高盛——中国白酒行业追踪——股东大会聚焦组织效能与差异化，飞天茅台原箱批价依旧坚挺
翻译精华
1. 行业共识：从“压货”转向“动销”
头部酒企的战略重心已明确切向“消费者驱动的高质量增长”。
• 山西汾酒：集中资源攻坚青花系列，同时培育老白汾冲击百亿级单品。
• 泸州老窖：死守国窖1573的价格底线，并向50年以上年份酒群延伸，拔高品牌高度。
• 五粮液：普五正处于渠道去库存阶段，但终端动销已实现双位数增长；1618与39度产品则在宴席市场表现出更强的韧性。
2. 区域酒企：向内求索，稳字当头
• 洋河：重心落在组织架构重塑与人员成本优化，暂缓激进的外拓步伐，转而深耕省内并精简SKU。
• 古井贡酒：一季度已基本完成去库，坚定推进古20的高端化，并试图将安徽市场的打法复制到河南与山东。
区域龙头普遍清醒地意识到，在行业去库存的大背景下，向外突围必须克制，毕竟超高端品牌下沉与本地品牌的防守韧性都在加剧存量博弈。
3. 价格盘点：茅台原箱坚挺，次高端平稳
• 飞天茅台：原箱批价微涨5元至1650元/瓶，散瓶则小幅回调10元至1620元/瓶。年初至今，原箱与散瓶批价分别累计上涨145元和130元，支撑力依然稳固。
• 非标茅台：精品、15年年份酒及1L装均有不同程度回落（15-50元），生肖酒持平。
• 五粮液与国窖：普五批价稳定在840元/瓶（每日酒价口径）与750元/瓶（百荣市场口径）；国窖1573维持在840元/瓶，整体波澜不惊。
4. i茅台APP：用户粘性回归常态
5月月活（MAU）达1020万，虽较年初高点回落，但仍显著高于去年四季度（500-700万）的基线。DAU/MAU比值稳定在11%，说明去泡沫后的用户留存更为扎实。
5. 产业新动向
• 贵州政府：推动白酒产业从单纯制造向“生活方式”转型，借文旅融合推广酒庄体验与定制品鉴。
• 五粮液：借2026世界杯契机启动“数字丝绸之路”，运用区块链优化海外供应链透明度与防伪溯源。
• 水井坊：在一线城市米其林餐厅发起“天号陈”高端品鉴，意在夏季淡季撬动餐饮渠道（On-trade）。
6. 估值与评级一览
高盛对板块内个股的评级呈现明显分化：
• 五粮液（买入）：目标价1616元，较现价有约35%的上行空间。
• 汾酒（中性）：目标价129元，认为当前估值已较充分地透支了预期。
• 泸州老窖（中性）：目标价97元。
• 洋河（卖出）：目标价30元，对其省外扩张的持续性持保留态度。
• 古井贡酒（买入）：看好其省内深耕与全国化复制的潜力。
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