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申万二级行业13--航空装备(护城河视觉下的企业财报拆解版)

作者：本站编辑      2026-06-15 09:53:07     0
申万二级行业13--航空装备(护城河视觉下的企业财报拆解版)

你知道一架战斗机里面哪个零件最 贵吗？

不是发动机，不是雷达，而是那些你看不到摸不着的材料，比如机翼皮上的碳纤维浸料。一公斤卖几千块，比白银还贵，而且全中国能稳定供货企业，也就那几家。
航空装备，一拆你就能看懂。
上游，原材料和零部件。比如高温合金，钛合金，碳纤维复材，这些大多数是技术垄断。就好比你去吃日料，最贵的不是师傅的手艺，是那块空运过来的蓝旗金枪鱼。
中游，搞份系统配套。发动机、航电系统，机电系统，相当于餐厅的后厨，食材来了，你得把他做成端上桌的菜。
下游，整机总装，就是那发动机，机翼，航电，外壳一股脑都拼一起。最后交付一整架飞机。

你猜哪一个环节最赚钱？

这一行业的护城河。简直比军工届的茅台还要深，有意思的地方在于，护城河不是挖出来，而是熬出来。
头一条河，技术河，深得离谱。举个例子，航空发动机涡轮叶片，工作温度1500度，转速每分钟上万，还能连续运转几万个小时不出毛病。外行人看图纸，内行全是几十年试错攒下来的。别人想抄？
第二条 河，牌照和资质，花钱还买不到。保密资质，武器装备承制资质，装备承制单位名录，全套下来，没个三五年，估计都不下不来。
第三条河，客户锁定，一锁就是二十年。一个型号的战斗机，从立项到服役就是十五年，供应商哪敢换。重新验证又要一个五年。一旦进去，几乎就是终身制。

我问你，这样的生意，你是不是也想做？

A股里能玩的就那么几家，而且各有各的毛病。
在开扒之前，先来回顾之前的护城河标准。
我们这次选5家，
上游复材、中游航电机电、中游发动机、下游歼击机、下游运输机+大飞机。

第一家

各位读者，你知道一家歼击机身上，碳纤维复材用了多大比重吗？超过30%。该企业就是做这个，复合航空材料。
它的客户是谁？沈飞，西飞，成飞，航发动力，全是主机厂和发动机。
它算哪个级别？窄护城河。但是它护城河很深。就向你家小区的物业，合同一签就是很多年，业主想换？得3分2业主同意，基本没戏。
你猜最大风险是什么？体量太小。也就导致什么？如果复材配套慢于预期，那么它增长故事就说不下去。
有的读者会想知道，为什么没有介绍股东？没有介绍主营业务？
这点在航空，或者军工体现得明显。这一行业几乎没有民营，多数是央企控股，加上每一家企业几乎代表整一个业务，很少副业。

第二家

这家企业属于后厨总管，啥都管。飞机从起飞到降落，中间所有跟电和机械相关的都归它管。全国独一份，没有第二家。
那它属于什么级别？窄护城河。有意思地方在于，它很接近宽护城河。可惜指标被子公司和回款慢拖后腿。
问你一句，你觉得航电系统和发动机，哪个更难替代？答案都是很难。发动机至少还有第二家备选，但航电系统全国只有这一家。

第三家

人称中国版本罗尔斯罗伊斯，国内唯一能造全谱系航空发动机企业。歼击机-20、运-20等新一代主力军机心脏都是它来造，客户想换？好像真没第二家可选。
欸，不对，没有一条达标，那是不是就是无护城河？还真不是。护城河是战略级别的，全国这么大，能干一件事就只有这家。利润表和现金难看，是新产品在爬坡，老产品交付节奏被打乱。26年计划营收+8%。
那它算什么级别？指标上勉强算窄，定性分析上实际比谁都宽护城河。
要不咱们在这立个flag，五年后再看这家公司，应该能上15%。为啥？现在没量是军工定价机制压着，一旦军民融合，放量，利润弹性可能是今天介绍的几家里面最高。

第四家

不少隐形战斗机都是由他来总装。属于空军的顶梁柱。财报显示海外订单已经启动。
那它属于什么级别？窄护城河。什么？毛利率不高？不是它不想赚，而是军品定价就是这样。
你说它值不值现在的估值？歼击机国内外订单才开始，未来几年它的业绩确定性最高。

第五家

大型运输机，轰炸机-6、空警-500，加上国产大飞机C919中机独身供应商，看起来名片很响亮。
它属于什么级别?无实质护城河。运输机毛利率不如战斗机，C919还在亏损。为什么亏?量不够。一旦C919能年产200架，该企业就能扭亏为盈。
你觉得C919未来十年能卖多少架？有券商预测3000架，如果成真，那该企业收入至少翻两番。当然，这个故事还是只是故事。

来，我们汇总一下

航空装备不是消费股，不能光看PE。要看几个东西
  1. 技术是不是别人做不了的东西。
  2. 订单节奏。军工行业利润表有延迟，你可以理解为先交货后收钱。从订单下发到确认为收入中间相隔一两年。
  3. 看现金流拐点。再大的宏观叙事，离不开稳定现金流，包括这次的space。

如果让你从上面五家选一家，你会选谁？

不知道你听过“剃须刀+刀片”的商业模式没，刀架不赚钱，刀片才赚钱。
你品，你细品。
风险提示：军工订单节奏波动、回款周期拉长、定价机制改革、民机认证慢。

以上仅个人分析，不构成投资建议，仅供参考。

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