铋是我国关键战略稀散金属，美、欧盟、日本均列入核心矿产清单，其具备两大刚性约束，一是伴生属性极强，90%以上铋赋存于铅、铜、钨矿床，无独立规模化开采矿，产能完全依附主矿开采节奏，自主扩产空间极小，二是我国资源垄断优势显著，全球探明铋储量37万吨，国内占24万吨（约三分之二），2025年全球精炼铋总产量1.6万吨，中国产出1.4万吨，全球供给占比接近88%，海外短期无替代产能，同时铋具备低熔点、无毒环保、强热电传导特性，是少有的可全面替代铅的绿色金属。
去年2月的时候，商务部、海关总署正式落地铋及配套技术出口管制政策，将金属铋锭、锗酸铋、铋基化合物及冶炼提纯技术纳入许可出口清单，政策落地后国内精铋出口同比锐减超80%，海外供应链出现持续性原料缺口，内外价格形成显著价差，成为铋行业历史性拐点，也是后续驱动铋逐渐涨价的直接驱动，截至2026年6月国内精铋现货稳定在14.2万元/吨，较2025年初涨幅近90%，三氧化二铋虽未直接管制，但受产业链传导，2026年5月出口单价同比上涨16%，量价同步走高，叠加AI光模块、HJT光伏需求爆发，海外高纯铋库存持续告急，日系热电材料厂商已暂停部分高端制冷器件新订单。
虽然AI驱动了近期的一波行情，但其实铋行业最大的基本盘是传统领域，比如医药化工，占全球铋消费42%，铋盐用于肠胃类药物，需求具备极强抗周期属性，另外就是铋合金、低温焊料占比37%，依托RoHS环保政策逐步替代含铅焊料，广泛用于通用电子、医疗器械，另外就是冶金添加剂、传统光伏焊带合计占18%，新兴赛道中主要是半导体热电材料，碲化铋为全球商用最优室温热电材料，用于800G/1.6T光模块TEC微型制冷、5G芯片、红外精密温控，单台高端AI服务器铋消耗量约0.2kg，仅该赛道年均新增需求超千吨，另外就是光伏领域HJT异质结电池专用铋锡焊料渗透率快速提升，2026年光伏铋需求预计突破2400吨。未来的话就是高纯铋（5N-7N）用于第四代铅铋核反应堆冷却剂、铋基高温超导带材、拓扑量子器件、钙钛矿光伏无铅前驱体，短期用量有限，而且高端高纯材料长期被海外企业垄断，属于具备极强长期战略价值的方向。
铋的来源有几方面，一是钨、铅冶炼伴生副产品，二是危废资源化再生产能，三是高纯铋深加工企业产能扩充。国内显性库存自2024年末1.47万吨持续回落至2025年7月7290吨，去库周期延续，原料紧缺进一步约束冶炼产能释放，而再生铋作为弹性供给，原料来自工业危废、有色冶炼废渣，成本低于原生伴生矿，环保资源化企业成为供给增量核心。
驱动逻辑
供给端增长刚性，机构测算2025-2027年全球铋供给年均增速仅2%-4%，全球铋消费年均增速 8%-10%，显著跑赢供给增速，预计27年进入供给失衡状态，而随着出口管制长期落地，国内铋资源优先保障本土半导体、新能源产业链，海外供给缺口持续存在，价格中枢长期上移
需求端主要是高速光模块、AI服务器散热刚需打开碲化铋需求天花板，海外高纯铋供给受限，国产高纯铋、碲化铋加速替代进口，后续随着HJT、TOPCon等N型电池普及，铋基低温焊料全面替代传统含铅焊带，也会为增量打开想想空间。
值得关注的是5N/6N超高纯铋、铋基超导材料、核用铅铋合金长期依赖进口，国内企业提纯工艺突破后，由于毛利率高，也是一个值得关注的弹性垫。
企业案例
高能环境：依托危废资源化业务布局再生铋，子公司精铋设计产能6000吨，产品定向供应半导体企业，同步布局高纯铋深加工提升附加值。
株洲科能：专注高纯铋、氧化铋提纯，具备年5000吨铋系列产品产能，4-6N高纯铋实现量产，产品外销欧美电子、光伏厂商，高纯材料客户认证持续落地。
先导基电：实控先导科技集团，全球铋产品市占率约50%，布局5-7N高纯铋、半导体级氧化铋、碲化铋，安徽、广东多基地落地铋化合物产能，深度绑定国内光模块、半导体客户。
中钨高新：旗下柿竹园矿区为全球顶级铋伴生矿山，2026年新增铋金属储量6.33万吨，矿区技改2027年完工后铋伴生产量提升。
豫光金铅：国内铅锌冶炼核心企业，年产千吨级精铋，同步布局7N超高纯铋产线
飞南资源：危废资源配套铋回收冶炼产线，2025年铋产量197吨，铋为危废处置副产品，聚焦中小化工、电子客户。
浙富控股：危废综合回收，铋为冶炼副产品，2025年铋产销117吨，业务体量偏小，作为稀散金属配套业务发展。
株冶集团：主营铅锌综合冶炼，同步回收铋、碲、铟稀散金属，稳定产出工业级精铋锭，上游冶炼原料自给率高。
恒邦股份：黄金、铜冶炼过程同步回收铋金属，铋无单独采矿成本，对冲有色金属周期波动。
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