占比，应该是未来行业的大趋势。同时对于五粮液能不能打造出类似于i茅台这样的线上平台，也是线上战略能否突围的关键考验。
