行业点评|核心地缘战略小金属铟,助力中国企业夺得AI光电新主权【华西有色-晏溶团队】
据格隆汇引用路透社6月19日报道，一些西方买家表示，中方正加强对金属铟出口的审查。尽管金属铟尚未被正式列入出口管制清单，但他们担忧，这种用于下一代数据中心的稀有金属可能被纳入中方的出口管制体系。
铟主要来源于原生铟提炼和再生铟回收。铟以伴生金属分散在其他元素的矿物中，例如闪锌矿、方铅矿、锡矿等，无独立经济开采矿床，95%以上原生铟来自锌、锡、铅多金属矿副产。根据安泰科《2025 年铟市场发展报告》数据，2025 年全球精铟产量为2682吨，2022-2025 年复合增长率约为5.56%，其中原生铟产量为1150 吨，2022-2025 年复合增长率约为3.38%。中国作为最大的原生铟生产国，2025 年原生铟产量为712 吨，占世界总产量的 60%左右，2022-2025 年复合增长率约为3.73%。海外原生铟合计 438 吨，核心来自秘鲁、俄罗斯、加拿大、玻利维亚等资源国，美国无原生铟产能。而2025 年全球精铟消费量为 2,316 吨，2022-2025 年复合增长率约为7.31%。2025年全球铟的主要应用领域是平板显示领域，包括 ITO 靶材及新兴的IGZO 靶材，占全球铟消费量的80%；其次是化合物半导体、焊料和合金领域、太阳能发电领域等，近年来精铟市场供需关系整体平衡但结构性紧张。2025年以来，在 AI 算力与高速光通信的大爆发中，铟已成为决定AI数据中心扩张速度的核心地缘战略小金属，而AI 带来的纯增量正对该金属近年来供需关系的整体平衡产生剧烈的边际撬动。首先，磷化铟是制造 800G/1.6T/3.2T高速光模块中发光芯片（激光器 DFB/EML）和光电探测器不可替代的衬底材料。其次，传统的有机硅脂在 AI 芯片的高温高压循环下极易发生“泵出”和干裂失效。金属铟片/铟基低熔点合金焊料（如铟镓、铟锡合金）凭借极其优异的延展性和超高导热率，成为AI芯片级散热和系统级关键微电子焊接的刚需材料。以上2个领域构成了AI时代下中短期铟消费需求增量最快的领域，保守估计将带来至少上百吨的新消费需求。2025年2月4日商务部发布第10号公告，正式对铟相关的4 类物项实施出口许可管理，包括磷化铟、三甲基铟、三乙基铟以及上述产品的生产技术、工艺参数与设备资料，均为高端半导体产业链核心材料。其中磷化铟是大家熟知的光芯片衬底材料，而三甲基铟与三乙基铟则是金属有机化学气相沉积（MOCVD）外延生长的前驱体，光芯片制造关键耗材，虽然精铟未正式管制，但实际执行层面已出现显著收缩，据中联金统计数据显示2025年1-11月中国精铟出口量为470吨，同比下降49%，而近期亦有媒体报道海外买家担忧精铟可能会被正式列入出口管制清单。受此影响，2026年年初美国国防后勤局（DLA）已正式发布招标需求，计划在未来三年内战略储备高达403吨铟金属，这一战略物资收储计划是在全球半导体与人工智能高速发展，且国际供应链面临审查收紧的背景下推出的。在出口管制叠加AI需求爆发的戴维斯双击下，2025年精铟开启小幅上涨，2026年进入加速暴涨期。国内4N精铟从2026年初的2960元/千克上涨至6月的4780元/千克，半年涨幅 61.5%，国际价格同步加速上涨，半年涨幅超 76%，突破 680美元/千克，逼近2005年历史峰值（当年平板显示产业全面爆发，现货高点超1000 美元/千克）。倘若后续铟锭正式纳入管制清单，或AI需求持续超预期，价格则有望冲击2005年1000美元/千克的历史峰值。而海外6英寸InP 衬底单片现货价格从2025Q1的1600美元暴涨至2026Q2的破5000美元。在铟上游矿产及粗炼产能方面，中国企业实现了绝对的控制权。根据公开披露信息，A股上市公司中，锡业股份2025年生产铟119吨（其中铟锭106吨），其参股公司云南锡业新材料目前拥有一定的7N、8N 高纯铟产能规模；株冶集团铟生产线的设计产能约为60吨/年，目前暂无7N高纯铟产品；华锡有色2025年生产铟锭29吨，成功研发并制备出纯度高达7N 级的高纯铟产品；驰宏锌锗全资子公司呼伦贝尔驰宏于2021年6月打通铟回收生产流程，产出纯度达 99.5%的首批粗铟锭合格产品，目前该子公司100吨/年铟锭和高纯铟生产项目正在开展前期工作，项目将分两期进行建设，其中一期为40吨/年产能建设，预计于2026年底前建成；二期60吨/年产能项目将根据市场情况择机推进；飞南资源依靠危险废物处理2025年回收铟32吨；锌业股份2025年铟金属产量5吨,目前无6N及以上高纯铟产品，2026年预计产量5-8吨左右；中金岭南2025年生产铟锭 350 公斤，2026年计划生产铟锭3吨。在 AI 时代的铟产业博弈中，尽管中国企业控制了矿产，实现了粗炼全球垄断，中低端深加工全面自主，借力出口管制完成了“卡住出口”的第一阶段胜利，倒逼产业链向下游高附加值环节延伸。超高纯铟提纯方面，7N级超高纯铟已成为决定全球1.6T/3.2T光通信芯片（6英寸磷化铟衬底）的核心命门，日美企业普遍无原生铟资源，依赖进口粗铟深加工，扩产意愿极低。国内企业依托本土铟资源、庞大的光模块下游市场，以及出口管制带来的供应链优势，技术突破节奏及扩产节奏大幅超预期。国内已有锡业股份、先导稀材、株洲能科、武汉拓材科技、成都中建材光电、恩施市致纯电子具备生产7N级及以上超高纯铟能力的企业，同时华锡有色设计院于2025年12月25日宣布成功研发并制备出纯度高达7N级的高纯铟产品，豫光金铅投资者互动信息披露其7N5超纯铟中试产品达到行业先进水平，年产能约300kg。磷化铟衬底方面，1.6T/3.2T光模块、硅光架构及共封装光学将全行业推向6英寸晶圆平台，而当下主流出货的4英寸磷化铟衬底亦面临有效产能不足的问题，该材料已成为当前全球光芯片厂与算力大厂最核心的“卡脖子”环节，未来全球竞争的终极胜负手取决于超高纯铟的稳定自给与6英寸单晶的批量良率。在全球市场竞争格局上，日本住友电工、北京通美（AXT）与日本 JX 金属三家跨国巨头共同把持了全球磷化铟（InP）衬底90%左右的市场份额，并且各家都启动了相应的扩建计划。日本住友电工于2025 年 11 月 13 日发布的《数据中心相关业务增长战略》PPT中显示，其计划到2028年将全品类InP衬底总产能（光通信 + 射频 + 传感全部应用）相较2023年提升2.4倍，到2028年将数据中心专用InP衬底专项产能相较2023年提升12倍。北京通美（AXT）所有晶圆衬底均在中国生产，均需获得中国商务部的出口许可才能从中国出口，其2026Q1磷化铟营收为1360万美元，主要来自数据中心应用，磷化铟积压订单已突破1亿美元。该公司预计到2026年底磷化铟季度产能将达到3500万美元左右，2027年底或2028年初，季度产能应该会达到6500万至7000万美元左右。此外，2026 年4月AXT完成美股增发，募资净额6亿美元，该笔资金投向可能包括在中国境内增加产能，并有可能在中国境外增加产能。日本JX 金属于2026年6月16日发布公告称，决定在未来四年内投资至多1200亿日元，具体而言，除目前已计划扩产的日本茨城县的矶原工厂外，公司还将在茨城县日立中地区增设产能，计划将产能提升约7至10倍。而国内上市的磷化铟衬底企业，云南锗业披露自身截至2025年末，磷化铟晶片（衬底）产能为15万片/年（2-4英寸）。公司于2026年4月开始实施“高品质磷化铟单晶片建设项目”，该项目计划建设期为18个月，计划在现有产能基础上扩建一条年产30万片（折合4英寸计算，其中包括6000片6英寸）高品质磷化铟单晶片生产线，最终达到年产45万片（折合4英寸）高品质磷化铟单晶片的产能。2025年生产磷化铟晶片10.01万片（2-4寸合计），砷化镓晶片7.63万片（1-6寸合计），以上业务共实现收入1.38亿元，毛利率23.33%。此外，亦有上市公司计划跨界进入磷化铟衬底行业：1）宿迁联盛科技于2026年6月8日公告称，拟与自然人朱蓉辉、汇智光芯人工智能科技（苏州）有限公司共同出资设立合资公司，从事磷化铟衬底的研发、生产和销售。合资公司注册资本拟定为 1000 万元人民币，其中公司出资700万元，占注册资本的 70%，后续各股东拟按合资公司出资比例共同出资，分两期进行项目建设：一期固定投资1亿元，在10个月内完成厂房、装修、生产环境、设备采购、人员组建及生产手续等工作落实，预期达到年生产12万片4-6英寸磷化铟衬底；二期依据一期进展和市场行情，预计追加投资2亿元，将产能产线扩充至40万片/年。2）兴业皮革科技于2026年6月21日公告称，拟以现金 5500 万元，收购青岛立昂晶电半导体科技有限公司旗下目前经营的全部磷化铟（InP）衬底及半导体电子材料的研发、制造与销售业务。投资建议：
在出口管制叠加AI需求爆发的戴维斯双击下，2025年精铟开启小幅上涨，2026年进入加速暴涨期，在铟上游矿产及粗炼产能方面，中国企业实现了绝对的控制权，国内拥有伴生铟或者回收铟产量的公司将受益于本轮精铟价格的上涨，与此同时该类铟资源公司还积极向高附加值的7N级及以上超高纯铟提纯业务延伸，受益标的包括【锡业股份】、【株冶集团】、【华锡有色】、【驰宏锌锗】、【锌业股份】、【飞南资源】、【中金岭南】、【豫光金铅】。磷化铟衬底方面，1.6T/3.2T光模块、硅光架构及共封装光学将全行业推向6英寸晶圆平台，而当下主流出货的4英寸磷化铟衬底亦面临有效产能不足的问题，该材料已成为当前全球光芯片厂与算力大厂最核心的“卡脖子”环节，未来全球竞争的终极胜负手取决于超高纯铟的稳自给与6英寸单晶的批量良率，受益标的包括【云南锗业】，以及拟通过收购进入该行业的【宿迁联盛】、【兴业科技】。
1）北美巨头AI基建投资放缓；
2）技术路径变更；
3）取消相应业务收购；
4）项目扩建进度不及预期。
注：文中报告选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。证券研究报告：《核心地缘战略小金属铟，助力中国企业夺得AI光电新主权》晏溶：2019年加入华西证券，现任有色金属行业首席分析师。华南理工大学环境工程硕士毕业，曾就职于深圳市场监督管理局、广东省环保厅直属单位，曾参与深圳市碳交易系统搭建，6年行业工作经验+1年买方工作经验+5年卖方经验。2023年财新资本市场中国行业分析“金属和采矿”最佳进步团队。2022年Wind金牌分析师电力及公用事业第三名，2022年新浪金麒麟最佳分析师公用事业第六名，2022年中国证券业分析师金牛奖环保组第五名；2021年入围新财富最佳分析师评选电力及公用事业行业，2021年新浪金麒麟最佳新锐分析师公用事业行业第二名，2021年Wind金牌分析师电力及公用事业行业第四名；2020年Wind金牌分析师电力及公用事业行业第三名，2020年同花顺iFind环保行业最受欢迎分析师。
陈宇文：2024年加入华西，圣路易斯华盛顿大学硕士，三年卖方经验。
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