导语：二季度，瓦楞纸市场先抑后扬，价格自4月中旬触底后逐月加速上行。低库存贯穿始终，废纸成本持续抬升，叠加“买涨”心态下的积极备库，共同推动价格上行。展望三季度，市场核心驱动将由“成本推升”逐步切换为“成本与需求共振”，整体价格重心继续上移，但需警惕8月废纸短期波动带来的阶段性扰动。
二季度市场回顾：成本推升与心态共振，价格中枢显著上移
二季度瓦楞纸市场价格呈现先抑后扬走势，价格重心显著上移。据卓创资讯数据监测：2026年二季度中国AA级120g瓦楞纸均价为2892元/吨，较上一季度涨幅4.75%，同比涨幅13.46%。价格区间方面，最高点为6月底的3184元/吨，最低点则在4月中旬的2706元/吨，高低价差达到478元/吨，高低波幅为17.66%。
具体月度走势来看，4月市场先跌后涨，月初规模纸厂保价政策转向拉涨，叠加废纸先跌后涨，下游由刚需采购转为适度补库，价格触底反弹。5月涨势扩大，供给收缩、低库存及废纸持续上行形成强成本支撑，下游“买涨”情绪下备货积极，均价环比涨幅达4.60%。6月涨势最为突出，规模纸厂多轮提价强化看涨预期，中小纸厂跟涨积极，废纸虽月初趋弱但随后再涨，成本支撑稳固；下游包装厂订单虽平淡，但在涨价预期下维持刚需补库并保持较高原纸库存，推动均价环比大涨6.30%。
核心驱动因素归纳：成本端，废纸价格整体上行贯穿季度，为纸价提供坚实底部；供给端，纸厂库存持续偏低，主动提价意愿强烈；需求端，终端订单恢复温和，但涨价预期下产业链备库需求释放，形成阶段性供需错配。整体看，二季度瓦楞纸市场在成本推升与心态共振下走出强势上涨行情，也带动瓦楞纸市场价格中枢回升至近五年以来中位水平。
图1 2025-2026年瓦楞纸价格走势图
数据来源：卓创资讯
图2 瓦楞纸2026年与历史价格走势对比
数据来源：卓创资讯
二季度，中国瓦楞纸市场呈现“供需双增”格局，与一季度相比，总供给与总需求均实现正增长。尽管供需差（总供给-总需求）仍处于较高水平，但这一差值主要体现为下游包装企业的主动增加原纸库存行为，而非上游纸厂端的库存增加。
供应端：开工回升与进口缩减并存，纸厂库存持续低位运行。4月份多数纸厂开工负荷恢复稳定，供给端维持高位释放，下游补库量先降后增但整体增量不足，供需差环比明显增加，市场重返供过于求格局。供应压力阶段性加大，纸价随之下滑。月底随着下游包装环节补库启动，纸价止跌并小幅反弹。5-6月供应量继续增加，一方面，瓦楞纸价格持续上涨，纸厂出货顺畅，开工积极性较好，带动产量增加；另一方面，6月份部分纸厂装置由文化纸产线转产纸瓦楞纸，带动产量继续增加。
具体数据显示，二季度纸厂平均开工负荷率环比上升8.17个百分点至64.08%，产量环比增加3.03%。此外，4-5月累计进口量为24.29万吨，预计二季度总进口量为36万吨左右，环比减少30.09%。综合计算，二季度总供应量约为915万吨，环比增加11.65%。
需求端：外需出口强劲支撑，内需温和复苏但结构分化。二季度国内需求整体呈现“偏弱、分化”的格局，内需（消费、投资）整体承压，外需（出口）表现强劲，成为支撑瓦楞纸市场需求的主要力量。特别是二季度出口延续高增长态势（4-5月出口同比分别增长14.0%和19.4%），主要受AI硬件、新能源汽车、机电产品等高附加值产品出口拉动，以及新兴市场（东盟、拉美）需求旺盛的支撑。预计二季度总需求量为727万吨左右，环比上季度增加12.55%。进入三季度，随着中秋、国庆等传统消费节日订单逐步释放，以及下游包装企业进入季节性订单旺季，内需环境存在边际改善的预期。
综合供需数据来看，尽管二季度供需差（总供给-总需求）仍处于较高水平，但这一差值主要体现为下游包装企业的主动增加原纸库存行为，而非上游纸厂端的库存增加，纸厂始终维持低库存运营，掌握了定价主动权。
图3 2025-2026年瓦楞纸供应、需求量走势图
数据来源：卓创资讯
图4 2026年瓦楞纸理论供需差变化图
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成本与利润：原料涨幅跑赢纸价上涨幅度，行业盈利空间收窄。
二季度，瓦楞纸行业呈现成本与纸价同步上涨走势，但行业盈利空间持续收窄。主要原料废纸价格涨幅逐月扩大，季度内废纸供应端受持续降雨天气、打包站惜售等因素影响持续偏紧；叠加纸厂高开工率带动对原料废纸消耗量的增加，共同推动废黄纸价格在传统淡季走出强势上涨行情。二季度中国废纸均价为1669元/吨，环比涨幅达到8.50%，辅料淀粉价格环比上涨4.50%，推动综合成本环比上涨6.74%。
与此同时，二季度瓦楞纸价格在成本推动下环比涨幅为4.75%，纸价涨幅明显不及成本上涨幅度，行业毛利率下滑至7.51%，较上季度减少1.68个百分点。整体来看，原料废纸对瓦楞纸的成本支撑强劲，产业链价格传导较为顺畅，但纸厂利润承压的格局仍未根本改观。进入三季度后，尽管纸价预期继续上行，但在废纸成本同步走高的背景下，行业毛利率修复空间预计仍然有限。
图5 2025-2026年瓦楞纸成本、均价走势图
数据来源：卓创资讯
三季度展望：核心驱动切换，节奏上“7月冲高、8月震荡、9月续涨”
展望三季度，瓦楞纸市场或呈震荡上涨格局，市场核心驱动将由二季度的“成本单边推升”逐步切换为“成本与需求正向共振”，整体价格重心继续上移。预计三季度瓦楞纸市场月均价运行区间大概率在3300-3550元/吨。
成本端逻辑：三季度成本刚性推升为主导。7月份，梅雨季导致废纸回收量受限，原料供应阶段性偏紧，废纸价格居高不下，直接推高纸厂生产成本。纸厂为转嫁利润压力，提价意愿强烈，成本压力向下游传导顺畅。8月份存在阶段性趋弱扰动，短线调整后或再次上涨。8月份成本利空因素在于，龙头纸厂或通过降价吸货策略调整废纸采购价，导致废纸价格短期内先跌后弹，成本支撑出现阶段性松动；利多在于，随着旺季临近，废纸价格在调整后重新获得支撑，成本端整体呈现“V型”震荡，对纸价的刚性约束减弱但底部支撑仍在。9月份，市场传统消费旺季全面启动，废纸需求随着下游纸厂开工提升而增加，废纸价格在旺季带动下重回阶段性高位，成本端重新获得强劲的上行动力，为纸价提供坚实底部。综合来看，成本整体刚性支撑较强，对纸价形成较强上涨推力，最大的潜在扰动在于8月废纸价格的短期波动，但这属于上行趋势中的阶段性调整，不会改变由节日刚需和旺季预期支撑的上涨主旋律。
供需面逻辑：供需端呈现双增格局，市场预期先行。7月份，纸厂维持低库存策略，挺价意愿明显，部分纸厂短停或新产能投放，扰动区域内产量变化，但由于纸厂库存整体偏低，整体供应压力不大；需求端，下游包装厂为中秋、国庆双节订单提前备库，刚需采购加速释放，需求预期提前兑现，与成本端形成共振，利于纸价偏上运行。8月份，多数纸厂低库存状态延续，挺价基础并未消退；需求端，中秋、国庆节日订单进入集中放量期，需求增量有效对冲了成本端阶段性下行的利空影响。此消彼长之间，市场多空博弈激烈，纸价上涨大方向不变，但区域间或因供需错配出现价格分化。9月份市场供需端或同步增长。一方面，纸厂低库存格局延续，且新增产能释放有限，供应端整体稳定；需求端，进入全年传统消费旺季，下游包装需求进一步放量，刚需规模持续扩大。需求增速明显快于供应恢复速度，供需缺口扩大，推动纸价稳步攀升。
风险提示：尽管三季度上涨方向较为明确，但仍需警惕以下超预期因素带来的下行风险：
成本端风险：若8月龙头纸厂废纸降价吸货策略引发行业连锁反应，废纸价格单月跌幅超过5%，可能导致成本支撑阶段性大幅削弱，纸价阶段性回调幅度或大于当前预期。
需求端风险：三季度终端需求存在不确定性。其一，若海外经济放缓导致出口增速超预期回落，外需支撑减弱；其二，当前下游包装厂已累积了较高的原纸库存，若三季度终端动销不及预期，下游可能优先进入去库周期，从而削弱旺季新增采购力度。
供给端风险：当前国内部分规模大厂文化纸产线转产瓦楞纸，叠加下半年新产能投放，若集中释放节奏快于预期，可能加剧区域市场供需失衡，尤其在华东、华北等主产区，将压制纸价上行弹性。
