文 | 甘雅婷
5月，白酒行业在经历漫长寒冬后，终于迎来初夏暖意。板块在月底强势反弹，单周涨幅达2.75%，水井坊、酒鬼酒等个股涨幅超10%、逼近18%，资金从高位科技板块回流低估值消费板块的趋势日益明确。新华社发文高度肯定茅台改革成效，五粮液百亿回购注销落地，多家酒企股东大会释放积极信号。
行业基本面筑底已近半年，动销环比持续改善、批价企稳回升、报表加速出清、筹码结构优化，多重积极信号叠加，市场对白酒板块的预期正在从悲观转向积极。券商普遍认为底部基本确立，板块后续基本面复苏与估值修复趋势清晰。
出清接近尾声
底部区域基本确认
5月多家券商集中探讨了白酒板块的筹码结构问题，结论高度一致：出清已近尾声。
国海证券在专题报告中通过对比2012-2015年与2021-2026年两轮周期发现，当前白酒主动型基金持仓已回落至2016年水平，两轮周期跌幅基本相当。但本轮与上轮存在显著不同：消费基金生态更完善，保险资金持续入场，底部中枢明显抬高；头部酒企现金流充沛、分红持续上修，吸引长线配置资金。国海证券明确指出：筹码出清接近尾声，曙光渐现，维持行业“买入”评级。
兴业证券也强调，26Q1白酒基金重仓比例已降至4.51%，超配比例仅1.58%，筹码结构持续优化。26Q2部分主流消费型基金已转型，预计当前白酒行业机构持仓以底仓及保险OCI账户为主，下行空间有限。
国泰海通证券同样指出，近期板块调整除基本面偏弱外，流动性冲击也是重要原因。但五粮液大幅出清、80-100亿元回购注销落地，核心公司大幅出清有望加速行业筑底过程。
龙头积极作为
市值管理提振信心
5月，龙头酒企在市值管理层面动作频频，成为板块估值修复的重要催化剂。
贵州茅台完成近30亿回购注销，改革获官方肯定。 5月27日公司公告，实际回购股份218.86万股，使用资金约30亿元，全部注销减资。这是茅台上市以来第二轮注销式回购。更积极的是，5月29日新华社发文《茅台：深耕市场化改革，在变化中坚守本心》，高度肯定改革成效。浙商证券认为，龙头政策预期与估值锚显著修复。茅台自2025年底启动全面改革以来，飞天批价稳定在1600元以上，精品、生肖、15年批价较去年低点均有15%以上提升。
五粮液百亿回购+高分红，释放积极信号。 公司80-100亿元回购注销计划及100亿元年末分红规划已获股东大会审议通过。公司在股东大会上反馈积极，五一期间五粮液1618、39度五粮液等宴席场次增长超70%，明确要聚焦核心品牌、做强核心单品。国泰海通证券指出，这一系列动作有望加速行业筑底。
股息率构筑安全边际。 兴业证券统计显示，以5月28日数据计算，大部分酒企股息率基本位于3%-6%区间，泸州老窖达6.5%、五粮液6.3%、山西汾酒5.2%、贵州茅台4.1%。国海证券也指出，头部酒企分红回报显著优于十年期国债，配置价值突出。
底部特征明确
配置价值凸显
多家券商从多个维度论证了板块的底部配置价值。
兴业证券提出“三重安全边际”：一是基于酒企底线利润，当前估值多数处于历史偏低水位；二是基于白酒特有的存货价值重估，多数酒企调整后PB小于1；三是基于股息率，大部分酒企达3%-6%。当前板块处于价值底部，安全边际充足。
浙商证券在5月下旬两份周报中持续强调：当前白酒板块处于历史估值低位，Q2至Q3基本面迎潜在向上拐点，目前处于底部位置。板块筑底明确，区域酒降幅改善最为明显，后续弹性值得期待。5月最后一周资金明显流入，板块防御属性尽显。
国海证券从长期视角指出，头部名优酒企积极开展市值管理，主动稳定市场预期、夯实行业底部基础。食饮龙头中长期配置价值显现。
国金证券在5月30日报告中明确指出，行业正处于典型底部逐步筑底阶段，当前白酒板块配置价值突出，低预期下胜率可观，看好估值修复潜力。
下半年展望：
复苏路径清晰，估值修复空间可观
兴业证券对后续走势给出积极预判，预计分三阶段演绎：
第一阶段，筹码博弈，磨底震荡。当前筹码出清相对干净，资金存在高切低轮动机会。
第二阶段，估值修复，温和上行。预计三季度起伴随CPI、PPI等宏观数据持续改善，消费信心回暖，板块迎来估值修复，当前酒企估值普遍13-15倍，此阶段修复空间约10%-20%。
第三阶段，业绩估值双击，主升浪开启。预计四季度到明年上半年进入报表上行阶段，多数酒企业绩上修约10%、估值上修约30%，股价涨幅空间约40%-50%。
国金证券建议着重推荐品牌力突出、护城河深厚的高端酒及渠道势能仍处上行期的山西汾酒，同时关注顺周期潜在催化的弹性标的。
5月的白酒行业，在筹码出清接近尾声、龙头回购分红落地、改革成效获权威认可的多重积极因素共振下，释放出明确的底部信号。多家券商一致认为，当前板块估值处于历史低位，安全边际充足，配置价值凸显。兴业证券更是给出了三阶段、超40%的潜在上涨空间预判。经历过深度调整的白酒行业，正以更健康、更理性的姿态，站在新一轮周期的起点。底部区域确认，曙光已然显现。
来源 | 糖酒快讯（ID：tjkx99）
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