今天无聊翻了翻白酒的数据，差点没被吓一跳。五粮液从最高306块跌到84块，回撤73%。泸州老窖从272块跌到90块，回撤67%。中证白酒指数从2021年7月的26752点跌到现在的13093点，腰斩过半。
更离谱的是，这个指数现在就在历史最低点附近晃悠——2024年9月的最低点是13068，现在是13093，差了25个点。五年了，跌了五年，居然还没见底。
白酒的三轮大周期
白酒这个行业很有意思，它不是匀速涨的，而是来一波大的，跌一波深的，然后再来一波。回头看了二十年的数据，基本上可以分成三轮大周期。
每一轮周期的剧本其实都差不多：经济好→白酒涨价→经销商囤货→批价创新高→所有人说"这次不一样"→某个触发因素出现→泡沫破裂→经销商抛货→渠道库存积压→酒企控量挺价→股价阴跌→库存消化完毕→下一个周期开始。
这一轮到底有多惨
说说数据吧，数据比什么都直观。我翻了一下新浪财经的历史K线，整理了一张表：
看出来了吗？茅台因为是行业绝对龙头，跌得最少，回撤42%。其他几个"二线龙头"就没这么幸运了，五粮液、泸州老窖、汾酒，基本都被打了六七折。
这就是白酒行业的一个铁律：牛市的时候大家一起涨，熊市的时候龙头最抗跌。茅台的品牌护城河在下行周期里体现得淋漓尽致——大家都在抛白酒，但茅台还是那个茅台，经销商亏了也不会丢掉茅台的配额。
再看看中证白酒指数这几年的走势：2021年末25216，2022年末21573，2023年末17427，2024年末16471，2025年末15249，2026年5月13093。年年跌，一年比一年低。五年下来从26752跌到13093，跌幅51%。这不是回调，这是一轮完整的行业周期下行。
每一轮下行周期的底部长什么样
这个才是关键。我不预测底部在哪，但我可以告诉你历史上白酒底部长什么样。
2013-2014年的底部
那一轮是八项规定+塑化剂双重打击。茅台从2012年的266元（复权价）跌到2014年1月的118元，跌幅超过55%。当时的PE跌到15倍以下，经销商大面积亏损，终端批价跌破出厂价。市场上到处都是"白酒完了"的声音。
后来呢？2014年1月就是最低点，此后茅台开始了从118元到2600元的上涨之旅，涨幅将近20倍。当然没人能在最低点买进去，但如果你在2014年随便哪个月买了并拿着不动，到2021年都是十倍以上的回报。
2018年的底部
那一轮主要是去杠杆引发的恐慌，茅台从最高803元跌到509元，跌幅37%。但只跌了不到一年就见底了。当时的PE大概在22-25倍，不算特别便宜。2019年开始就重新进入上行通道。
对比一下这两次底部，你会发现：第一次底部是真正的基本面危机（政策打击+需求消失），跌得深、底部时间长、估值极低（PE 15倍）。第二次底部更多是流动性危机，跌得浅、反弹快。
那现在这一轮呢？从触发因素看，更像是基本面的问题——消费降级、渠道库存积压、年轻人不喝白酒了（这是被说烂了但确实存在的趋势）。但从估值看，茅台PE大概在18-19倍，离2014年的15倍还有一段距离。五粮液PE大概在12-13倍，已经比上一轮底部还便宜了。
我不是说现在就是底部。我只是说，至少价格上，已经进入了值得关注的区间。
这一轮和以前有什么不同
每一轮周期都有自己的"故事"。2013年说"反腐打死白酒"，2018年说"去杠杆要完了"，这次的说法是"年轻人不喝白酒了"。
说实话，"年轻人不喝白酒了"这句话，2005年就有人说过了。每一轮白酒下跌的时候，都会有人出来说这句话。但二十年了，白酒还是白酒，茅台还是那个一瓶难求的茅台。不过这次可能确实有点不一样——我身边确实看到越来越多年轻人不爱喝白酒了，婚宴用红酒、精酿啤酒的越来越多。这个趋势是真实的，只是我不知道它会走多远。
但有一个事实不会变：白酒企业的现金流依然很好。茅台一年的净利润接近900亿，五粮液也有300多亿。就算需求萎缩10%，这些公司依然是印钞机。关键是价格——跌了五年之后，价格已经反映了多少悲观预期？这个问题我想了很久，没有确切的答案。
巴菲特说过："在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪。"现在白酒市场恐惧吗？看看评论区就知道了——提到白酒的帖子下面，一片"白酒已死"的声音。这跟2014年一模一样。但恐慌不等于底部，恐慌之后还可以更恐慌。2014年茅台跌到118之前，也有人说"已经很便宜了"。
我的看法
持仓有很多白酒，屁股决定脑袋吧。
中证白酒指数现在13093点，就在2024年9月的历史最低点13068点附近。五年跌了51%，这个跌幅在A股历史上也算惨烈的了。但我觉得有几个事情值得想清楚：
第一，白酒的下行周期一般持续3-4年，这一轮从2021年初到现在已经超过5年了，时间上已经超过了历史平均。不是说一定要反弹，但时间上确实已经很充分。
第二，渠道库存去化需要时间，目前看还没有完全消化。经销商还在亏钱卖酒，这个状态不改变，酒企很难真正进入新一轮上行周期。
第三，也是最重要的——价格已经反映了大量悲观预期。五粮液PE 12-13倍，这在历史上已经是极低估值区间。泸州老窖也差不多。茅台因为品牌太强，PE还有18倍左右，但也已经从高峰时的60多倍跌下来了。
我不会因为"跌了很多"就去买。但如果一个行业跌了五年、龙头估值回到历史低位、所有人都说"白酒完了"——这种时候至少应该认真看看，而不是随手划过去。至于买不买，那是你自己的事，我不是荐股的。
持股心态
今天翻白酒数据纯粹是闲着没事干。但这种"没事干的时候翻翻数据"的习惯，我觉得挺好的。你平时关注的东西越多，看到的机会和陷阱就越多。不一定马上用得上，但脑袋里多装点东西总是好的。
我的持仓没动，白酒和消费等老登股继续拿着。AI板块最近火热朝天，MLCC涨了11%，但我持仓里一个MLCC都没有。追热点这种事，跟我八字不合。我就适合这种买了就放着、三年五年看一次的投资方式。有人说这样太无聊了，我觉得无聊就对了，投资本来就不是找刺激的。
今天就聊这么多，收工睡觉。
你持有白酒吗？这五年是什么感受？
评论区聊聊，看看有多少"白酒受害者"。
觉得这篇有点用的，点个在看，让更多同路人看到。
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