白酒行业走出至暗时刻:利润蒸发410亿后,谁在率先复苏?
4月30日，随着最后一批白酒年报出炉，A股20余家白酒上市公司2025年成绩单全部交齐。整体来看，这是一个深度调整的财报季——板块营收同比下滑18.1%，归母净利润同比下滑24.1%，合计净利润较上年减少约410亿元。但细看2026年一季报，情况开始出现微妙变化：板块营收降幅从-18.1%大幅收窄至-0.7%，高端酒率先恢复增长。经历过2025年Q4“史上最深单季跌幅”（-30%）后，行业正从至暗时刻中走出。2025年，白酒行业经历了前所未有的深度调整。动销放缓、库存高企、价格倒挂、渠道悲观——多重负面因素叠加，行业加速出清。但正如多家券商所言，底部特征渐明，分化中已见复苏信号。一、2025年：利润池蒸发410亿，Q4创调整最深记录
整体失速，深度调整
2025年，A股白酒板块营收约3618亿元，同比-18.1%；归母净利润约1266亿元，同比-24.1%。与2024年相比，板块净利润减少了约410亿元。分季度看，Q4成为本轮调整最深的季度——营收同比-30%，归母净利润同比-46%，收入降幅超过2012-2015年上一轮调整周期的任何一个季度。其中，茅台Q4归母净利润首次下滑（-30.3%），五粮液全年收入同比-54.6%，均为历史首次。行业利润加速向头部集中，20家白酒上市公司中18家出现净利润下滑，其中8家降幅超59%。中小酒企生存压力加剧，产能利用率普遍不足50%，传统“压货—囤货”的增长模式已失效。茅台上市首降，汾酒逆势突围
贵州茅台上市以来首次出现年度营收和净利润双降，全年营收1720.54亿元，同比-1.2%；归母净利润823.20亿元，同比-4.53%。值得注意的是，茅台四季度主动停止发货，选择在报表端“一次性出清”，改革红利留待来年释放。山西汾酒成为2025年唯一实现营收净利双增的头部酒企。全年营收387.18亿元，同比增长7.52%；净利润122.46亿元，同比增长0.03%。凭借玻汾放量和省外扩张，汾酒在调整期展现出极强的经营韧性。次高端与区域酒企普遍承压。老白干酒、口子窖等多家企业营收跌破50亿元关口，同比降幅普遍达20%-50%，利润端下滑幅度更甚。酒鬼酒时隔11年再度陷入年度亏损，净利润亏损3395万元，同比降幅超370%。二、洋河深度出清，轻装上阵
2025年，洋河股份实现营业总收入192.11亿元，同比下降33.47%；归母净利润22.06亿元，同比下降66.94%。面对外部需求偏弱和行业竞争加剧，公司以“解决问题、出清风险”为主要任务，主动降库纾压。分产品看，中高档酒收入165.42亿元（同比-32%），普通酒收入22.34亿元（同比-43%），核心产品系列销售收入均出现明显下滑。分区域看，省内收入86.19亿元（-32%），省外收入101.57亿元（-34%），省外调整幅度略大于省内。积极信号同样存在。2026年一季度，洋河营收81.86亿元，同比-26.03%；归母净利润24.47亿元，同比-32.73%，降幅较2025年全年有所收窄。实际经营状况已有回暖——公司通过数字化系统监控渠道库存，库存高于良性水位则停止发货，目前经销商库存约2-3个月，已降至相对良性水平。产品端，公司焕新推出第七代海之蓝。省外海之蓝推广顺畅、进度略超预期；省内海之蓝市场基础较好，渠道利润高于竞品，经销商拿货意愿较强。洋河正处在“加速筑底、重新启航”的关键阶段。三、26Q1：降幅大幅收窄，高端酒率先企稳
拐点信号出现
进入2026年一季度，行业曙光初现。白酒板块营收1326亿元，同比-0.7%；归母净利润520亿元，同比-1.8%，降幅大幅收窄。- 高端酒率先复苏：26Q1营收同比+9.87%，茅台直销放量、五粮液低基数下高增，老窖仍在调整通道但降幅收窄。
- 区域酒分化加剧：迎驾贡酒26Q1营收率先转正，古井渡过最困难时刻，今世缘淡雅表现积极，洋河、口子窖仍在调整通道。
- 次高端延续承压：26Q1营收同比-9.61%，汾酒开启出清但回款质量高，水井坊降幅收窄库存回归良性。
从经营端看，2026年春节动销反馈积极。飞天茅台批价坚挺，五粮液出清后动销良性，头部大单品的动销修复为行业企稳提供了基础支撑。主动出清：酒企不再“压货保业绩”
2025年，绝大多数酒企未完成年度目标。2026年，酒企普遍“不制定数字增长目标”，将市场健康度置于规模增长之上。渠道端持续优化。26Q1合同负债整体仍偏弱，应收票据回升，反映酒企主动为渠道纾压、减缓经销商资金压力。四、未来展望：复苏的节奏与主线
修复路径：沿“供给→渠道→报表→需求”演绎
招商证券预计，26Q2行业出清斜率有望进一步收窄，26H2低基数下有望筑底恢复。从复苏顺序看，高端酒→区域龙头→次高端将是大概率路径。多家券商认为，目前行业底部特征明确。若基本面如期修复，预计2026年底至2027年初，行业将迎来估值与业绩双击。精选三条主线
- 确定性龙头：贵州茅台改革红利释放，市场化提价路径打通，i茅台收入大幅增长；泸州老窖高股息率形成底部支撑；五粮液出清后轻装上阵。
- 率先走出调整的区域强势品牌：迎驾贡酒26Q1率先转正，洞藏系列持续强势；山西汾酒全国化空间仍大，调整后成长性延续；今世缘淡雅韧性较强，蓄水增厚；洋河加速筑底，轻装上阵后有望企稳回升。
- 底部反转预期：口子窖、舍得酒业等跌幅较深的企业，若改革催化剂出现，具备一定弹性空间。
2025年的白酒行业，是“出清”与“分化”的一年。利润池蒸发410亿，次新酒泡沫被挤出，中小酒企面临生存考验。但希望也正在酝酿。茅台主动出击改革，五粮液出清最彻底，迎驾、汾酒依靠强势单品率先复苏，洋河加速筑底、重新启航。行业正从“被动承压”转向“主动修复”。当飞天批价企稳，当渠道库存降至低位，当酒企不再压货求业绩——最坏的时候，或许真的已经过去了。老棱的建议是：短期关注报表率先转正的迎驾、茅台、五粮液；中期聚焦出清较彻底的洋河、老窖；长期看好品牌护城河最深的贵州茅台。如果这份分析对你有帮助，欢迎点个“在看”，或转发给同样关注白酒行业的朋友。数据来源：各公司2025年年报、2026年一季报、招商证券、国联民生证券、中泰证券、申银万国证券、凤凰网、东方财富。本文观点仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自负。 
