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摘要：
啤酒板块更新思考：在餐饮复苏预期谨慎下，近期板块估值明显回调，建议着眼高端化延展，紧握龙头价值。4月以来啤酒板块指数回调20%，主要系需求弱复苏下市场对餐饮端信心不足，叠加行业量增放缓，部分趋势资金相应离场。我们认为，一方面，存量升级时代更应淡化短期销量波动，聚焦结构升级的利润引擎。实际上，百威调研反馈夜场等高端渠道需求韧劲仍优，渠道亦反馈青啤山东地区5月经典以上同增约40%，华润喜力沿海保持高双位数增长、年初至今次高以上增速如期达成，高端化仍在稳步延展。另一方面，成本有望迎来23-24连续两年利好，即23年包材成本压力进入下行期，部分酒企已下调整体成本指引，且Q2起有望兑现至报表，而若24年澳麦反倾销终止或可带动大麦成本优化，进一步利好盈利。而当前估值回落后，青啤/百威/重啤PE均回落至30倍，华润仅27倍，建议着眼高端化支撑的中期盈利确定性，把握价值布局区间。
部分重点公司近期调研反馈：
百威：品牌能力深厚，引领高端趋势。百威亚太上市后中国首次投资者日活动，会议详尽解析市场趋势及打法，体验活动极致细节见真章，凸显百威品牌流程塑造化能力行业领先。公司测算数据显示，中国啤酒高端化空间仍广阔，21-30年间中国高端及以上销量占比有望从15%提升至26%，百威凭借强品牌及渠道力，超高、高档毛利占比有望从18%/56%至37%/49%，引领高端趋势，享受升级红利。此外，公司发力数字化转型，BEES系统已覆盖180+城市、占百威中国净收入40%，助力扩张与提效。
蒙牛：经营稳步改善，践行高质增长。节后需求复苏疲软，但公司仍完成前期指引，预计有望达成高个位数收入增长和30-50bp盈利提升目标。公司锚定价值领先内核，积极践行高质量发展，一是严控价盘，买赠促销维持理性；二是强调品质和差异化而非口味，特仑苏6月升级苗条有机，纯甄回归“纯真”及品质本身；三是效率优化，营销强调传递内容及品牌内涵协同，同时投建全球乳业首座全数智化工厂。品类延展上，公司锁定蛋白营养领域，积极探索第二、第三增长曲线。
新乳业：战略积极，路径清晰。公司发布《2023-2027年战略规划》，23-27年目标收入CAGR达双位数、净利率翻番。具体抓手一是继续强化低温品类优势，打造鲜酸双强；二是将D2C作为渠道增长的第一引擎。同时，强化增长内生性、降低负债水平，全面提升经营质量，盈利提升更具基础。此外，公司积极推进用户思维转型、数字化建设、机制&架构创新及创投生态的培育，打磨底层能力，护航长期增长。
达利：经营改革提效，即饮打法积极。公司引入新CFO，并将两大事业部调整为七大事业部，重新梳理团队架构、经销体系和产品定位，管理更加精细化，同时更高效的配置资源与业绩考核。具体来看，即饮终端网点计划从70万提至90万，拟投资1亿购置4万冰箱，业代从3k提升至4k，乐虎Q1低单位数恢复；3元&5元茶Q1已突破亿元级；豆本豆年底推新，持续强化植物基奶占位。食品方面，可比克Q1+10%，纯切薯片新品销售额2022年已达4亿；短保美焙辰打法更注重优势区域做深做透。
投资建议：预期回落，方向不改，加大布局正当时。短期消费力掣肘致需求复苏偏弱，但随经济复苏、报表基数降低，预期二季度起仍将逐季改善，当前板块充分回调，加大布局正当时。具体标的看：
一是持续全面推荐高端化逻辑扎实、成本红利释放的啤酒板块，首推费用优化支撑利润释放的华润和改革加速的燕京，持续推荐青啤、重啤、百威；
二是高频低价、需求韧劲较足的乳品、软料、瓜子等细分龙头，首推伊利以高股息率为盾、景气改善为矛，确定性收益突出，东鹏全国化支撑持续高增，估值回落后建议珍惜价值区间；此外建议关注安琪、洽洽低估值改善机会；
三是细分龙头估值回调后经营改善带来催化，首推安井、立高，持续推荐千禾、新乳业和宝立，以价值视角加大推荐连锁龙头绝味，关注调味品板块海天和中炬。
风险提示：需求复苏不及预期、原材料成本回落不及预期、行业竞争加剧等。
具体内容详见报告《【华创食饮】啤酒：看量更看结构，又到价值布局时》
摘要：
深耕福建廿载，品牌优势显著。自2004年成立以来，公司始终专注眼科全科医疗服务，公司发展从厦门市的单体医院，到同步探索省内外连锁化，再逐步发展成为全国连锁的眼科集团，公司现已开设57家专科医院和23家视光中心，覆盖17个省和46个城市，眼科诊疗网络辐射华东、华中、华南、西南、华北等区域。公司在过往连锁扩张中汇聚的强大专家团队和精细化管理经验，成为公司持续开发优势区域的基石。
眼科千亿级市场空间广阔，各家共享成长正当时。眼科医疗服务终端需求市场空间广阔，屈光、视光等消费医疗患者基数庞大，渗透率极低，市场扩容显著；同时白内障、综合眼病等治疗类项目因老龄化程度加深，治疗率提升将带动市场规模稳步提升。据灼识咨询，2025年国内的眼科医疗服务市场规模将达到2522亿元，其中民营市场规模超千亿。竞争格局方面，因各家起源地和扩张策略不同，以及医疗服务行业本身具有属地性，各家优势区域有差异；头部玩家均积极布局全国化，行业内领先地位持续强化。
医教研铸就高壁垒，管理能力助力连锁扩张。公司具备成熟的医教研体系，是公司长远发展的基石所在。医疗教学方面，公司多位专家具有国际影响力，还通过“中国眼科医师明日之星计划”为广大年轻眼科医师创造更多元化的职业发展选择；医学研究方面，公司临床与基础研究充分配合下硕果累累，另外多个眼科界前沿学术交流由公司主办，学术影响力广泛深远。公司亦形成了标准化的管理体系，支撑医疗连锁集团的进一步扩张。近几年对外扩张过程中，公司对全国各区域的下属医院实现了较好的管理。
省内稳固发展基本盘，全国化持续开拓。目前公司已建立起以厦门眼科中心为中心，辐射发展遍布全国的眼科医疗服务网络。2010年起公司开始探索连锁化运营道路，在福建省内公司将福州市和泉州市作为起点，同时在省外通过控股上海和平的方式建立分院，开始省外发展之路。2022年公司华东区域的收入为23.66亿元（YOY +5.4%），占比达73.2%，是公司稳健发展的主要贡献因素；2022年公司除华东外其他区域的总收入为8.67亿元（YOY -0.5%），占比为26.8%，是公司未来长期增长的蓄水池。
看好公司长远发展，给予“推荐”评级。我们预计，公司23-25年归母净利润分别为6.76、8.92和11.67亿元，同比增长32.0%、32.0%和30.7%。以2023年6月2日收盘价为参考，23-25年公司对应PE分别为59、45、34倍。参考2024年可比公司，同时考虑到公司近几年主动优化业务结构，盈利能力和抗风险能力逐步提升，且公司正处在全国扩张的关键期，我们给予公司2024年60倍估值，对应目标市值535亿元，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：屈光手术价格战；新建医院净利润波动；医疗事故导致社会舆论风险等。
具体内容详见报告《【华创医药】华厦眼科（301267）深度研究报告：医教研铸就高壁垒，全国扩张路径清晰 》
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