华源研究 | 源声 · 周观察(2026年第20周)

战争影响逐步减退，积极关注产业趋势

核心观点：海外方面，美伊形势有所缓和，油价高位回落。市场呈现出高油价同时科技公司股票表现较好并存的局面。科技公司对于油价的变化反应可能逐步趋于钝化。市场整体在AI产业链带动下表现强劲。关注后续美伊局势、沃什上台后的政策取向。国内方面，宏观经济整体呈现“内外需分化、上游主导涨价”的特征。投资策略上：展望5月，预计投资者风偏有望进一步修复，市场有望延续行业景气线索：1）一季报线索：成长可积极关注AI硬件（CPO、存储）、国产芯片、半导体设备、锂电等方向，周期可积极关注有色、化工等细分方向，消费可关注创新药、CXO等龙头公司。2）产业趋势方面：4月下旬deepseek-V4大模型发布表现亮眼，预计下半年国产算力芯片会进一步快速放量。同时关注商业航天后续事件催化。3）海外映射方面：4月英特尔、闪迪、谷歌业绩出色，预计后续CPU、存储芯片、谷歌产业链等方向或出现更多积极变化。4）此外，若特朗普访华带来一些和谈进展，或对相关板块产生积极正面影响。5）若5月美伊谈判出现积极进展，可关注前期油价上涨受影响的板块。

风险提示：国内风险：1）物价持续低位运行；2）地产销售继续下行；3）出口受贸易政策影响；4）固定资产投资增速转负风险；海外风险：1）地缘政治风险；2）美国关税政策再调整风险；3）美联储降息不及预期风险；4）海外经济衰退风险

证券研究报告：战争影响逐步减退，积极关注产业趋势

对外发布时间：2026 年5月9日

出口超预期，债券收益率曲线有望适度走平——利率半月报

核心观点：4月进出口同比高增，超市场预期。新兴市场拉动作用持续，对美出口同比高增。近2年工业生产较强，出口韧性凸显，但内需持续偏弱，消费增长较弱，投资增速亦承压。经济基本面对债市的影响可能较小，债市或主要看机构行为。债券市场：国债收益率近一周多数上行。机构行为：5月8日估算的中长期利率债基久期中位数约在4.0年左右，较4月24日上升了0.10年左右。5月8日估算的信用债基久期中位数约在2.5年左右，较4月24日下降了0.43年左右。

风险提示：增量政策落地，或导致债市调整；股市可能大幅走强，对债市情绪有冲击等；理财及债基等监管政策可能超预期，带来债市扰动。

证券研究报告：出口超预期，债券收益率曲线有望适度走平——利率半月报

对外发布时间：2026 年5月11日

收益率自底部小幅回升——信用分析周报

核心观点：本周（4/27-5/8）市场概览：1）一级市场：本周传统信用债发行量、偿还量环比上周均有所减少，净融资额环比上周有所增加。2）二级市场：本周信用债成交量环比上周减少4114亿元。换手率方面，本周信用债换手率较上周整体下行。总体来看，本周不同评级不同行业信用利差大多小幅走扩。本周市场分析：本周公开市场共有12,311亿元逆回购到期（含买断式逆回购），MLF回笼6,000亿元，央行累计开展7,681亿元逆回购操作（含买断式逆回购），MLF投放4,000亿元，国债买卖净买入400亿元，全周净回笼6,230亿元。总体来看，本周不同评级不同行业信用利差大多小幅走扩。城投债方面，本周城投信用利差除1Y以内短端小幅压缩外，其余期限均有不同程度走扩。产业债方面，本周产业债短端利差明显压缩，长端利差小幅走扩。银行资本债方面，本周中短端银行二永债利差有不超过5BP的压缩幅度，10Y长端利差小幅走扩。

风险提示：数据口径偏差风险、信用风险事件扰动、资金面变化的风险。

证券研究报告：收益率自底部小幅回升——信用分析周报

对外发布时间：2026 年5月11日

Score_v3fast因子今年相对中证全指超额14%——深度学习因子周报

核心观点：中证全指上：近一周，score_v3fast因子表现较好，超额收益为4.70%。沪深300上：近一周，score_v0因子表现较好，超额收益为3.04%。中证500上：近一周，score_v0因子表现较好，超额收益为2.82%。中证1000上：近一周，score_v4因子表现较好，超额收益为2.82%。指增组合表现：近一周，沪深300、中证500和中证1000指增组合超额收益分别为2.13%、1.11%和0.67%。今年以来，沪深300、中证500和中证1000指增组合超额收益分别为5.92%、6.53%和5.28%。

风险提示。1）量化模型基于历史数据分析，未来或存在失效风险，建议投资者紧密跟踪模型表现。2）极端市场环境可能对模型效果造成剧烈冲击，导致收益亏损。

证券研究报告：Score_v3fast因子今年相对中证全指超额14%——深度学习因子周报

对外发布时间：2026 年5月11日

各板块业绩综述：电力行业利润新高，燃气现金流改善派息率提升，电力主网设备表现优异——大能源行业2026年第18周周报

核心观点：电力2025年报和2026一季报总结：电力行业利润新高，板块内绿电核电业绩承压。2025年电力行业利润总额创历史新高，但板块内表现分化，在入市与供给宽松影响下，新能源与核电的电价持续下滑，业绩承压。预计2026年为电力市场“试错”与“过渡”年份，期待供需边际改善以及市场愈加成熟下，各电源获取其应有回报率，并在经济发展下享受成长。燃气2025年报和2026一季报总结：接驳业务利润承压，现金流改善派息率提升。2025年天然气下游城燃公司业绩整体承压，中上游标的业绩分化。电网2025年报和2026一季报总结：主网设备表现优异配网线缆电表承压。行业层面来看，2025年电网投资依旧维持较高水平，全年电网基本建设投资完成额达到6395亿元，继续创历史新高。2026年一季度，全国电网基本建设投资完成额达到1370亿元，同比增速达到43%，增速近年来仅次于2021年一季度。储能2025年报和2026一季报总结：户储景气度向好，2026年一季度同比高增。2026年来户储景气边际增强，重新进入高增长通道。户储排产上行始于2025年四季度，我们认为主要来自于澳洲补贴和乌克兰战后需求，其次是欧洲几国补贴加码。

风险提示：煤价上涨超预期；新能源电价波动；汛期来水不及预期；储能需求不及预期；毛利率波动风险；贸易冲突风险；天然气需求不及预期等。

证券研究报告：各板块业绩综述：电力行业利润新高，燃气现金流改善派息率提升，电力主网设备表现优异——大能源行业2026年第18周周报

对外发布时间：2026 年5月12日

矿端扰动，铜价上行——有色金属 大宗金属周报

核心观点：铜：Grasberg铜矿全面复产延后，铜价上行。供给端，自由港下调Grasberg铜矿2026年铜产量，该矿预计2026年产铜36.3万吨，同比2025年45.4万吨减少9.1万吨；同时公司将Grasberg铜矿恢复满产时间由2027年延后至2028年。宏观方面，本周市场仍围绕美伊停火协议及后续谈判预期反复交易，市场对局势进一步升级的担忧边际缓和，提振铜价。铝：国内库存持续累积叠加美伊局势缓和，预计铝价高位震荡。锂：供紧需强，锂价有望延续上行。本周碳酸锂期货主力合约2609上涨10.04%至19.66万元/吨。供给端，本周碳酸锂产量2.59万吨，环比减少134吨（-0.5%），SMM周度库存10.27万吨，环比减少920吨（-0.9%）。供紧需强背景下，碳酸锂格局处于紧平衡甚至小幅短缺，锂价进入上行周期，锂板块公司盈利弹性可期。

风险提示：下游复产不及预期风险；国内房地产需求不振风险；新能源汽车增速不及预期风险。

证券研究报告：矿端扰动，铜价上行——有色金属 大宗金属周报

对外发布时间：2026 年5月10日

干散运价持续上涨，油运景气度维持 —交通运输行业周报

核心观点：铁矿发运持续发力，波罗的海干散货指数（BDI）冲上3000点：5月7日，BDI报3034点，单日涨1.4%，一周涨13%，自2023年底以来首次站上3000点。海岬型船日租金升至46017美元。经纪商普遍反映，大西洋市场货盘供应持续增加，而可用船舶数量不断收紧，即期船位尤为紧张，市场整体维持偏强格局。太平洋市场同样呈现运力偏紧状态。本周集装箱运价上涨：SCFI综合运价指数较上周环比上涨2.2%，至1954点。本周VLCC运价上涨，本周成品油轮运价下降，本周散货船运价上涨，本周新造船价整体上涨，本期PDCI下跌。

风险提示。1）宏观经济下滑风险，将会对交运整体需求造成较大影响。2）快递行业价格竞争超出市场预期。3）油价、人力成本持续上升风险。运输、人工成本作为交通运输行业的主要成本，可能面临油价上升、人工成本大幅攀升的风险。

证券研究报告：干散运价持续上涨，油运景气度维持 —交通运输行业周报

对外发布时间：2026 年5月10日

AI驱动产业链持续发展，看好自主可控及算力板块——电子行业周报

核心观点：自主可控：出于供应链安全的考量，国内晶圆厂在快速扩产的同时，也加大了对于国内供应链的扶持力度。随着相关公司的财报业绩陆续披露，自主可控板块展现了较快的增长势头，考虑到接下来以长江存储/长鑫科技为代表的先进存储晶圆厂，及中芯国际为代表的先进制程晶圆厂的扩产和资本市场规划的稳步推进，自主可控板块有望迎来新一轮上行周期。AI板块：AMD2026Q1实现营业收入102.5亿美元，其中数据中心业务营收达58亿美元（Yoy+57%），受益于AI Agent需求渗透率的快速提升，公司预计服务器CPU的市场空间2026-2030年复合年增长率达35%；CoreWeave 2026年第一季度财报电话会上强调，因为推理需求激增，AI智能体开始大规模落地企业场景，相关产品的需求都在加速增长。人工智能工作负载正从训练阶段转向推理、智能体部署以及各行业的企业级生产，而这些阶段对计算能力的要求也日益提高，或将显著带动供应链的需求增长。

风险提示：大厂资本开支不及预期，原材料价格波动，地缘政治与供应链风险。

证券研究报告：AI驱动产业链持续发展，看好自主可控及算力板块——电子行业周报

对外发布时间：2026 年5月11日

关注大厂财报指引，关注Token运营新模式——传媒互联网行业周报

核心观点：腾讯和阿里巴巴预计5月13日披露财报，关注头部互联网公司对AI业务的描述和Capex的指引。同时，部分公司开始探索Token运营新模式，例如建立“大模型API聚合与分发平台”等，即通过更低价格批量买入大模型厂商Token，再以更有竞争力价格卖给有AI需求的B端客户，并增值提供优化服务。我们认为该趋势顺应近期国产大模型能力突破带来全球权重提升，同时有望一定程度解决AI能力建设的隐性成本（如prompt调试、多模型选型与自有业务系统建设等），并且方便统一模型API接口，推动应用发展。我们建议关注积极推进业务尝试，且具备渠道资源和优质国内和海外客情资源的公司。

风险提示。新电影上线表现不及预期、新技术发展不及预期、行业竞争加剧、新产品研发上线及表现不及预期。

证券研究报告：关注大厂财报指引，关注Token运营新模式——传媒互联网行业周报

对外发布时间：2026 年5月11日

商业航天政策资金技术快速演进，空天一体初具雏形——商业航天周报

核心观点：频谱政策密集落地，空天一体通信或从"愿景"进入"标准化实施"阶段。我们认为，6G与卫星通信的频谱基础已在本周迈出关键一步，产业或从技术预研正式切换至标准化实测轨道。信科移动70亿定增押注空天地一体化，产业资本从"概念布局"转向"产能建设"。我们认为，通信主设备商首次以大额产业化定增的方式锚定卫星互联网赛道，标志着空天一体通信从技术验证进入规模化交付准备期。星链在业务已实现盈利，2025年营收高达160亿美元，证明了低轨卫星宽带模式的商业可行性。我们认为，在全球卫星互联网的竞赛中，SpaceX的“星链”扮演着“领跑者”和“规则改变者”的角色，目前为止，国内产业链与之相较虽仍有差距，但是国家与民企的多线推进，正在快速缩小中美在发射成本上的差距，为“千帆星座”和“GW星座”的万星组网计划提供坚实的运力保障。

风险提示。商业航天需求不及预期，前沿技术落地不及预期，市场竞争风险。

证券研究报告：商业航天政策资金技术快速演进，空天一体初具雏形——商业航天周报

对外发布时间：2026 年5月10日

产业进入量产博弈阶段，26Q1我国智能仿生机器人出口4141台

核心观点：Figure展示机器人卧室自主家务能力，全球首次单一神经网络多机协作。从技术展示到工厂产能，行业叙事逻辑转向产能储备、实际订单与收入兑现。从‘卷技术’到‘卷生产’，人形机器人赛道迈入量产与产能博弈新阶段。国内凭借供应链优势实现量产出海，26Q1智能仿生机器人出口4141台。

风险提示：人形机器人进展不及预期；竞争恶化风险；销售不及预期风险；产业政策风险。

证券研究报告：产业进入量产博弈阶段，26Q1我国智能仿生机器人出口4141台——人形机器人产业周报

对外发布时间：2026 年5月12日

乘用车一季报总结及展望：出口及高端化部分对冲内销下滑影响——汽车行业周报

核心观点：本周专题研究：乘用车一季报总结及展望：2026Q1乘用车行业呈现弱内销+强出口+高端车（TP价格30+万元）销量占比提升的特征。从财务数据看，尽管十家主流主机厂的合计销量同比下滑，但产品结构改善（出口+高端化发力）下，十家主流主机厂的合计单车收入、合计销售毛利率、及调整后的合计归母净利润（以剔除汇兑损益后的归母净利润/公司披露的核心归母净利润测量）同比仍呈现提升态势。展望后续：1）内销：全年内销或仍较弱但Q1行业传统淡季后，伴随优质新车陆续推出，行业内销有望逐步回暖，单车价格有望提升。2）出口：尽管美伊战争有所缓和，但目前油价仍处于高位状态。此外，考虑到比亚迪、吉利汽车、奇瑞汽车等主机厂加速布局海外市场，我们依旧看好全年出口（尤其新能源出口）的销量表现。

风险提示：1）行业景气度不及预期；2）原材料涨价；3）技术迭代不及预期等。

证券研究报告：乘用车一季报总结及展望：出口及高端化部分对冲内销下滑影响——汽车行业周报

对外发布时间：2026 年5月9日

MASLD/MASH赛道行业景气度持续上行，建议关注福瑞医科、众生药业——医药行业周报

核心观点：代谢相关脂肪性肝病（MASLD）及其进展亚型MASH，是全球最常见的慢性肝病之一，患者规模庞大，临床缺乏有效治疗药物，未满足需求突出。随着疾病机制研究深入及全球药企持续加码投入，MASH赛道正进入商业化兑现与关键管线密集收获期，行业快速扩容可期。目前全球已有两款MASH药物获FDA批准上市。Madrigal的瑞司美替罗2024年获批后快速放量，验证MASH赛道商业化潜力；诺和诺德的司美格鲁肽MASH适应症于2025年获批，进一步推动行业渗透。国内药企方面，众生药业的创新药ZSP1601IIb期数据亮眼，有望跻身国内MASH新药第一梯队；福瑞医科作为全球无创肝病检测的重要竞争者，核心产品FibroScan有望充分受益肝病筛查与疗效监测需求提升。

风险提示：行业竞争加剧风险，政策变化风险，行业需求不及预期风险。

证券研究报告：MASLD/MASH赛道行业景气度持续上行，建议关注福瑞医科、众生药业——医药行业周报

对外发布时间：2026 年5月10日

第六届它博会纳新采购节现场交易额同比高增，展会上北交所路斯股份推出新品——北交所消费服务产业跟踪第六十二期

核心观点：第六届TOPS它博会在上海国家会展中心举办，路斯股份推出主粮新品。据《2026年中国宠物行业白皮书》，2025年中国宠物行业保持稳定增长态势，中国城镇宠物（犬猫）消费市场规模达3126亿元（同比+4.1%），预计2028年该规模将达4050亿元。宠主群体呈明显年轻化特征，90后占比42.7%为养宠主力军，00后占比达26.3%。出口方面，2026Q1我国零售包装猫狗食及未列明配制动物饲料出口量10.34万吨（同比+25.5%）、出口金额25.39亿元（同比+3.5%）。北交所路斯股份主营宠物食品，2025年实现营收8.59亿元（yoy+10.46%），境外收入5.44亿元（yoy+12.77%）增速快于境内，来自俄罗斯、美国市场的订单增长明显；第六届TOPS它博会上，公司“妙冠”品牌推出新品主粮“鲜鸡乳鸽配方全价猫粮”，添加益生菌和三重益生元，鲜肉酶解工艺使营养更易吸收。本周北交所消费服务股股价涨跌幅中值+2.75%。

风险提示：宏观经济环境变动风险、市场竞争风险、资料统计误差风险。

证券研究报告：第六届它博会纳新采购节现场交易额同比高增，展会上北交所路斯股份推出新品——北交所消费服务产业跟踪第六十二期

对外发布时间：2026 年5月10日

北交所双指数6月将迎样本股调整，关注主线赛道核心公司+高预期差潜力公司——北交所周观察第七十五期

核心观点：6月北证50指数与北证专精特新指数成份股将迎来调整，关注双指数成份股预期变动。我们预计本次北证50指数调入有可能为4家公司：锦华新材、三协电机、科力股份、利通科技。整体来看，预测结果和实际调整名单可能存在差异，指数成份调整短期或会导致指数基金被动卖出而出现股价短期波动性，长期还是更多关注基本面的变化。成交额放大驱动北证50指数单周大涨8%，展望下周，我们判断北交所市场修复行情有望延续，科技成长与专精特新为核心主线，尽管部分标的短期已有一定修复幅度，但北交所自3月阶段性调整后，部分业绩扎实、估值低估且现金流稳健的细分龙头配置性价比持续提升，我们建议投资者可逢波动精选布局，后续关注政策落地节奏与增量资金入市两大变量。北交所市场正处于关键转折节点，预计2026年全年北交所行情有望呈现前低后高的演进态势，后续可关注政策落地与增量资金的变量。

风险提示：宏观经济环境变动风险、市场竞争风险、资料统计误差风险

证券研究报告：北交所双指数6月将迎样本股调整，关注主线赛道核心公司+高预期差潜力公司——北交所周观察第七十五期

对外发布时间：2026 年5月9日

五一假期出行及部分景区客流均创历史同期新高；抖音美妆4月同比增长19%——新消费行业周报

核心观点：五一假期全社会跨区域人员流动量创历史同期新高。5月1日至5日，全社会跨区域人员流动总量为15.2亿人次，日均超3亿人次，同比增长3.5%，创历史同期新高。国内旅游市场呈现“量增价减”的特征，2026年五一假期全国国内出游3.25亿人次，同比增长3.6%；国内出游总花费1854.92亿元，同比增长2.9%；人均旅游消费计算为571元，较2025年同期的574元基本持平。多城串游、深度文化游、展演赛事游等多元出行趋势全面开花。热门目的地酒店预订热度持续走高，品质住宿与中小城市旅游成为新亮点。五一假期景区表现，重点景区客流再创新高。抖音美妆26年4月增长19%，国货销售表现亮眼。整体而言，国货美妆品牌在产品力、营销力、渠道适配性上的优势持续凸显，有望在抖音美妆赛道迎来更大的增长空间。

风险提示：零售环境修复不及预期风险；国际局势变动风险；市场竞争加剧风险。

证券研究报告：五一假期出行及部分景区客流均创历史同期新高；抖音美妆4月同比增长19%——新消费行业周报

对外发布时间：2026 年5月10日

便携影像赛道高速增长，影石新品发布在即——家电行业周报

核心观点：大疆新品手持云台相机Pocket4供不应求，验证赛道高景气。行业仍在快速增长，大疆的Pocket3的热销推动其所在的云台相机品类25年全年出货量同比增长超100%。目前大疆仍占据主要市场份额。影石新品Luna差异化长焦双摄+分离屏设计，有望占据市场一席之地。我们认为，影石的优势在于软件算法和对消费者需求的深度挖掘，Luna凭借“双摄+模块化”差异化设计，有望打破大疆在云台相机市场的垄断格局，为影石开辟全新增长曲线。

风险提示：原材料价格大幅上涨，行业需求趋弱，汇率大幅波动。

证券研究报告：便携影像赛道高速增长，影石新品发布在即——家电行业周报

对外发布时间：2026 年5月10日

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