高盛——中国白酒行业追踪：端午动销低基数下同比微改善，需求按价格带高度分化，高端韧性凸显
翻译精华
一、端午整体消费与酒类动销
2026年端午假期（6月19-21日）全国人员流动量6.48亿人次，同比降0.9%；商务部监测的78个重点商圈前两日客流、零售额分别同比增4%、3.5%。白酒动销整体较去年同期（2025年端午因政策影响下滑10%-20%）小幅改善，但仍显著低于2024年（2025年5月反腐政策前）水平，且按价格带、区域、场景分化极为明显：增长几乎全部集中在超高端，次高端及大众价位表现平淡。
二、分价格带与品牌表现
1. 超高端（飞天茅台、普五）：多数区域飞天茅台、普五出货量同比增10%-20%，经销商预付款比例分别为60%+、55%-70%；京东618数据显示，茅台飞天原箱GMV达3亿元，普五2026世界杯联名款GMV同比增超13倍，带动平台酒类整体GMV同比增25%。
2. 次高端及以下：除今世缘淡雅系列等个别单品实现双位数增长外，整体表现平淡。区域分化显著：安徽受商务、政务活动收缩影响仍偏弱；江苏政策影响边际缓和，科技产业发展带动需求小幅修复；四川商务需求同比增10%-20%，但仍较2024年低30%-40%。
3. 场景结构：传统商务、政务需求仍显著低于历史水平，礼赠与个人自饮是核心支柱，宴席场景消费持续疲软。
三、批发价格走势
近一周飞天茅台原箱批发价每瓶降25元至1645元，散瓶降5元至1630元；非标品中生肖酒、1L装茅台分别降10元、120元/瓶，精品茅台持平，15年年份茅台涨10元/瓶。普五批发价整体持稳，约750-840元/瓶；国窖1573稳定在840元/瓶。2026年初至6月21日，飞天茅台原箱、散瓶批发价累计分别涨140元，普五批发价累计小幅回落，国窖1573基本持平。
四、渠道与库存情况
• 茅台：年初至今动销同比增20%+，6月执行全年5%左右的预付款，渠道库存健康。
• 五粮液：普五动销同比增20%+，1618预计增15%，全国预付款比例55%-70%，1618达70%。
• 泸州老窖：整体动销显著下滑，河南区域压力尤为突出，预付款比例仅30%+（去年同期为40%-60%）。
• 汾酒：年初至今动销增10%+，玻汾系列双位数增长，青花20库存约3.5个月，价格稳定在350元/瓶。
• 今世缘：二季度动销小幅改善，淡雅系列凭借稳定渠道利润与严格价控实现双位数增长，6月中预付款达55%，预计6月末达60%，库存4个多月。
• 洋河：二季度动销小幅下滑，海之蓝库存低于2个月，核心单品价格基本稳定。
• 古井贡酒：端午动销主要靠200元以下大众产品支撑，6月末预付款目标55%-60%，当前已完成55%+，库存超3个月，安徽本地300元以上产品韧性较强。
五、数字化与分红动态
i茅台APP 5月月活达1020万，同比增4.4%，虽较2026年一季度平均1800万有所回落，但仍显著高于2025年四季度上线前的500万-700万水平。贵州茅台6月21日公告2025年年度分红方案，合计派发现金350.33亿元（含中期分红全年累计分红650.33亿元），股权登记日为6月26日。
六、二级市场表现
上周白酒股中酒鬼酒（+4%）、金徽酒（+2%）相对领涨；年初至今板块整体承压。高盛覆盖标的中，贵州茅台获“买入”评级，12个月目标价1616元，较现价有33%上行空间；五粮液、泸州老窖、汾酒、今世缘为“中性”评级；洋河、古井贡酒、酒鬼酒、水井坊为“卖出”评级。
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