2026年6月25日
今日，A股白酒板块盘中异动拉升，酒鬼酒直线涨停，水井坊涨超6%，古井贡酒、今世缘等跟涨。板块集体走强的直接催化剂，来自高盛与华创证券几乎同步释放的积极信号——两家机构均认为白酒行业最困难的阶段已经过去，复苏正在路上。
高盛：最坏时刻已过，复苏处于“极早期”
高盛在6月23日发布的最新研究报告中，将当前白酒行业定性为“复苏极早期阶段，但已出现企稳信号”。其核心判断基于三个维度：供给端削减提速，小型酒企陆续退出，大型品牌亦开始暂停资本开支；关键中高端品种批发价格广泛企稳；渠道库存趋于健康。
在具体标的上，高盛将古井贡酒从“卖出”上调至“买入”，今世缘从“中性”上调至“买入”，12个月目标价分别设定为105元和31元，对应约28%的上行空间。同时维持贵州茅台为板块首选，但对五粮液、水井坊和洋河继续持谨慎立场。高盛分析师指出，古井贡酒与今世缘两家区域性酒企的资产负债表已率先出现改善迹象，当前估值处于历史周期底部，风险收益比趋于吸引。
不过，高盛也提示了风险：受宏观不确定性拖累，更广泛的商业需求复苏仍待确认。与此同时，高盛下调了多数白酒标的2026-2028年盈利预测，超高端（茅台除外）净利润预测最多下调10%，中高端最多下调52%，并预计行业销量到2030年前仅能恢复至2024年水平的约75%。
华创证券：上半年是“最后的压力测试”
华创证券的观点与高盛形成呼应，但在节奏判断上更为细致。华创证券认为，上半年白酒行业仍处左侧调整阶段，酒企供给端普遍不再压货，库存边际去化，二季度实为需求、报表、价格“最后的压力测试期”。
展望下半年，华创证券判断行业报表及动销将迎来真正的低基数，中秋、国庆动销同比2025年增速有望提升，更多酒企2026年三季报在低基数下有望迎来转正拐点。在节奏上，华创证券给出清晰的周期判断：2025年下半年板块矫枉过正、压力增大；2026年上半年酒企主动调整、曙光微现；2026年下半年有望拐点渐明、渐次改善。标的方面，华创同样重点推荐茅台，并关注古井贡酒、今世缘等见底节奏较快的品种。
简评：共识与分歧并存
高盛与华创证券的同步唱多，在行业层面形成了难得的共识——去库存最艰难的阶段已经过去，行业正处于周期底部向复苏过渡的关键节点。从估值角度看，中证白酒指数年初至今平均下跌约27%，目前以2026年预期市盈率19倍成交，与2015年初复苏阶段估值相当，P/E及P/B均处于近十年低位。
但分歧同样不容忽视。高盛明确提示了行业长期市场容量的结构性收缩，预计销量到2030年仅能恢复至2024年的75%；而在具体标的上，高盛对五粮液、洋河等头部品牌仍持谨慎态度。这说明即便行业整体迎来拐点，个股分化仍将是主线——资产负债表率先改善、区域动销率先回正的区域性酒企，可能比全国性品牌更早受益于复苏。
总体而言，两大机构的观点为低迷已久的白酒板块注入了久违的信心。但“极早期复苏”意味着基本面改善仍需要时间验证，下半年中秋、国庆的动销数据将是检验这一判断成色的关键窗口。
