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2026年过半，中国白酒行业在深度调整中走到了一个关键节点。近日，高盛发布的一份专业的白酒行业研究报告，在资本市场与产业圈层引发广泛讨论。报告明确提出：中国白酒行业最艰难的去库存阶段已经过去，行业正处于“复苏极早期阶段”。
这让很多从业者都发出了一个疑问：酒业最艰难的阶段真的过去了吗？综合白酒当前实际情况看，经历了见顶后持续十年来的深度收缩，全国规模以上白酒企业产量已经从2016年的最高点1358.4万千升，下降至2025年的354.9万千升，累计降幅超七成，要说再难又能难倒哪里去。基于这一形势，可以用“审慎乐观”的心态去看高盛的预判。而且高盛给出的专业研判，更多是对供给端出清和价格体系筑底的确认，并不意味着全局性需求复苏已经到来。结合2026年618期间平淡如水的酒水消费表现，可以预见的是目前行业正转向由“真实消费驱动”的漫长回暖期。
一、宏观信号：为什么说最陡峭的下滑斜率已被“熨平”？
高盛判断“最坏时刻已过”，其底层逻辑并非感性预期，而是建立在供给收缩加速、批发价格企稳、经营性现金流改善三个可量化、可验证的维度之上。
从供给端看，小型酒企陆续退出，大型品牌开始暂停资本开支计划，行业供给过剩的局面正在收敛。从价格端看，无论是飞天茅台还是古井贡酒、今世缘等中高端核心单品，批发价格在2025年底至2026年上半年呈现出广泛的止跌企稳态势。尤其值得关注的是，飞天茅台批发价占城镇职工月均工资的比例已从2021年的近60%回落至当前的约28%，甚至低于2013年的“三公消费”整治时期。高端白酒的性价比由此凸显，价格回归至一个更真实、更具支撑力的区间。从现金流看，高盛计算的调整后销售数据（含客户预付款变动）在2026年一季度出现明显反弹，其中超高端品类恢复正增长，中高端由负转正。库存天数同比增速放缓，渠道健康度持续向好。
这三个维度的共振改善，构成了“最陡峭下滑阶段已经过去”的核心证据链。从行业周期规律来看，企业财务报表的改善通常是最后一个出现的信号。当前时点，渠道库存健康化与批发价格企稳已经发生，市场正处于向需求回暖和股价修复过渡的关键节点。
二、微观检视：2026年618，一次“平静”的压力测试
如果说高盛的报告提供了宏观视角，那么刚刚落幕的2026年618电商大促，则为行业提供了一次难得的微观体检。而这次体检的结果，恰好呼应了高盛报告中“广泛商业需求复苏仍待确认”的谨慎判断。
今年的618被业内公认为“最平静的一届”，酒企的投入力度和平台炒作的热度均不及往年。曾几何时，电商平台为争夺流量，不惜以飞天茅台为“诱饵”进行巨额补贴，引发全民抢购。但今年，平台补贴力度显著收敛，飞天茅台价格在1700元至1800元区间稳定波动，并未重现往年的价格“破位”与抢购盛况。
这背后折射出的深层变化在于：白酒的金融属性与囤货逻辑正在被市场大幅剥离。消费者已经从“囤货待涨”转向“即买即饮”。当价格不再有暴涨预期，渠道的蓄水池功能便永久性萎缩，每一瓶酒的销售都必须依靠真实消费场景来拉动。这对行业精细化运营能力的考验，远比过去十年更为严峻。
618的平静也从侧面印证了高盛的一个核心担忧：商务宴请相关的消费场景正在收缩。这一场景约占白酒总消费量的30%至40%，在高端产品中占比更高。而目前，无论是固定资产投资回升对商务需求的传导效率，还是居民消费信心的修复速度，都尚未对白酒消费形成强有力的正向拉动。
三、经营启示：长期视角下的容量收缩，蛋糕变小，竞争变烈
高盛报告中一个极具分量的判断在于对行业长期市场容量（TAM）的重估。报告预计，行业销量在2030年前将仅能恢复至2024年水平的约75%。分品类看，超高端品种销量至2030年可恢复至2024年水平，而中高端品种届时销量或将较2024年萎缩约20%。
这意味着即便行业走出周期底部，也回不到过去那个“容量红利”的时代了。
人均白酒消费量已从2012至2019年的年均约19至21瓶（500毫升当量），降至2025年的约12瓶，高盛预计长期将进一步降至约10瓶。与此同时，15至64岁的核心消费人口将从2028年起以每年约1%的速度收缩。这是一个不可逆的结构性变化。
与之对应的是行业集中度的急剧提升。前五大白酒企业的销量市占率已从2024年的22%升至2025年的24%，销售额市占率从56%升至58%。高盛预计到2028年，这两个数字将分别达到30%和68%。龙头品牌的虹吸效应，在本轮下行周期中不仅没有减弱，反而加速强化。
这种分化是对现实产业格局的精准映射。拥有扎实基地市场、大众消费基本盘稳固、渠道管控能力出色的区域龙头，其资产负债表率先出现改善迹象，在当前估值处于历史周期底部的情况下，风险收益比趋于吸引。而过度依赖招商扩张和高端商务宴请、品牌护城河相对薄弱的次高端品种，则仍面临业绩下修的压力。
在目前行业形势下，对多数酒企而言，2026年依然是承压之年，当下最需要的是耐心与定力。但综合高盛的专业研判与618市场终端的真实表现，我们可以得出几个结论：
第一，行业最剧烈的出清阶段已经结束。去库存的压力峰值、价格暴跌的恐慌情绪、渠道资金链断裂的极端风险，均已显著缓解。从这个意义上说，“最困难的阶段”确实过去了。
第二，这并不意味着V型反转即将到来。受制于商务消费场景的结构性收缩、核心消费人口的长期下行以及居民消费信心的缓慢修复，行业更可能呈现弱U型的底部震荡。复苏将是漫长而温和的，而非强劲而急促的。
第三，未来行业的胜负手在于“消费驱动”能力。在囤货逻辑瓦解、金融属性消退的新常态下，酒企需要将精力聚焦在满足消费者的真实需求、创造能够刺激开瓶的场景、守住有购买频次保障的终端渠道。那些依然寄望于渠道压货、招商扩张的旧模式，将被市场彻底淘汰。
