1.企业简介
1.1公司概况
重庆啤酒股份有限公司的前身是重庆啤酒厂，始建于1958年，注册地址位于重庆市渝北区。1997年10月，公司在上海证券交易所挂牌上市，股票简称：重庆啤酒；股票代码：600132.
回看重庆啤酒的发展历程，可以分为三个阶段：
1958年至2010年，为扩张阶段。重庆啤酒厂于1959年建成后，创立了＂重庆”、＂山城＂两大品牌，以重庆、成都为核心市场，稳固其在西南地区的市场地位，在90年代激烈的行业竞争中取得优势地位，并于1997年成功上市。
2011年至2019年，为重整阶段。2008年，外资啤酒品牌嘉士伯首次入股重庆啤酒，并于2010年、2013年两次增持，将持股比例提升至60%,取得控股股东地位。嘉士伯入主重庆啤酒后，在销售、市场推广、供应链、财务、人力资源等方面，为公司带来先进管理经验，并对公司进行全方位改革，提质增效取得显著进步。
2020年至今，为全面发展阶段。嘉士伯在入主重庆啤酒后，将其在中国的优质核心资产注入重庆啤酒，形成本土品牌＋国际品牌的＂6+6"品牌矩阵，并不断优化产品结构，推动产品高端化，产品吨价不断提升。
1.2全文大纲
1.3行业背景
我国啤酒行业的产量和销量分别在2013年、2014年达到历史顶峰，此后呈现出逐年下降的趋势。行业进入存量竞争时代，相关企业的增长动能由量价齐升转为价增为主。
我国啤酒行业产量变化趋势：
（资料来源：Wind,华安证券）
随着行业竞争加剧，我国啤酒行业的市场份额不断向头部企业集中，国内五大啤酒龙头（百威英博、华润啤酒、青岛啤酒、嘉士伯和燕京啤酒）的市场份额总计超过90%,逐渐形成五大寡头垄断的市场格局。
随着经济发展，人均可支配收入持续提升，啤酒行业迎来消费升级。消费者更加看重品牌、品质，更加重视消费体验。高端化不再只是行业共识，而是已经成为行业竞争的主线，推动中高端啤酒销量持续增长。
各大啤酒企业在持续推进高端化，以满足消费者对更高品质啤酒的需求的同时，也在推动行业向多元化方向发展，精酿啤酒、特色啤酒、果味酒、无醇啤酒等产品，越来越受到消费者的青睐，同时也为各大啤酒企业带来更大的成长空间。
1.4公司治理
1.4.1 公司的股权结构
重庆啤酒为外资控股企业，公司的实际控制人为嘉士伯基金会，控股股东为嘉士伯啤酒厂有限公司，持有重庆啤酒60%的股权，股权结构比较集中，有利于控股股东对上市公司的有效控制。
嘉士伯在入主重庆啤酒后，为公司带来先进的市场营销和管理经验，使得重庆啤酒不断提升竞争实力，扩大市场规模，跻身国内五大啤酒厂商之一。
（资料来源：公司2022年年报）
报告期内，公司的控股股东没有进行股权减持或质押，不存在减持或质押风险。
1.4.2 公司的管理团队
公司的现任董事长为João Abecasis,葡萄牙国籍，João Abecasis1995年毕业于葡萄牙天主教大学，获得商业管理学位，于2011年加入嘉士伯，曾经在联合利华担任一系列销售和营销方面职务，具备丰富的营销经验。
LEE CheeKong(中文名：陈伟豪），马来西亚国籍，在马来西亚北方大学工商管理专业毕业，现任公司董事兼本公司／嘉士伯中国总裁，曾在希丁安、亨氏、高露洁等快消品巨头公司工作，具备丰富的快消品运营经验。
先进的管理团队有助于公司制定科学的战略，执行有效的经营计划，推动公司长期稳健发展。
从管理层激励来看，公司的高层管理成员均不持有上市公司股票，但薪酬很高，除监事会主席匡琦的薪酬为162. 75万元、董事会秘书邓炜的薪酬为136. 88万元以外，其余都在200万元以上，相对A股上市公司高管普遍薪资来看，重庆啤酒的高管层薪资是非常可观的，高管团队激励充分。
2.公司经营分析
2.1 公司总体业绩分析
近五年来，公司业绩实现稳步增长。营业收入从2018年的99. 09亿元增长至2022年的140. 39亿元，年化复合增长率为9. 10%;归母净利润从2018年的6. 48亿元增长至2022年的12. 64亿元，年化复合增长率达到18. 18%,高于营收增速。
2019年，公司的归母净利润从6. 48亿元增长至10. 43亿元，同比增长60%以上，主要原因是：2019年，公司的核心大单品乌苏啤酒在新疆省外市场迎来爆发式增长，带动公司整体业绩大幅提升。
注：2020年12月，重庆啤酒进行重大资产重组。重组完成后，根据企业会计准则的规定，对2018年、2019年的报表数据进行重述。上图采用重述后数据作图。
公司持续落实产品高端化战略，优化产品结构。2020年，公司的毛利率站上50%大关，此后三年，均保持在50%以上，显示出公司产品强劲的竞争力。
数据来源：雪球
2.2 主营业务分析
公司的主营业务比较简单，只有啤酒。分产品来看，划分为国际品牌和本土品牌两部分。
2022年，本土品牌贡献营业收入88. 23亿元，占比在63%左右，国际品牌贡献营业收入48. 73亿元，营收占比在35%左右。国际品牌的毛利率为53. 3%,高出本土品牌3. 5个百分点。
公司拥有＂国际高端品牌＋本土强势品牌＂的＂6+6"产品矩阵。其中，六大本土品牌是京A、风花雪月、乌苏、重庆、大理、西夏；六大国际品牌为布鲁克林、格林堡、夏日纷、1664、嘉士伯、乐堡。
通过＂6+6"产品矩阵，全面覆盖超高端、高端、主流和低端各个价位带，同时各子品牌拥有自身特色的产品调性，定位不同的消费场景，能够更好的迎合消费者多元化的产品需求。
1、本土品牌
本土品牌中，乌苏啤酒是公司的核心大单品。乌苏啤酒于1986年创建于新疆乌苏市，2006年与新疆啤酒合并，2016年被嘉士伯全资收购，后被注入重庆啤酒。
早期由于价格竞争，啤酒市场主要以同质化的工业淡啤为主，麦芽浓度一般在8~9度，酒精浓度一般不超过3. 6%vol,单瓶容量一般为500ml.而乌苏啤酒却别具一格，麦芽浓度高达11度，酒精浓度达4. 0%,单瓶容量为620ml.
“两高一大＂的特性，使得乌苏啤酒口感更加醇厚，且更易致醉，能给消费者带来新鲜感，同时满足微醺的饮酒需求。叠加乌苏啤酒来自新疆，自带＂异域”、＂神秘＂属性，所以在新疆省外一经推出，便以“夺命大乌苏”的品牌形象火遍全网。
同时，乌苏营销团队迅速抓住市场热度，主动出击，继2020年牵手张伟丽后，2022年再次邀请吴京为品牌代言人，并提出＂硬核凭实力＂的广告语，不断深化其品牌硬核形象，成功打造成为核心大单品。
（资料来源：京东、财信证券）
2、国际品牌
公司的国际品牌，主打超高端、高端市场。
比如1664,源自法国，主打优雅精致的法式生活态度，其最具代表性的白啤产品包装精致，主打女性饮酒市场。2021年，1664系列的销量突破5万吨，同比增长36%,成为国际品牌中拉动增长的重要力量。
再比如夏日纷，是嘉士伯2008年在丹麦推出的品牌。夏日纷源自清甜苹果，拥有纯正果味，无醇低卡的产品特性迎合了当前健康的消费趋势，产品定位为非现饮渠道，主要消费场景为居家自饮、露营等，目前已经销往全球60多个国家和地区。
资料来源：京东、财信证券
3.企业竞争力分析
3.1行业地位分析
3.1.1公司规模分析
在A股七家啤酒上市企业中，重庆啤酒的营业收入和归母净利润排名行业第二，但与行业第一的青岛啤酒存在较大差距，利润仅为青岛啤酒的三分之一左右。
但是，得益于公司长期推行的高端化路线，重庆啤酒的盈利能力是行业内最高的，毛利率和销售净利率均稳居行业首位，且与行业第二的珠江啤酒拉开较大差距。
数据来源：萝卜投研
3.1.2市场竞争格局
我国啤酒行业的市场集中度持续提升，华润啤酒、青岛啤酒、百威英博、嘉士伯、燕京啤酒为五大酒企巨头，合计市场份额超过90%.
按照销售量，嘉士伯排名行业第五，但由于公司产品价格相对较高，按照销售额，公司能够排到行业第四。
中国啤酒行业市场竞争格局（按销售量）
中国啤酒行业市场竞争格局（按销售额）
数据来源：Euromonitor、财信证券
3.2公司的产业链地位
近三年来，重庆啤酒的【应付预收－应收预付】始终为正值，且逐年增长，说明重庆啤酒在产业链中具备非常强的话语权，无偿占用着上下游数十亿元资金，产业链地位非常强势。
3.3公司的竞争优势
1、品牌优势
嘉士伯在入主重庆啤酒之后，将其在中国的优质核心资产注入重庆啤酒，并将其作为嘉士伯国际品牌的运营平台。由此形成了＂本土强势品牌＋国际高端品牌＂的产品矩阵。本土品牌包括京A、风花雪月、乌苏、重庆、大理和西夏；国际品牌包括1664、布鲁克林、格林堡、夏日纷、嘉士伯和乐堡。
不同的品牌拥有独具特色的产品调性，定位不同的消费场景，并根据产品价格，覆盖了从超高端、高端、主流和经济型的所有价格带，构建起清晰、丰富的品牌矩阵，在国内啤酒厂商中，具备较强的品牌优势。
2、供应链优势
啤酒行业有一个特点：产品价格普遍较低，由于啤酒的主要构成是水，体积、重量都较大，所以运输成本占比较高，因此啤酒企业一般会将生产厂建在市场附近。
重庆啤酒在全国范围内拥有26家酒厂，在采购、生产、物流等环节，实现了广阔区域内的联动，形成合力，高效运营，具备较强的供应链优势。
3.4公司竞争力总结
嘉士伯（重庆啤酒）是国内五大啤酒巨头之一，在A股上市的啤酒企业中，公司经营规模排名第二，盈利能力排名第一。
公司在产业链中具备非常强的话语权，能够无偿占用着上下游数十亿元资金。
公司具备品牌优势、供应链优势，行业竞争力较强。
4.企业费用管理控能力分析
4.1销售端分析
自2019年以来，重庆啤酒的销售费用率逐年下降，从2019年的22. 37%下降至2022年的16. 57%.而横向对比来看，2022年，青岛啤酒和燕京啤酒的销售费用率分别为13. 05%、12. 37%,都低于重庆啤酒。
看一下销售费用的具体情况：
重庆啤酒2022年的销售费用为23. 26亿元，相比上一年略有增长。从具体构成来看，广告及市场费
用（11.
33亿元）是最多的，占比达到49%,其次是销售人员的工资支出（7.
26亿元），占了销售费用的30%以上。
可见，公司产品的销售主要靠营销拉动，在提升品牌形象和市场推广方面投入了大量资金。
4.2成本端分析
近三年来，公司的费用率从28. 14%下降至21. 17%.
从＂四费＂构成来看，销售费用最多，占了＂四费＂的近80%,公司属于营销拉动型销售模式，需要投入大量资金进行品牌建设，销售费用高也是正常的。
公司的【费用率／毛利率】从2020年的55. 6%下降至2022年的41. 93%,显示出公司降本增效的努力取得了较好的效果，费用管控水平得到有效提升。
横向对比来看，近几年来，青岛啤酒和燕京啤酒的【费用率／毛利率】也呈现出下降趋势。2022年，两家公司的【费用率／毛利率】分别为48. 39%和66. 42%,均高于重庆啤酒。相较来看，重庆啤酒的费用管控水平在行业内还算比较优秀的。
5.投资回报率分析
5.1净资产收益率分析
2018年至2022年，公司的ROE维持在35%以上。尤其是2021年达到了99.
69%的高位，2022年有所下滑，仍高达69. 25%.
（数据来源：雪球）
横向对比一下行业内其他公司的情况：
可见A股排名第二的青岛啤酒，2022年ROE仅为15. 30%,与重庆啤酒差距非常大，其他啤酒企业更是低至10%以下。
对比来看，重庆啤酒的盈利能力是非常强的，远高于其他啤酒企业。
数据来源：萝卜投研
5.2分红情况分析
近五年来，公司只有2020年没有分红，其他年份均保持了分红金额大幅增长，且股利支付率保持在80%以上。
（数据来源：同花顺）
2020年不分红的原因，是公司进行了重大资产重组。根据相关公告，嘉士伯啤酒厂香港有限公司将其持有的重庆嘉酿啤酒有限公司48. 58%的股权转让给重庆啤酒，交易对价为6. 43亿元。
公司有重大收购项目，当年不分红也是可以理解的。
整体来看，公司的分红比例是很高的。一方面，说明公司的现金储备非常充足，不存在缺钱的情况；另一方面，也说明公司在股东回报方面非常慷慨，愿意与广大投资者分享公司的经营成果。
6.企业风险分析
6.1偿债风险分析
6.1.1 短期债务风险分析
公司的准货币资金持续增长，而有息负债却很少，尤其是2020年以后，有息负债总额不足1亿元。短期来看，基本没有债务压力。
6.1.2 资产负债率分析
公司的资产负债率高达70%以上，表面上看债务风险较大。但从负债结构来看，公司账上几乎没有有息负债，基本都是经营性负债。所以，长期来看，公司的债务压力其实并不大，偿债风险较小。
数据来源：雪球
6.2爆雷风险分析
6.2.1 存货分析
近两年公司的存货占比保持在15%以上，低于燕京啤酒的20%,但高于青岛啤酒的8%.
从存货周转情况来看，重庆啤酒的存货周转率也是介于青岛啤酒和燕京啤酒之间，属于中等水平。
公司的存货处于正常状态，爆雷风险不大。
6.2.2 商誉分析
2020年，公司的商誉占比为7. 29%,此后随着总资产的增长，商誉占比有所下降。
具体来看，公司的商誉包括新疆乌苏啤酒、嘉士伯（中国）啤酒、宁夏西夏嘉酿啤酒、嘉士伯重庆啤酒四项，合计7. 18亿元，是2020年进行资产重组注入上市公司的，这些都是原嘉士伯旗下优质资产，注入公司后，有利于扩大市场占有率，提升综合竞争力，基本没有爆雷风险。
6.3企业风险总结
公司的资产负债率高达70%以上，但主要是经营性负债，几乎没有有息负债，偿债风险不大。
公司的存货和商誉爆雷风险较小。
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